公司上半年销量同比较大下滑，产品结构朝高毛利的钢板桩倾斜，钢铁产品整体盈利水平符合预期。公司上半年资本开支大幅增加，预计今明两年为资本开支额较大的两年，新设备对折旧费用的影响预计明年开始显现。公司是华北型钢龙头企业，受行业下滑影响，给予目标价3.57 元，下调为“增持”评级。
铁矿贸易额大增对冲营收下滑，盈利情况基本符合预期。公司上半年实现营收210.62 亿元，同比下降2%；实现归母净利润16.66 亿元，同比下降43.7%。
公司的钢铁产品平均吨售价与上半年基本持平，同比上升0.62%，销量同比下滑18.9%。在售价持平、产量明显同比下滑的基础上，公司营收仅同比下降2%主要源于铁矿贸易收入的大幅增长对冲了营收额的下降。公司上半年实现铁矿石贸易收入42.95 亿元，同比增加291%。公司的钢铁产品实现吨毛利460 元，同比下降31.85%。公司的H 型钢、带钢、冷轧及镀锌板、钢坯、螺纹钢、钢板桩等6 大产品在上半年分别实现吨毛利555 元、464 元、162 元、384 元、189元、601 元。其中冷轧及镀锌板、钢坯及钢板桩三类产品吨毛利分别同比提升106 元、142 元、201 元。
销量同比较大幅度下滑，产品结构朝高毛利的钢板桩倾斜。公司上半年实现钢铁产品销量460 万吨，同比2018H1 减少107.1 万吨，环比2018H2 减少18 万吨。钢铁产品销量同比较大幅度减少主要在于几个原因：一是公司在去年上半年出售了在天津生产、运营的子公司并归还了在天津租用的厂房，估计影响年产能超过100 万吨；二是公司在今年上半年有一座高炉实行数月的大修，一定程度上影响铁水产量。公司的销量结构也有较大调整，销量变化幅度较大的产品有钢坯、螺纹钢、钢板桩，销量分别同比下降47.4%、下降50.4%、上升98%。
钢坯销量较大幅度下降的原因主要在于天津方面产能的剔除，螺纹钢销量下滑主要因为上半年螺纹钢在公司各类产品中盈利能力最差，公司调整了生产结构，钢水更多流向吨毛利较高的钢板桩产线。
资本开支较大幅度增长，对折旧的影响预计从明年开始显现。公司上半年资本开支为19.7 亿，同比增加15 亿左右。资本开支较大幅度增加主要源于公司的产能设备置换项目以及支线铁路建设项目。预计两个项目的资本开支将主要分摊在2019-2020 年。公司上半年折旧为6.01 亿，同比增加1.28 亿，折旧增加主要受到产能设备置换的影响，公司调整了若干被置换的生产设备的剩余折旧年限，额外产生了1.83 亿元的折旧费用。此外，公司的产能置换的新设备预计对今年的折旧额影响较低，折旧计提主要将从明年开始，预计今年全年的折旧额仍不会出现显著性上升。
风险因素：地产需求下滑速度超预期；行业供给超预期
投资建议：今年行业供给过剩的压力显现，铁矿价格中枢攀升侵蚀钢企利润，行业利润已下滑至供给侧改革以来低位，整体盈利中枢将低于去年。公司是华北地区型钢龙头企业，型钢产品盈利能力有较强韧性。综合考虑，我们将公司2019-20 年EPS 预测下调至0.76/0.82 元（对应0.83/0.90 港元，原预测1.55/1.46 港元），新增2021年EPS 预测0.88 元（对应0.97 港元）。按2019 年4.3 倍PE 估值，对应目标价3.57 港元，下调为“增持”评级。
公司上半年銷量同比較大下滑，產品結構朝高毛利的鋼板樁傾斜，鋼鐵產品整體盈利水平符合預期。公司上半年資本開支大幅增加，預計今明兩年為資本開支額較大的兩年，新設備對摺舊費用的影響預計明年開始顯現。公司是華北型鋼龍頭企業，受行業下滑影響，給予目標價3.57 元，下調為“增持”評級。
鐵礦貿易額大增對衝營收下滑，盈利情況基本符合預期。公司上半年實現營收210.62 億元，同比下降2%；實現歸母淨利潤16.66 億元，同比下降43.7%。
公司的鋼鐵產品平均噸售價與上半年基本持平，同比上升0.62%，銷量同比下滑18.9%。在售價持平、產量明顯同比下滑的基礎上，公司營收僅同比下降2%主要源於鐵礦貿易收入的大幅增長對衝了營收額的下降。公司上半年實現鐵礦石貿易收入42.95 億元，同比增加291%。公司的鋼鐵產品實現噸毛利460 元，同比下降31.85%。公司的H 型鋼、帶鋼、冷軋及鍍鋅板、鋼坯、螺紋鋼、鋼板樁等6 大產品在上半年分別實現噸毛利555 元、464 元、162 元、384 元、189元、601 元。其中冷軋及鍍鋅板、鋼坯及鋼板樁三類產品噸毛利分別同比提升106 元、142 元、201 元。
銷量同比較大幅度下滑，產品結構朝高毛利的鋼板樁傾斜。公司上半年實現鋼鐵產品銷量460 萬噸，同比2018H1 減少107.1 萬噸，環比2018H2 減少18 萬噸。鋼鐵產品銷量同比較大幅度減少主要在於幾個原因：一是公司在去年上半年出售了在天津生產、運營的子公司並歸還了在天津租用的廠房，估計影響年產能超過100 萬噸；二是公司在今年上半年有一座高爐實行數月的大修，一定程度上影響鐵水產量。公司的銷量結構也有較大調整，銷量變化幅度較大的產品有鋼坯、螺紋鋼、鋼板樁，銷量分別同比下降47.4%、下降50.4%、上升98%。
鋼坯銷量較大幅度下降的原因主要在於天津方面產能的剔除，螺紋鋼銷量下滑主要因為上半年螺紋鋼在公司各類產品中盈利能力最差，公司調整了生產結構，鋼水更多流向噸毛利較高的鋼板樁產線。
資本開支較大幅度增長，對摺舊的影響預計從明年開始顯現。公司上半年資本開支為19.7 億，同比增加15 億左右。資本開支較大幅度增加主要源於公司的產能設備置換項目以及支線鐵路建設項目。預計兩個項目的資本開支將主要分攤在2019-2020 年。公司上半年折舊為6.01 億，同比增加1.28 億，折舊增加主要受到產能設備置換的影響，公司調整了若干被置換的生產設備的剩餘折舊年限，額外產生了1.83 億元的折舊費用。此外，公司的產能置換的新設備預計對今年的折舊額影響較低，折舊計提主要將從明年開始，預計今年全年的折舊額仍不會出現顯著性上升。
風險因素：地產需求下滑速度超預期；行業供給超預期
投資建議：今年行業供給過剩的壓力顯現，鐵礦價格中樞攀升侵蝕鋼企利潤，行業利潤已下滑至供給側改革以來低位，整體盈利中樞將低於去年。公司是華北地區型鋼龍頭企業，型鋼產品盈利能力有較強韌性。綜合考慮，我們將公司2019-20 年EPS 預測下調至0.76/0.82 元（對應0.83/0.90 港元，原預測1.55/1.46 港元），新增2021年EPS 預測0.88 元（對應0.97 港元）。按2019 年4.3 倍PE 估值，對應目標價3.57 港元，下調為“增持”評級。
