公司动态事项
星辉娱乐公布了2019年半年报，上半年实现营业收入11.23亿元，同比减少31.50%；实现归母净利润1.26亿元，同比减少10.76%；实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比减少12.15%。
事项点评
剥离趣丸网络&球员转会收入波动导致公司上半年收入及利润下滑上半年公司收入下滑主要是因为去年6 月剥离了趣丸网络，剔除其影响，公司收入同比减少10.96%。球员转会收入对公司业绩影响较大，但该业务每年的收入规模及收入确认收益并不固定。去年同期，公司通过出售球员取得利润逾1 亿元，而今年上半年无同类收入，导致上半年公司利润同比下滑。但下半年公司已经确认通过旗下俱乐部出售博尔哈·伊格莱西亚斯、马里奥·埃尔莫索等球员贡献约1.9 亿元净利润。
游戏业务：推广费用下滑释放利润，海外业务持续增长上半年，公司游戏业务实现收入3.77 亿元，占总营收的33.56%。剥离了低利润率的趣丸网络后，公司游戏业务在国内的收入规模出现较大幅度减少，但公司通过减少推广开支释放利润，上半年公司游戏业务整体实现净利润0.84 亿元，同比增长24.14%。公司在海外市场保持持续扩张态势，上半年实现收入1.26 亿元，同比增长33.28%。公司游戏业务中目前流水占比最高的产品是《三国群英传-霸王之业》，该游戏在国内由腾讯代理，整体运营情况稳定；游戏自2018 年陆续登陆了日韩、东南亚、港澳台等多个国家及地区，在日韩地区表现尤其出色。目前，该游戏在国内外的总流水维持在1 亿元左右。公司下半年计划上线游戏较为丰富，包括《重返文明》、《少女的王座》等游戏已处于测试阶段，公司在研中的游戏还包括国产经典单机SRPG 系列游戏《幻世录》的手游版等作品。
体育业务：受益吴磊效应及转播协议更新，俱乐部商业效应逐步显现上半年，公司旗下西班牙人俱乐部实现收入4.62亿元，占总营收的41.18%。除球员转会收入外，俱乐部电视转播、赞助及广告、衍生品等多项收入均实现了30%以上的正增长。未来，俱乐部各项业务收入有望实现持续增长。电视转播是俱乐部收入最主要的来源，占上半年俱乐部收入的约60%。而刚刚到来的2019/2020赛季恰逢西甲电视转播合同的更替期，西甲电视转播合同由西甲联盟集体出售，此前联盟以44.85亿欧元的价格完成了未来5个赛季的西甲联赛海外转播权的出售，平均每年收入相较2017/18赛季增长34%；联盟也以34.21亿欧元的价格出售了未来3个赛季部分西班牙国内转播权，售价超出过去3个赛季西班牙国内转播权总额的15%。西甲各支俱乐部均将受益于电视转播金额的上涨，而球队所得分成又与俱乐部过去几年的历史战绩相关，在上一赛季，西班牙人俱乐部以联赛第7的成绩成功挺进欧联杯正赛，实现历史性重大突破。而吴磊加盟西班牙人俱乐部更使得俱乐部影响力大幅提升。近期，俱乐部已经陆续与中国移动咪咕、乐动体育、科大讯飞签署了战略合作或赞助协议，未来俱乐部赞助、广告、衍生品等收益有望实现持续提升。为备战2022年世界杯，中国足球采取球员归化辅以核心球员留洋的战略以求在短期内提升竞技水平，而未来为进一步提升足球综合水平，则需要依靠青训体制的逐步完善。这一系列做法可以说是参考了日本的成功经验，而西班牙人青训基础深厚、实力闻名欧洲。截止目前球队已在湖南、上海、山东等地开设足球学校，旨在发现和培养优秀的中国足球人才。未来，俱乐部有望充分分享中国足球产业大发展中伴随而来的商业价值的提升。
盈利预测与估值
公司游戏及玩具业务全球化战略布局完善，业绩稳健；俱乐部商业价值提升，业绩弹性好。预计公司2019-2021 年归母净利润为4.20 亿元、5.15 亿元和6.04 亿元，对应每股EPS 分别为0.34 元、0.41 元和0.49元，PE 为15.01、12.25、10.44 倍。给予“增持”评级。
风险提示
政策风险；俱乐部商业化不及预期；俱乐部成绩下滑；俱乐部经营方针变更；新游戏上线时间或流水不及预期；汇率波动风险；贸易壁垒加剧
公司動態事項
星輝娛樂公佈了2019年半年報，上半年實現營業收入11.23億元，同比減少31.50%；實現歸母淨利潤1.26億元，同比減少10.76%；實現扣非後歸母淨利潤1.01億元，同比減少12.15%。
事項點評
剝離趣丸網絡&球員轉會收入波動導致公司上半年收入及利潤下滑上半年公司收入下滑主要是因為去年6 月剝離了趣丸網絡，剔除其影響，公司收入同比減少10.96%。球員轉會收入對公司業績影響較大，但該業務每年的收入規模及收入確認收益並不固定。去年同期，公司通過出售球員取得利潤逾1 億元，而今年上半年無同類收入，導致上半年公司利潤同比下滑。但下半年公司已經確認通過旗下俱樂部出售博爾哈·伊格萊西亞斯、馬裏奧·埃爾莫索等球員貢獻約1.9 億元淨利潤。
遊戲業務：推廣費用下滑釋放利潤，海外業務持續增長上半年，公司遊戲業務實現收入3.77 億元，佔總營收的33.56%。剝離了低利潤率的趣丸網絡後，公司遊戲業務在國內的收入規模出現較大幅度減少，但公司通過減少推廣開支釋放利潤，上半年公司遊戲業務整體實現淨利潤0.84 億元，同比增長24.14%。公司在海外市場保持持續擴張態勢，上半年實現收入1.26 億元，同比增長33.28%。公司遊戲業務中目前流水佔比最高的產品是《三國羣英傳-霸王之業》，該遊戲在國內由騰訊代理，整體運營情況穩定；遊戲自2018 年陸續登陸了日韓、東南亞、港澳臺等多個國家及地區，在日韓地區表現尤其出色。目前，該遊戲在國內外的總流水維持在1 億元左右。公司下半年計劃上線遊戲較為豐富，包括《重返文明》、《少女的王座》等遊戲已處於測試階段，公司在研中的遊戲還包括國產經典單機SRPG 系列遊戲《幻世錄》的手遊版等作品。
體育業務：受益吳磊效應及轉播協議更新，俱樂部商業效應逐步顯現上半年，公司旗下西班牙人俱樂部實現收入4.62億元，佔總營收的41.18%。除球員轉會收入外，俱樂部電視轉播、贊助及廣告、衍生品等多項收入均實現了30%以上的正增長。未來，俱樂部各項業務收入有望實現持續增長。電視轉播是俱樂部收入最主要的來源，占上半年俱樂部收入的約60%。而剛剛到來的2019/2020賽季恰逢西甲電視轉播合同的更替期，西甲電視轉播合同由西甲聯盟集體出售，此前聯盟以44.85億歐元的價格完成了未來5個賽季的西甲聯賽海外轉播權的出售，平均每年收入相較2017/18賽季增長34%；聯盟也以34.21億歐元的價格出售了未來3個賽季部分西班牙國內轉播權，售價超出過去3個賽季西班牙國內轉播權總額的15%。西甲各支俱樂部均將受益於電視轉播金額的上漲，而球隊所得分成又與俱樂部過去幾年的歷史戰績相關，在上一賽季，西班牙人俱樂部以聯賽第7的成績成功挺進歐聯杯正賽，實現歷史性重大突破。而吳磊加盟西班牙人俱樂部更使得俱樂部影響力大幅提升。近期，俱樂部已經陸續與中國移動咪咕、樂動體育、科大訊飛簽署了戰略合作或贊助協議，未來俱樂部贊助、廣告、衍生品等收益有望實現持續提升。為備戰2022年世界盃，中國足球採取球員歸化輔以核心球員留洋的戰略以求在短期內提升競技水平，而未來為進一步提升足球綜合水平，則需要依靠青訓體制的逐步完善。這一系列做法可以説是參考了日本的成功經驗，而西班牙人青訓基礎深厚、實力聞名歐洲。截止目前球隊已在湖南、上海、山東等地開設足球學校，旨在發現和培養優秀的中國足球人才。未來，俱樂部有望充分分享中國足球產業大發展中伴隨而來的商業價值的提升。
盈利預測與估值
公司遊戲及玩具業務全球化戰略佈局完善，業績穩健；俱樂部商業價值提升，業績彈性好。預計公司2019-2021 年歸母淨利潤為4.20 億元、5.15 億元和6.04 億元，對應每股EPS 分別為0.34 元、0.41 元和0.49元，PE 為15.01、12.25、10.44 倍。給予“增持”評級。
風險提示
政策風險；俱樂部商業化不及預期；俱樂部成績下滑；俱樂部經營方針變更；新遊戲上線時間或流水不及預期；匯率波動風險；貿易壁壘加劇
