事件： 近日，愛建集團發佈2019 年半年度報告，實現營業總收入19.51 億元，同比增長58.02%；歸母淨利潤6.30 億元，同比增長16.69%；基本每股收益0.39 元。 投資要點： 信託業務向好，支撐業績符合預期。2019H1愛建信託實現營業總收入10.96億元，同比增長13.64%；歸母淨利潤5.85億元，同比增長2.86%。 1）信託業務穩健，訴訟事件有所拖累。考慮到上半年宏觀下行壓力導致行業資產端承壓，疊加以“23號文”爲代表的監管政策強調嚴控地產信託，愛建信託的雙位數營收增速相對可觀。而公司較弱的淨利潤表現主要是由於方大碳素起訴愛建信託等承擔股東出資額不到位，導致營業外支出1.61億元，剔除該因素後愛建信託淨利潤增速爲30.90%，依舊保持穩健增長。2）預計信託報酬率隨行業提升。根據信託業協會披露數據，2019Q1信託行業平均年化綜合信託報酬率0.43%，同比小幅提高，判斷是主動管理轉型拉動下溢價提升所致。 公司近兩年隨行業趨勢跟進主動管理轉型，在資管新規落地後大力清理通道與多層嵌套業務，預計信託報酬率隨之穩步提高。3）持續推進業務創新。2019H1公司一方面有序開展供應鏈金融相關業務，完成多筆項目的落地投放；另一方面繼續推進與大型平台公司在消費金融另一的技術合作，業務結構不斷優化。 租賃業務表現較優，強化公用事業類業務。2019H1愛建租賃實現營業總收入2.00億元，同比增長45.97%；實現淨利潤0.50億元，同比增長7.30%；此外生息資產餘額51.63億元，同比增長45.00%。公司於2018年9月受讓大股東均瑤集團旗下華瑞租賃100%股權之後，補齊了航空、備用發動機等租賃領域，初步完成與大股東的租賃資源整合，業務結構日趨完善。2019H1華瑞租賃實現淨利潤0.51億元，生息資產規模逾50億元，有效提升租賃業務對集團的利潤貢獻。此外，愛建租賃在上半年進一步做強公用事業類業務，加大醫療、教育板塊的業務投放力度，積極探索物流、城市服務升級、能源環保等創新業務模式。 大股東不斷增持，佈局綜合金服體系：在新任大股東均瑤集團入主後的2015-2018年，公司營業總收入和歸母淨利潤的年均複合增速分別爲24.37%和22.61%，顯著高於前期增速，其帶來的民營管理機制和集團業務資源對公司經營的促進作用可見一斑。瑤集團也對於公司始終保持較高戰略關注度，在二級市場頻繁增持。最新公告顯示，均瑤集團對公司持股比例已經由初始的22.08%增至2019年8月末的28.84%，夯實控股地位的同時也顯示了對於公司長期經營的信心。憑藉大股東在航空、消費、教育和科創等板塊的實業資源，公司全面推進產融一體發展戰略，發揮愛建信託、愛建租賃、愛建證券、愛建財富、愛建資產等多家子公司的多層次金融功能，發展綜合金融服務體系。 投資建議和盈利預測：在資產端承壓、主動轉型陣痛、地產信託嚴監管等多重不利因素影響下，公司核心的信託業務依舊持續向好，顯示了長期經營韌性。同時以租賃爲代表的各項多元金融業務在大股東的資源支持下呈現明顯邊際改善跡象。看好公司轉型綜合金融服務平台的潛力，預計運營效率及盈利水平將保持提升。我們預測公司2019/2020/2021年歸母淨利潤爲14.98/16.22/17.08 億元， 分別同比增長29.35%/8.30%/5.27%，當前股價對應PB爲1.28/1.14/1.02倍，仍維持“增持”評級。 風險提示：宏觀經濟企穩趨勢有變；金融監管超預期；社融及信託貸款增速不及預期；公司主動管理轉型進度不及預期；租賃資產質量下滑。