1H19 业绩符合我们预期

国美零售公布1H19 业绩：收入343.33 亿元，同比下滑1.1%；归母净亏损3.8 亿元，较去年同期净亏损4.6 亿元有所收窄，对应每股亏损0.02 元，符合我们预期。

发展趋势

1、上半年同店-4.14%，新业务贡献有所提升。上半年集团实现营收343.33 亿元，同比-1.1%；其中，可比店营收同比下降4.14%；交易总额（GMV）同比+1.8%至721.9 亿元，主要受新业务拉动，其中，县域店GMV 同比+339%，美店GMV 同比+123%，智能产品GMV 同比+62%，家庭整体解决方案、柜电一体化等新业务GMV同比+108%，服务GMV 同比+32%。上半年公司继续推进新业务、新市场拓展，县域店收入占比提升至5.49%，柜电一体化、家装及家居等新业务收入占比提升至5.2%。展店方面，上半年新开/关闭门店492/214 家，门店总数净增278 家至2400 家，其中一二线继续调整关闭亏损门店，同时县域店累计新开218 家，公司预计全年累计新开约1000 家，以加盟模式为主加快低线城市下沉与供应链输出；超市店中店上半年新开205 家，推进与连锁超市融合。

2、净亏损同比有所收窄。销售毛利率同比-1.1ppt 至14.6%，主因销售结构变化，其中各品类毛利率同比基本稳定。费用端来看，销售费用率同比-2.1ppt 至11.7%，部分受租赁准则影响，同时广告费用及薪酬费用亦有所减少。管理费用率同比持平于3.4%；其他费用率同比+0.5ppt 至1.6%，主因闭店损失增加。财务成本11.2亿元，较去年同期的3.7 亿元大幅提升，主因应用租赁准则带来租赁负债利息开支4.4 亿元，以及贴现票据和银行借款利息增加所致。此外，上半年其他收入同比大幅增加5.76 亿元至11.54 亿元，主因投资美团收益，带动金融资产公允价值大幅增加5.3 亿元。

3、后续仍需关注公司转型调整效果与现金流情况。2019 年公司持续推进战略转型，深化美店、国美APP、实体门店三端融合，致力于成为家生活整体方案提供商、服务解决商和供应链输出商。 随着新业务占比提升，后续仍需关注战略转型进展与现金流情况。

盈利预测与估值

维持盈利预测。当前股价对应2019/2020 年0.2/0.2 倍P/S，维持中性评级，但基于公司亏损收窄与新业务布局，上调目标价3%至0.68 港币，对应2019/2020 年0.2/0.2 倍P/S，有4%下跌空间。

风险

战略转型不达预期；行业竞争不断加剧。