五菱汽车集团控股有限公司（简称“五菱汽车”、“集团”）主营汽车零部件，发动机及专用汽车销售及制造业务，制造设施主要设于柳州、青岛、重庆及印度尼西亚，分别覆盖华南、华北、西南和东南亚市场。大型国有汽车企业广西汽车集团（前身柳州五菱汽车集团）是五菱汽车的控股股东，实际持有78.06%股份。集团成立以来，上汽通用五菱汽车有限公司一直是五菱汽车的最大客户及最大供应商，于2018 年占总销售额的60.1%和总采购额的34.4%。
2018 年，集团实现总收入及毛利分别为人民币151.2 亿元及12.8 亿元，毛利率为8.5%。发动机，汽车零部件及专用汽车业务分别占总收入的10.4%、61.8%及27.8%，综合溢利率分别为0.8%、1.5%及1.0%。
乘政策东风，汽车市场未来可期
由于外部经济环境承压居民消费信心降低，国内汽车销情持续低迷。但是我们认为目前汽车市场状况是暂时的，而国内的汽车需求依然旺盛。根据世界银行发布的2019 年国家千人汽车拥有量数据，中国汽车千人保有量仅为173辆，只为排名首位的美国的五分之一。同时，全国居民人均可支配收入持续增长，过去年增长率一直在8%以上。随着国民可支配收入的提升，P2P 等互联网消费金融蓬勃发展，居民消费变得更加便捷。政策方面，2019 年出台多项促进汽车消费的相关政策，加大汽车消费的支持。我们认为强大的汽车市场需求和居民消费能力的提升，将会带动集团的收入得到增长。
携手国内外优秀企业，加速产品转型升级
面对传统零部件市场的激烈竞争，集团积极探索与国内外特定领域专长的优秀企业合作，快速获取其核心技术，加速产品升级转型，保持行业内竞争优势。目前集团与世界第三大座椅生产商佛吉亚合作，成立座椅，内饰及排气控制系统合营公司。2018 年4 月，集团与世界数字化技术领先企业ABB 工程有限公司签订战略合作伙伴协议，同年7 月，集团与全球领先汽车零部件制造商美国车桥制造国际有限公司建立合资企业。依靠与国际领先技术企业的合作，集团将能进一步巩固零部件业务的市场优势。
海外市场积极布局，零部件筑新增长点
集团响应“一带一路”号召，紧随主要客户上汽通用五菱步伐于2016 年在印尼设厂，建立以冲焊件、后桥、前轴等汽车零部件生产，年产达100,000 台套的首个海外生产基地。自2017 年上汽通用五菱于印尼开始汽车销售业务后，凭借高性价比，其于19 年已经为当地排名前10 的车商，市占率约为2%，打破日产车商长期占据汽车市场前10 的局面。据报道，上汽通用五菱将在19 年将旗下Almaz SUV 车型出口泰国，该车型自年初印尼国际车展展出即大受欢迎。同时，集团的印度生产基地已正式投产，预计19 年下半年开始营运，帮助集团进一步开拓海外市场。我们认为，随着主要客户布局海外，集团零部件业务未来前景乐观。
风险提示：
1）国内汽车销量持续下滑；2）外资开放加剧汽车市场竞争；3）原材料成本上升导致毛利率下滑
五菱汽車集團控股有限公司（簡稱“五菱汽車”、“集團”）主營汽車零部件，發動機及專用汽車銷售及製造業務，製造設施主要設於柳州、青島、重慶及印度尼西亞，分別覆蓋華南、華北、西南和東南亞市場。大型國有汽車企業廣西汽車集團（前身柳州五菱汽車集團）是五菱汽車的控股股東，實際持有78.06%股份。集團成立以來，上汽通用五菱汽車有限公司一直是五菱汽車的最大客戶及最大供應商，於2018 年佔總銷售額的60.1%和總採購額的34.4%。
2018 年，集團實現總收入及毛利分別爲人民幣151.2 億元及12.8 億元，毛利率爲8.5%。發動機，汽車零部件及專用汽車業務分別佔總收入的10.4%、61.8%及27.8%，綜合溢利率分別爲0.8%、1.5%及1.0%。
乘政策東風，汽車市場未來可期
由於外部經濟環境承壓居民消費信心降低，國內汽車銷情持續低迷。但是我們認爲目前汽車市場狀況是暫時的，而國內的汽車需求依然旺盛。根據世界銀行發佈的2019 年國家千人汽車擁有量數據，中國汽車千人保有量僅爲173輛，只爲排名首位的美國的五分之一。同時，全國居民人均可支配收入持續增長，過去年增長率一直在8%以上。隨着國民可支配收入的提升，P2P 等互聯網消費金融蓬勃發展，居民消費變得更加便捷。政策方面，2019 年出臺多項促進汽車消費的相關政策，加大汽車消費的支持。我們認爲強大的汽車市場需求和居民消費能力的提升，將會帶動集團的收入得到增長。
攜手國內外優秀企業，加速產品轉型升級
面對傳統零部件市場的激烈競爭，集團積極探索與國內外特定領域專長的優秀企業合作，快速獲取其核心技術，加速產品升級轉型，保持行業內競爭優勢。目前集團與世界第三大座椅生產商佛吉亞合作，成立座椅，內飾及排氣控制系統合營公司。2018 年4 月，集團與世界數字化技術領先企業ABB 工程有限公司簽訂戰略合作伙伴協議，同年7 月，集團與全球領先汽車零部件製造商美國車橋製造國際有限公司建立合資企業。依靠與國際領先技術企業的合作，集團將能進一步鞏固零部件業務的市場優勢。
海外市場積極佈局，零部件築新增長點
集團響應“一帶一路”號召，緊隨主要客戶上汽通用五菱步伐於2016 年在印尼設廠，建立以衝焊件、後橋、前軸等汽車零部件生產，年產達100,000 臺套的首個海外生產基地。自2017 年上汽通用五菱於印尼開始汽車銷售業務後，憑藉高性價比，其於19 年已經爲當地排名前10 的車商，市佔率約爲2%，打破日產車商長期佔據汽車市場前10 的局面。據報道，上汽通用五菱將在19 年將旗下Almaz SUV 車型出口泰國，該車型自年初印尼國際車展展出即大受歡迎。同時，集團的印度生產基地已正式投產，預計19 年下半年開始營運，幫助集團進一步開拓海外市場。我們認爲，隨着主要客戶佈局海外，集團零部件業務未來前景樂觀。
風險提示：
1）國內汽車銷量持續下滑；2）外資開放加劇汽車市場競爭；3）原材料成本上升導致毛利率下滑
