观点聚焦
投资建议
2018 年，锦江酒店收入206.31 亿元，同比增长4.4%；净利润7.62亿元，同比增长0.1%。我们将锦江酒店下调至中性，主要因为酒店行业拐点未至，同时公司国企改革进展较慢。
理由如下：
酒店运营情况符合预期。1）全服务酒店：2018 年收入和净利润分别同比增长10%和59%，主要因为扬子江大酒店并表以及出售华亭宾馆股权。5 星级酒店RevPAR（平均客房收入）增长3.8%，4 星级酒店RevPAR 同比持平。2）有限服务酒店：2018 年收入同比增长8%，国内酒店RevPAR 同比增长5.8%，海外酒店RevPAR 同比持平。公司RevPAR 增速和运营效率相对低于华住（2018 年RevPAR 增长10%）。
宏观经济下行影响短期酒店运营表现；等待行业拐点出现。我们预计经济下行将影响行业需求、入住率、RevPAR。STR数据显示，2019 年1-2 月酒店行业RevPAR 同比下降约1.1%。公司境内有限服务酒店1-2 月RevPAR 增速较2018 年12 月的4.5%放缓至约2.8%。
国企改革相对缓慢。2018 年公司酒店和餐饮以外的板块利润下滑或出现亏损。旅行社业务收入同比下降31%，亏损约1.55亿元，主要因为出境游客户量减少。国企改革进展较缓，也难以通过核心资产出售来获得丰厚价值的变现。
我们与市场的最大不同？短期我们谨慎看待酒店行业以及国企改革进程。
潜在催化剂：行业复苏慢于预期。
盈利预测与估值
维持2019-2020 年盈利预测不变。当前股价对应2020 年13 倍市盈率。维持目标价2.41 港元，对应15 倍2020 年市盈率，较目前股价具备14%上行空间。下调至中性，主要考虑短期缺乏增长动力。
风险
行业复苏快于预期；国企改革超预期。
觀點聚焦
投資建議
2018 年，錦江酒店收入206.31 億元，同比增長4.4%；淨利潤7.62億元，同比增長0.1%。我們將錦江酒店下調至中性，主要因為酒店行業拐點未至，同時公司國企改革進展較慢。
理由如下：
酒店運營情況符合預期。1）全服務酒店：2018 年收入和淨利潤分別同比增長10%和59%，主要因為揚子江大酒店並表以及出售華亭賓館股權。5 星級酒店RevPAR（平均客房收入）增長3.8%，4 星級酒店RevPAR 同比持平。2）有限服務酒店：2018 年收入同比增長8%，國內酒店RevPAR 同比增長5.8%，海外酒店RevPAR 同比持平。公司RevPAR 增速和運營效率相對低於華住（2018 年RevPAR 增長10%）。
宏觀經濟下行影響短期酒店運營表現；等待行業拐點出現。我們預計經濟下行將影響行業需求、入住率、RevPAR。STR數據顯示，2019 年1-2 月酒店行業RevPAR 同比下降約1.1%。公司境內有限服務酒店1-2 月RevPAR 增速較2018 年12 月的4.5%放緩至約2.8%。
國企改革相對緩慢。2018 年公司酒店和餐飲以外的板塊利潤下滑或出現虧損。旅行社業務收入同比下降31%，虧損約1.55億元，主要因為出境遊客户量減少。國企改革進展較緩，也難以通過核心資產出售來獲得豐厚價值的變現。
我們與市場的最大不同？短期我們謹慎看待酒店行業以及國企改革進程。
潛在催化劑：行業復甦慢於預期。
盈利預測與估值
維持2019-2020 年盈利預測不變。當前股價對應2020 年13 倍市盈率。維持目標價2.41 港元，對應15 倍2020 年市盈率，較目前股價具備14%上行空間。下調至中性，主要考慮短期缺乏增長動力。
風險
行業復甦快於預期；國企改革超預期。
