事件：
2019 年8 月28 日，公司发布19 年中报，19 年H1 收入为10.23 亿元，同比增5.1%；归属股东净利润为51.5 百万元，同比降74%；每股股息为0.0342 港元。
点评：
已预期业绩大幅下降，均价虽上升，但费用成本大幅影响毛利率及利润
公司在6 月已发了盈利警告预期归属股东净利润会下降70%，19H1 业绩在预期范围之内，主要受以下因素影响：1）汽车饰件销量同比增0.3%至183.2 百万件，均价同比增约4.7%至5.58 元，主要是海外收入占比提升；2）中国地区收入出现首次下降，同比降8.1%至4.18 亿元，出售饰件数下降7.7%；3）毛利同比降31.7%，毛利率同比降13.6 个点至25.3%，主要是无锡基地生产中断及暂停导致持续运营亏损，日常开支成本增加，影响毛利率约3.1 个点；4）员工成本同比增31.8%并影响毛利率6.5 个点，主要是新工厂员工数及工资上升；而其他因素影响毛利率约4.1 个点，包括新工厂和设备投入导致折旧费用增加87%、水电费用增加26%、美国销售增加导致物流费用增加36%等；5）员工成本增加、研发费用上升及汇兑损失等导致销售和行政费用率分别同比增0.4个点至3.1%和同比增3.3 个点至17.6%；6）研发费率同比增1 个点至4.2%，主要是储备了较多的研发人员，公司预计将会持续投入来研发新技术应用。
海外业务增长理想，带动均价上升，墨西哥工厂投产有助带动北美销售上升，唯贸易战对关税的影响仍有不确定性
19 年H1，公司虽然中国去收入首次下降，但海外销售表现较好，尤其北美市场收入同比增29%至3.32 亿元，占收入比例提升6 个点至32%，而欧洲/日本及其他地区收入分别同比增0.8%至2.32 亿元和增29%至4 千万元，整体海外收入占比提升至59%。由于海外客户对产品工艺及技术水平要求更高，销售占比提升有助带动均价上升，提升产品利润水平。公司在墨西哥的首个海外工厂已于19 年8 月底开始试行运作，年产能约70 万平米，公司指现时北美地区已有80%的订单要求在该工厂生产，并预计大部分订单在21 年批量交货以及在21 年开始贡献利润，正式投入后预期将有助带动北美销售进一步上升。但是，北美地区会受关税政策影响，尤其特朗普近期公布对中国出口商品加征关税将逐步实行，当正式实施后将会导致成本增加，公司主要通过提前运送产品到北美地区、增加墨西哥对北美的销售、持续与客户进行协商等来应对。
无锡工厂影响为一次性因素，相关费用将有所下降，预计毛利将会改善，加上常州工厂落成，今年业绩低点后明年将有望恢复
公司在常州的工厂已在19 年7 月开始运营，年产能70 万平米，预计20 年批量生产及21 年贡献盈利，产能提升将可满足客户需求及逐步降低运输成本。无锡工厂对公司的影响为一次性，且今年7 月已开始恢复污水处理，8 月已恢复正常运营，对公司造成的亏损及费用增加将逐步降低，有助带动毛利率回升。
盈利预测与估值
基于公司受国内汽车行业下行和无锡工厂影响，以及费用成本有所上升，毛利率及净利润将在今年大幅下降，我们下调公司2019-2021 年EPS 至0.16、0.21、0.29 港元，对应P/E 分别为7.7、5.8、4.2 倍。按照我们对20 年预测，给予公司6.5 倍P/E 估值，对应目标价为1.36 港元，下调评级至“谨慎推荐”。
风险提示：海外业务受政策法规以及贸易协议等影响，行业竞争加剧，产品降价压力，产能扩张未达预期，工厂转固带来成本上升，产能爬坡晚于预期，成本费用大幅提升，汽车行业和经济下行压力增加导致客户需求下降等。
事件：
2019 年8 月28 日，公司發佈19 年中報，19 年H1 收入爲10.23 億元，同比增5.1%；歸屬股東淨利潤爲51.5 百萬元，同比降74%；每股股息爲0.0342 港元。
點評：
已預期業績大幅下降，均價雖上升，但費用成本大幅影響毛利率及利潤
公司在6 月已發了盈利警告預期歸屬股東淨利潤會下降70%，19H1 業績在預期範圍之內，主要受以下因素影響：1）汽車飾件銷量同比增0.3%至183.2 百萬件，均價同比增約4.7%至5.58 元，主要是海外收入佔比提升；2）中國地區收入出現首次下降，同比降8.1%至4.18 億元，出售飾件數下降7.7%；3）毛利同比降31.7%，毛利率同比降13.6 個點至25.3%，主要是無錫基地生產中斷及暫停導致持續運營虧損，日常開支成本增加，影響毛利率約3.1 個點；4）員工成本同比增31.8%並影響毛利率6.5 個點，主要是新工廠員工數及工資上升；而其他因素影響毛利率約4.1 個點，包括新工廠和設備投入導致折舊費用增加87%、水電費用增加26%、美國銷售增加導致物流費用增加36%等；5）員工成本增加、研發費用上升及匯兌損失等導致銷售和行政費用率分別同比增0.4個點至3.1%和同比增3.3 個點至17.6%；6）研發費率同比增1 個點至4.2%，主要是儲備了較多的研發人員，公司預計將會持續投入來研發新技術應用。
海外業務增長理想，帶動均價上升，墨西哥工廠投產有助帶動北美銷售上升，唯貿易戰對關稅的影響仍有不確定性
19 年H1，公司雖然中國去收入首次下降，但海外銷售表現較好，尤其北美市場收入同比增29%至3.32 億元，佔收入比例提升6 個點至32%，而歐洲/日本及其他地區收入分別同比增0.8%至2.32 億元和增29%至4 千萬元，整體海外收入佔比提升至59%。由於海外客戶對產品工藝及技術水平要求更高，銷售佔比提升有助帶動均價上升，提升產品利潤水平。公司在墨西哥的首個海外工廠已於19 年8 月底開始試行運作，年產能約70 萬平米，公司指現時北美地區已有80%的訂單要求在該工廠生產，並預計大部分訂單在21 年批量交貨以及在21 年開始貢獻利潤，正式投入後預期將有助帶動北美銷售進一步上升。但是，北美地區會受關稅政策影響，尤其特朗普近期公佈對中國出口商品加徵關稅將逐步實行，當正式實施後將會導致成本增加，公司主要通過提前運送產品到北美地區、增加墨西哥對北美的銷售、持續與客戶進行協商等來應對。
無錫工廠影響爲一次性因素，相關費用將有所下降，預計毛利將會改善，加上常州工廠落成，今年業績低點後明年將有望恢復
公司在常州的工廠已在19 年7 月開始運營，年產能70 萬平米，預計20 年批量生產及21 年貢獻盈利，產能提升將可滿足客戶需求及逐步降低運輸成本。無錫工廠對公司的影響爲一次性，且今年7 月已開始恢復污水處理，8 月已恢復正常運營，對公司造成的虧損及費用增加將逐步降低，有助帶動毛利率回升。
盈利預測與估值
基於公司受國內汽車行業下行和無錫工廠影響，以及費用成本有所上升，毛利率及淨利潤將在今年大幅下降，我們下調公司2019-2021 年EPS 至0.16、0.21、0.29 港元，對應P/E 分別爲7.7、5.8、4.2 倍。按照我們對20 年預測，給予公司6.5 倍P/E 估值，對應目標價爲1.36 港元，下調評級至“謹慎推薦”。
風險提示：海外業務受政策法規以及貿易協議等影響，行業競爭加劇，產品降價壓力，產能擴張未達預期，工廠轉固帶來成本上升，產能爬坡晚於預期，成本費用大幅提升，汽車行業和經濟下行壓力增加導致客戶需求下降等。
