公司2019H1 业绩下滑，基本符合预期；工业板块受带量采购影响明显承压，商业板块有望迎来改善；一体两翼战略推进下，二三终端发力值得期待。持续推荐，维持“增持”评级。
2019H1 业绩同比下滑，基本符合预期。公司2019H1 分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润168.60 亿/6.88 亿/6.64 亿元，同比+16.04%/-17.99%/-13.91%；经营性现金流净额-9.49 亿元。从单季度看，2019Q2 公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润86.15 亿/2.79 亿/2.55 亿元， 分别同比+9.45%/-30.54%/-34.76%。公司2019H1 业绩承压，基本符合预期。
工业板块明显承压，商业板块有望迎来改善。2019H1 医药工业板块实现营收26.77 亿元，同比下降6.63%；营业利润同比下降46.59%至2.27 亿元。利润下降明显主要由于阿托、瑞舒被列入首批集采名单，Q2 销售下降约30%且公司工业营销体系改革尚在推进；板块收入降幅小于利润，主要由于结构调整（其他普药类品种销售增长约16%）。商业板块2019H1 实现营业收入108.51 亿元，同比增长21.69%，实现营业利润5.05 亿元，同比增长48.85%。考虑到河南、广东省于2018 年6 月起执行“两票制”，预计下半年商业板块调拨业务调整因素彻底消除，将进一步带动板块业绩改善。国际贸易板块实现营收39.36 亿元，同比增长20.72%；实现营业利润4.07 亿元，同比下降3.86%，主要受出口业务执行滞后及业务结构变化影响，板块全年营业利润有望实现正增长。公司销售费用率下降0.63PCT 至10.49%，且随着销售体系建立有望进一步改善；管理费用率（含研发）及财务费用率分别小幅提升0.50/0.23PCT 至2.69%/0.46%，且随着资源整合深化与业务协同不断推进有望逐渐趋稳。
一体两翼战略持续推进，二三终端发力值得期待。报告期内公司一体两翼战略持续推进，截至2019H1 已启动44 个品规（含注射剂）的一致性评价工作，其中6 个品种已受理并有望于年内落地。目前在研新产品66 项（包括一类新药3个，中药3 个）。报告期内一类新药YPS345 进入I 期临床试验阶段；一类新药TPN729Ⅱ期临床试验已开始受试者招募工作，此外盐酸二甲双胍缓释片一致性评价已获审批通过。下半年新品种加速落地（包括二次开发）及产品结构优化值得期待。报告期内公司不断开拓标外市场，扩大医疗终端渠道资源，随着二三终端持续发力，主要品种阿托、瑞舒的销售降幅已逐渐收窄至23%。报告期内中建公司可推广品种达到200 个以上，随着“推广到院，招商到县，OTC到店”战略加速推进，公司有望构建差异化优势格局，为长期发展奠定坚实基础。
风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑等。
盈利预测及评级。公司工业板块精细化招商和商业板块点强网通战略不断推进，下半年盈利能力有望持续提升，收入有望逐步复苏。考虑到集采政策对公司短期业绩仍有明显影响，维持公司2019-2021 年EPS 预测为1.43/1.53/1.79 元，维持“增持”评级
公司2019H1 業績下滑，基本符合預期；工業板塊受帶量採購影響明顯承壓，商業板塊有望迎來改善；一體兩翼戰略推進下，二三終端發力值得期待。持續推薦，維持“增持”評級。
2019H1 業績同比下滑，基本符合預期。公司2019H1 分別實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤168.60 億/6.88 億/6.64 億元，同比+16.04%/-17.99%/-13.91%；經營性現金流淨額-9.49 億元。從單季度看，2019Q2 公司分別實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤86.15 億/2.79 億/2.55 億元， 分別同比+9.45%/-30.54%/-34.76%。公司2019H1 業績承壓，基本符合預期。
工業板塊明顯承壓，商業板塊有望迎來改善。2019H1 醫藥工業板塊實現營收26.77 億元，同比下降6.63%；營業利潤同比下降46.59%至2.27 億元。利潤下降明顯主要由於阿託、瑞舒被列入首批集採名單，Q2 銷售下降約30%且公司工業營銷體系改革尚在推進；板塊收入降幅小於利潤，主要由於結構調整（其他普藥類品種銷售增長約16%）。商業板塊2019H1 實現營業收入108.51 億元，同比增長21.69%，實現營業利潤5.05 億元，同比增長48.85%。考慮到河南、廣東省於2018 年6 月起執行“兩票制”，預計下半年商業板塊調撥業務調整因素徹底消除，將進一步帶動板塊業績改善。國際貿易板塊實現營收39.36 億元，同比增長20.72%；實現營業利潤4.07 億元，同比下降3.86%，主要受出口業務執行滯後及業務結構變化影響，板塊全年營業利潤有望實現正增長。公司銷售費用率下降0.63PCT 至10.49%，且隨着銷售體系建立有望進一步改善；管理費用率（含研發）及財務費用率分別小幅提升0.50/0.23PCT 至2.69%/0.46%，且隨着資源整合深化與業務協同不斷推進有望逐漸趨穩。
一體兩翼戰略持續推進，二三終端發力值得期待。報告期內公司一體兩翼戰略持續推進，截至2019H1 已啓動44 個品規（含注射劑）的一致性評價工作，其中6 個品種已受理並有望於年內落地。目前在研新產品66 項（包括一類新藥3個，中藥3 個）。報告期內一類新藥YPS345 進入I 期臨牀試驗階段；一類新藥TPN729Ⅱ期臨牀試驗已開始受試者招募工作，此外鹽酸二甲雙胍緩釋片一致性評價已獲審批通過。下半年新品種加速落地（包括二次開發）及產品結構優化值得期待。報告期內公司不斷開拓標外市場，擴大醫療終端渠道資源，隨着二三終端持續發力，主要品種阿託、瑞舒的銷售降幅已逐漸收窄至23%。報告期內中建公司可推廣品種達到200 個以上，隨着“推廣到院，招商到縣，OTC到店”戰略加速推進，公司有望構建差異化優勢格局，爲長期發展奠定堅實基礎。
風險因素：併購整合不達預期，競爭過度致毛利率下滑等。
盈利預測及評級。公司工業板塊精細化招商和商業板塊點強網通戰略不斷推進，下半年盈利能力有望持續提升，收入有望逐步復甦。考慮到集採政策對公司短期業績仍有明顯影響，維持公司2019-2021 年EPS 預測爲1.43/1.53/1.79 元，維持“增持”評級
