本报告导读:
公司土地重置价值构建估值底,并积极开拓新商业模式。但是历史分红过低,可持续的利润来源仍有待培育。
投资要点:
首次覆盖,评 级“中性”。公司土地价值可观,过去五年积极混改,并培育“无车承运人”等新商业模式。利润培育仍需时间,收储时间不确定,盈利预测未考虑。预测2019-21 年EPS 为0.05/0.07/0.13 元。
综合参考物流业估值水平,以及土地重估价值,2019 年1.1 倍PB,目标价5.50 元。
土地升值明显,收储提供变现途径。中储是国内成立最早的大宗仓储巨头,早期积累大量土地,随着城市的扩展,区位优势提升,价值升值明显。公司目前拥有600 多万平方米的土地,我们按照周边可比地价估算,土地重置价格或超150 亿元,明显高于25 亿元的账面价值。 2012-18 年间六次土地收储,共获拆迁补偿超35 亿元,是近年主要利润来源,可惜大多未能转化为股东分红。
战略引入普洛斯,引领国企混改。2014 年定增引入普洛斯成为第二大股东,普洛斯是在高端仓储领域具备丰富管理经验的国际领先企业,有望逐步推动公司业务转型与升级,提升公司资产盈利能力。2018年双方成立合资公司,未来或有新进展。
“无车承运”业务规模快速增长。中储智运(公司持股42%)打造大型“无车承运人”平台,提升货主与司机匹配效率,降低物流成本。 过去三年营业收入由0.15 亿元迅速提升至100 亿元。2018 年实现微利,并得到诚通集团增资入股。预计未来收入规模将有望继续较快增长。考虑到商业模式本质,以及中国经济地理决定的长期货流双向不平衡特征,我们认为应对长期盈利能力持理性预期。
风险提示。经济需求风险,业务风险,政策风险,业务转型风险
本報告導讀:
公司土地重置價值構建估值底,並積極開拓新商業模式。但是歷史分紅過低,可持續的利潤來源仍有待培育。
投資要點:
首次覆蓋,評 級“中性”。公司土地價值可觀,過去五年積極混改,並培育“無車承運人”等新商業模式。利潤培育仍需時間,收儲時間不確定,盈利預測未考慮。預測2019-21 年EPS 爲0.05/0.07/0.13 元。
綜合參考物流業估值水平,以及土地重估價值,2019 年1.1 倍PB,目標價5.50 元。
土地升值明顯,收儲提供變現途徑。中儲是國內成立最早的大宗倉儲巨頭,早期積累大量土地,隨着城市的擴展,區位優勢提升,價值升值明顯。公司目前擁有600 多萬平方米的土地,我們按照周邊可比地價估算,土地重置價格或超150 億元,明顯高於25 億元的賬面價值。 2012-18 年間六次土地收儲,共獲拆遷補償超35 億元,是近年主要利潤來源,可惜大多未能轉化爲股東分紅。
戰略引入普洛斯,引領國企混改。2014 年定增引入普洛斯成爲第二大股東,普洛斯是在高端倉儲領域具備豐富管理經驗的國際領先企業,有望逐步推動公司業務轉型與升級,提升公司資產盈利能力。2018年雙方成立合資公司,未來或有新進展。
“無車承運”業務規模快速增長。中儲智運(公司持股42%)打造大型“無車承運人”平臺,提升貨主與司機匹配效率,降低物流成本。 過去三年營業收入由0.15 億元迅速提升至100 億元。2018 年實現微利,並得到誠通集團增資入股。預計未來收入規模將有望繼續較快增長。考慮到商業模式本質,以及中國經濟地理決定的長期貨流雙向不平衡特徵,我們認爲應對長期盈利能力持理性預期。
風險提示。經濟需求風險,業務風險,政策風險,業務轉型風險