神州高鐵發佈公告，公司2019 年上半年實現營業收入9.33 億元，較上一年同比增長27.75%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6621 萬元，較上一年同比增長7.87%。 評論： 收入快速增長，毛利率有所提升。報告期公司實現收入9.33 億，同比增長27.75%，其中機車車輛運營維護/供電系統運營維護/軌交信號系統/工務維護分別實現5.59 億/1.14 億/1.91 億/1.44 億， 同比增長21.38%/-40.02%/25.78%/102.86%。綜合毛利率達到54.50%，比上年同期提升了3.38 個百分點，主要由於收入佔比較高的機車車輛運營維護業務毛利的提升，報告期毛利率56.89%，比上年同期提升了6.89 個百分點。 市場拓展期+研發投入高，費用率依然高企。報告期公司期間費用率爲46.57%，雖較上年同期下降了1.13 個百分點，仍處於高位。其中，銷售費用率爲12.28%，較上年同期下降了0.76 個百分點，公司處於市場拓展期，特別是城軌市場，銷售費用的花費帶來新簽訂單額的大幅增長；管理費用率19.87%，比上年同期降低了1.04 個百分點；研發費用率10.65%，比上年同期提升了0.15 個百分點；財務費用率3.78%，比上年同期提升了0.52 個百分點。 經營活動現金流淨額大幅改善，資產質量有所提升。報告期公司經營活動產生的現金流淨額約爲-2.3 億元，經營相關的重大支出包括採購線路物流服務設備付款1.2 億元、研發投入支出1.1 億元。與去年同期相比，經營活動現金流入增長31%，經營活動現金流出下降17%，經營活動產生的現金流量淨額大幅改善。公司加強應收賬款以及存貨管理，報告期應收賬款週轉及存貨週轉均有所提升，資產質量有所改善。 新簽訂單創新高，未來利潤增長可期。報告期公司新籤合同額達到13.31 億元，同比增長85%，其中鐵路市場新籤合同5.26 億元，同比增長103%，城軌市場新籤合同3.82 億元，同比增長135%。新簽訂單維持高增長，爲未來利潤高增長奠定基礎。 盈利預測：我們維持預測公司2019-2021 年EPS 分別爲0.15、0.21、0.26 元，對應PE 爲23 倍、17 倍、13 倍，維持目標價位4.5 元，維持“推薦”評級。 風險提示：鐵路固定資產投資下降、城軌進展緩慢、新產品推廣不達預期。