投資要點 事件：公司發佈半年報，實現收入10.57 億元，同比增長5.11%；淨利潤1.34億元，同比增長2.13%；扣非淨利潤1.01 億元，同比下滑13.11%；其中Q2單季收入5.32 億元，同比下滑7.9%；淨利潤0.75 億元，同比下滑5.82%；扣非淨利潤0.57 億元，同比下滑25.69%。 需求不旺收入增速放緩，成本端雙管齊下促毛利率改善：Q2 照明、消費電子等需求偏弱，使得單季收入環比增幅不大，但公司持續在成本端優化，在稼動率提升不大的情況下，單季度毛利率環比回升3.98pct，表現優秀，我們預計，一方面是上游電極箔等材料價格有所鬆動，更爲重要的是電極箔自給率持續提升，這點可以資產負債表得到印證，化成箔實施主體—新疆榮澤固定資產增幅較大。而扣非後淨利潤下滑，主要是與上年同期相比，財務費用、研發費用增幅較大。展望未來，照明市場有望企穩，消費電子受益於換機潮及快充功率持續提升，增速有望恢復，同時在電源等高端領域不斷突破，盈利增速有望恢復。 MLPC 等高端產品穩步突破，下游客戶扶持驅動長期成長：鋁電解電容屬於基礎元器件，目前在高端市場依然是日系企業主導，在強調自主可控以及下游終端崛起的大背景下，國產替代需求強烈。而公司固態電容（18 年收入增長近30%）、MLPC 等高端產品已批量量產，中高端市場突破之勢已現，未來有望逐步替代日系。對比來看，雖日系廠商市佔率超過5 成，但其主要工廠在本土，成本端劣勢明顯，近年來盈利壓力凸顯，逐步向通訊、工業、汽車等高端領域收縮，以求穩住盈利能力，產業轉移給國內龍頭帶來大的成長空間。公司二期項目有望20 年有望貢獻增量，未來在通訊、工業等領域進一步滲透值得期待。 打造全新智能化工廠，持續強化核心競爭力。公司擁有設備工廠，5 廠新擴產能按照最新自動化標準建設，按2 億隻年化產能算，滿產人員配置不到300人，對應人均產出較目前翻倍以上增長，前期轉債募投新工廠按此標準設計，19 年底投產後，收入增長的同時人工成本有望降低，盈利能力中樞有望抬升。 投資建議：盈利能力回升，旺季來臨需求回暖，有望帶動利潤增速上行，同時加快中高端產品進口替代，打開長期空間，我們預計公司2019/20/21 年淨利潤爲3.43/4.67/5.83 億元， EPS 爲0.88/1.20/1.50 元， 增速爲14.8%/36.3%/24.8%，“買入”評級。 風險提示：產能釋放進度低預期，高端市場拓展力度低預期。