事件：8 月27 日，公司公佈2019 年半年報，2019H1 營收13.12 億元（+2.05%），歸母淨利潤2.08 億元（+24.34%），毛利率40.19%（-3.50pcts），淨利率27.59%（+7.55pcts）。 　　投資要點 　　公司營收保持穩健增長，營業成本快速上升 　　2019H1，受公司新增境內客戶和部分境內客戶增加帶寬使用量影響，公司營業收入爲13.12 億元（+2.05%），保持了穩健增長。其中，公司主營業務衛星空間段運營及相關應用服務業務實現營業收入12.65 億元（+2.13%），佔公司營業總收入的96.34%，是公司的主要收入來源。公司2019H1 歸母淨利潤爲2.08 億元（+24.34%），較營業收入保持了更快速的增長，我們認爲主要原因爲2018H1 公司計提了亞太衛星6 號因故障造成的資產減值損失（1.22 億元）影響。 　　2019H1 公司營業成本爲7.85 億元（+8.39%），增長率超過營業收入的增長率，導致公司本期毛利率（40.19%，-3.50pcts）出現下滑，其主要原因爲公司於2018 年新發射的亞太5C、亞太6C 兩顆衛星在本期增加累計折舊、測控費、運營費等影響。 　　同時，公司三費增速較大，均超過營業收入增速，銷售費用（0.25 億元，+24.15%）增長主要原因爲新增衛星業務推廣，增加展宣、銷售服務費等；管理費用（0.89 億元，+16.29%）增長主要原因爲業務發展增加人員導致人工成本增加，同時增加了折舊、辦公費等；財務費用（-0.07 億元，+81.70%）增長主要原因爲利息收入減少、同時由於貸款利息不再資本化，利息費用增加影響。另外，受到當前部分合同未到收款期，公司報告期末應收賬款餘額（6.20億元，+111.10%）較上期期末出現大幅增長，經營活動現金流（6.48 億元，-20.97%）出現下滑，由於公司客戶大多爲政府機構或大型企業，我們預計未來合同收款期至，公司應收賬款餘額及經營活動現金流情況將有所改善。 　　航天科技集團公司控股，世界第六大固定通信衛星運營商公司作爲中國航天科技集團公司下屬從事衛星運營服務業的核心企業，具有國家基礎電信業務經營許可證和增值電信業務經營許可證，是我國唯一擁有通信衛星資源且自主可控的衛星通信運營企業（香港上市公司亞太衛星爲公司控股子公司），被列爲國家一類應急通信專業保障隊伍。公司主營業務爲衛星空間段運營及相關應用服務，主要應用於衛星通信廣播。 　　公司通過投資、建設和運營通信廣播衛星及配套地面測控和監測系統，爲用戶提供廣播電視、通信、視頻、數據等傳輸服務。中國衛通已經構建了完整　　的衛星空間段運營體系，2019H1 公司成功將中星6C 衛星發射並投入運營，截至2019 年6 月，公司運營管理着16 顆商用通信廣播衛星，擁有的轉發器頻段資源涵蓋C 頻段、Ku 頻段以及Ka 頻段等，衛星通信廣播信號覆蓋包括中國全境、澳大利亞、東南亞、南亞、中東、歐洲、非洲等地區，是亞洲第二大、世界第六大固定通信衛星運營商。 　　衛星空間段運營方面，公司國內廣電業務及通信業務穩定發展，同時積極拓展海外市場，開拓了多個境外新興市場用戶；衛星應用服務方面，公司船載通信平台用戶數量穩定提升，獲批了浙江智慧海洋項目，並在警用應急衛星通信系統運行維護、消防應急等項目實現實質性的突破；寬帶應用業務方面，公司電信級高通量衛星互聯網業務用戶數量有所提升，同時正式發佈了我國首例Ka 終端企業標準，規範了Ka 高通量衛星入網技術標準。航空衛星互聯網、船載衛星互聯網、遠程教育、政府與企業專網、4G 基站回傳、互聯網直播等應用按預期推進。 　　根據2018 年Euroconsult 發佈的數據，全球衛星通信市場規模目前較爲穩定，2017 年40 餘家全球固定通信衛星運營商營業總收入115 億美元，預計2022 年全球衛星轉發器出租容量預計能達到969.8GHz，較2017 年增長111.84%，年均複合增長率16.20%。我們認爲，在此背景下，公司作爲國內唯一擁有通信衛星資源且自主可控的衛星通信運營企業，市場空間廣闊。 　　2019 年8 月23 日，公司公告披露公司，於8 月19 日發射的中星18 號衛星在星箭成功分離後，工作出現異常，當前正在開展故障排查工作。公司在中星18 號衛星項目上投資15.18 億元，其中10.57 億元擬使用本次上市募集資金。公司披露該項目已由中國人民財產保險股份有限公司承保，保額可覆蓋項目投資額，同時中星18 號當前情況不會影響公司目前的在軌衛星運營和日常業務經營，我們預計儘管中星18 號當前情況不會對公司未來業績產生重大影響，但如果出現故障無法修復的情況，可能會延誤公司在衛星通信業務拓展進程，建議後續對中星18 號衛星故障排除工作保持密切關注。 　　投資建議 　　我們認爲，公司作爲世界第六大固定通信衛星運營商，依靠其在國內衛星通信行業內兼具的衛星資源優勢及技術競爭力，有望助力公司成爲國內衛星通信行業的領軍者；公司當前已經構建了完整的衛星空間運營體系，境內用戶數量保持穩定增長，同時積極拓展海外用戶，有利於公司未來收入規模的增長；中星18 號衛星當前出現故障，儘管該項目保險額可覆蓋項目投資額，但如果中星18 號衛星故障無法修復，將對公司衛星通信業務的發展進程造成不利影響，建議保持關注。 　　基於以上觀點，我們預計公司2019-2021 年的營業收入分別爲28.34 億元、30.67 億元和34.43 億元，歸母淨利潤分別爲4.54 億元、5.02 億元和5.87 億元，EPS 分別爲0.11 元、0.13 元和0.15 元，當前股價分別對應89 倍、75 倍及65 倍PE。 　　風險提示：衛星發射存在失敗風險；衛星在軌工作中存在出現故障的風險；國內外衛星通信市場開拓不及預期。