一、事件概述
近期我们参与了公司调研,与管理层就未来发展战略等情况进行了交流。
二、分析与判断
上半年安徽天然气消费增速优于全国,长期具备较大提升空间
公司2003 年成立,为安徽省天然气管网公司,主要盈利来源为管输费。2017 年公司上市后转变经营思路,积极向下游及上游扩张,拓展城燃、分布式能源等领域,志在打造综合能源服务商。上半年宏观下行压力加大、煤改气增量规模减小,我国天然气实际消费量同比增长9.4%,较2018 年有所放缓,而安徽省天然气消费增速维持16%,优于全国平均水平,主要系当地经济增速较快、同时过去煤改气推进平稳,未透支过多需求。远期来看,安徽十三五规划天然气能源占比5.9%,低于同属长三角地区的江苏(15%)和浙江(10%),存在较大提升空间。据测算,仅是安徽所有20 蒸吨以下小型锅炉完成天然气替代,则当地销气量将提升40~50 亿方,相当于2018 年全省销气量的80%~100%。
管输业务不受上游提价影响,城燃板块基数低、弹性大
气价调整方面,安徽省实际每年实施一次成本监审,2018 年5 月,公司部分短途管道运价由0.3 元/分下降到0.24 元/分,对公司盈利有一定负面影响,但未来天然气消费的增长也将弥补政策核价带来的部分损失,同时管输价格核定独立,不受上游气源提价影响。公司城燃业务起步较晚,目前拥有宿州市、广德县等12 个区县燃气特许经营权,随着当地业务的逐步开拓,2019H1 公司城燃输气量同比提升190%至1.53 亿方,相关子公司已实现扭亏为盈1000 万元。同时公司城网业务接驳费占比较小,以赚取销气利润为主,受国家接驳费政策影响较小。
国网公司有望10 月挂牌,利好公司长期发展
据《经济观察报》报道,国家油气管网公司最迟9 月底挂牌。国网公司的成立自2016年起便开始酝酿,其初衷在于保障中游管输独立性,放开上游及下游的竞争,同时加大中游管网的建设力度,是燃气市场化改革的重大破局。长期来看,国网公司的成立有望优化资源配置,降低上游销气价格,提振天然气消费,利好公司发展。
三、投资建议
看好安徽省天然气消费量的持续增长,预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.67/0.80/0.91,对应当前股价PE 16/13/12x。公司2019 年预测PE 16x,低于燃气板块22x 的平均水平,位于上市以来的底部,首次覆盖,给予“推荐”评级。
四、风险提示:
1、管网建设进度不及预期;2、城燃开拓不及预期;3、国网挂牌进度不及预期
一、事件概述
近期我們參與了公司調研,與管理層就未來發展戰略等情況進行了交流。
二、分析與判斷
上半年安徽天然氣消費增速優於全國,長期具備較大提升空間
公司2003 年成立,爲安徽省天然氣管網公司,主要盈利來源爲管輸費。2017 年公司上市後轉變經營思路,積極向下遊及上游擴張,拓展城燃、分佈式能源等領域,志在打造綜合能源服務商。上半年宏觀下行壓力加大、煤改氣增量規模減小,我國天然氣實際消費量同比增長9.4%,較2018 年有所放緩,而安徽省天然氣消費增速維持16%,優於全國平均水平,主要系當地經濟增速較快、同時過去煤改氣推進平穩,未透支過多需求。遠期來看,安徽十三五規劃天然氣能源佔比5.9%,低於同屬長三角地區的江蘇(15%)和浙江(10%),存在較大提升空間。據測算,僅是安徽所有20 蒸噸以下小型鍋爐完成天然氣替代,則當地銷氣量將提升40~50 億方,相當於2018 年全省銷氣量的80%~100%。
管輸業務不受上游提價影響,城燃板塊基數低、彈性大
氣價調整方面,安徽省實際每年實施一次成本監審,2018 年5 月,公司部分短途管道運價由0.3 元/分下降到0.24 元/分,對公司盈利有一定負面影響,但未來天然氣消費的增長也將彌補政策覈價帶來的部分損失,同時管輸價格覈定獨立,不受上游氣源提價影響。公司城燃業務起步較晚,目前擁有宿州市、廣德縣等12 個區縣燃氣特許經營權,隨着當地業務的逐步開拓,2019H1 公司城燃輸氣量同比提升190%至1.53 億方,相關子公司已實現扭虧爲盈1000 萬元。同時公司城網業務接駁費佔比較小,以賺取銷氣利潤爲主,受國家接駁費政策影響較小。
國網公司有望10 月掛牌,利好公司長期發展
據《經濟觀察報》報道,國家油氣管網公司最遲9 月底掛牌。國網公司的成立自2016年起便開始醞釀,其初衷在於保障中游管輸獨立性,放開上游及下游的競爭,同時加大中游管網的建設力度,是燃氣市場化改革的重大破局。長期來看,國網公司的成立有望優化資源配置,降低上游銷氣價格,提振天然氣消費,利好公司發展。
三、投資建議
看好安徽省天然氣消費量的持續增長,預計公司2019~2021 年EPS 分別爲0.67/0.80/0.91,對應當前股價PE 16/13/12x。公司2019 年預測PE 16x,低於燃氣板塊22x 的平均水平,位於上市以來的底部,首次覆蓋,給予“推薦”評級。
四、風險提示:
1、管網建設進度不及預期;2、城燃開拓不及預期;3、國網掛牌進度不及預期