事件：據公司中報，2019H 公司實現營業收入105 億元（YoY+73%），歸母淨利潤32 億元（YoY+55%），未年化加權平均ROE 爲4.2%（YoY+0.74pcts）。我們認爲公司投資亮點有：（1）資本補充助推投資與做市業務快速發展。公司經過多次融資後淨資本升至606 億元，公司在自營、期貨期權業務等方面取得了明顯的業績增長，本金投資加速發展；（2）信用交易業務調結構清風險，槓桿率有提升空間。上半年公司對於股權質押業務進行規模壓縮和結構優化，槓桿率由4.1 倍降至3.7 倍，隨着資本補充完成和風險調整到位，公司有能力提升槓桿發展相對優勢的重資產業務。 資本補充助推投資與做市業務快速發展，信用交易業務清風險。2018 年以來公司陸續完成A 股增發和H 股上市，分別募資120 億元和90 億，資本實力大幅提升助推公司投資與做市業務的快速發展。（1）自營業務驅動增長，衍生品做市快速發展。 2019H 公司自營收益28.6 億元（YoY+37%），權益做市類資產配置比重提升，自營權益類證券及其衍生品/淨資本由年初的20.3%升至25.6%，主要爲做市類資產大幅提升（協會數據表明申萬宏源上半年新增期權本金720 億元，排名行業第三）。（2）多元本金投資格局，打造“投資+投行”特色。子公司宏源匯智積極推進夾層投資、城市更新項目、債轉股項目、醫療產業基金項目、省級新舊動能轉換基金項目等業務；申萬創新投重點推動股權投資及科創板跟投、金融產品投資、不動產基金的投資佈局。我們認爲未來投資與投行的聯動是綜合類券商的發展趨勢之一，公司在這方面具有資金優勢和較爲成熟的業務經驗。（3）信用交易業務清風險。截至2019 年6 月末公司兩融業務期末餘額483 億元，市佔率降至5.3%（2018A：5.65%）；股票質押式回購資產餘額323 億元，較年初下降26%；累計信用減值損失計提2.7 億元，其中買入返售計提1.9 億元，融出資金計提1.1 億元，應收賬款減值衝回0.9 億元。 輕資產業務穩步轉型發展。（1）經紀業務推進轉型。2019H 經紀業務淨收入21 億元（YoY+12%，行業+22%），公司進一步加強財富管理轉型和網點優化佈局，提高機構客戶綜合金融服務質量，席位租賃業務市佔率4.4%，同時公司於7 月獲得證券投資基金託管資格。（2）債券類投行抓住機遇。2019H 投行業務淨收入5.4 億元（YoY+33%，行業+22%），業績增長主要來自債券類投行業務，企業債和公司債主承銷規模分別爲57 億元和187 億元，同比增長%/%。（3）資管收入受政策影響，主動規模行業領先。受資管新規影響，2019H 資管業務淨收入5.5 億元（YoY-24%，行業-8%）。6 月末公司資產管理業務規模6043 億元，較年初下降10%，主動管理月均規模1430 億元，行業排名第6。參股子公司富國基金管理資產規模5197 億元，較年初增長20%，控股申萬菱信部分指數基金排名領先。 投資建議：買入-A 投資評級，我們預計公司 2019-2021 年的 EPS 爲0.23 元、0.25 元和0.28 元，6 個月目標價6 元，對應估值1.6xPB。 風險提示：自營投資風險/經營風險/