上半年公司实现营业收入/毛利/归母净利润31.95/16.45/8.12 亿元人民币（下同），分别增长52.5%/24.0%/10.4%。融资租赁和咨询与技术分别实现26.2%和7.6%的增长，国企医院收购并表收入6.6 亿元，并表净利润2,556 万元，净利润率3.8%。融资租赁业务超出我们此前预期，国企医院顺利并表，且经营情况良好，目前估值吸引，买入评级。
报告摘要
融资租赁增长超预期，净息差提升 融资租赁收入增长26.2%至18.93 亿元，毛利增长24.0%至9.92 亿元。生息资产较18 年底增长14.4%至507 亿元。对比18 年全年，净息差提高18 个基点至4.28%，净利差提高22 个基点至3.45%，主要由于生息资产平均收益率上升19 个基点至8.14%，且计息负债平均成本下降3 个基点。今年以来公司融资成本显著改善，我们认为下半年净息差净利差将保持平稳。
国企医院顺利并表，运营情况良好 由于各医院并表进展不同，期内国企医院并表收入6.65 亿元，医院实际总收入9.63 亿元，并表比例69%，下半年将全部并表。共并表4,193 张床位，占公司此前披露的截止今年3 月已收购床位（约6588 张）的64.5%，我们预计其他医院将在下半年陆续并表，明年实现全年并表。
并表医院整体运营情况良好，平均单床年化收入46 万元，EBITDA 率10.0%，净利润率3.8%。期内国企医院并购新签约1 家三甲、13 家二级医院，共新签床位超过5,400 张。未来将通过资源输出、管理附能、改善考核机制等措施，逐步实现规模化管理，提升运营效率，打造具有不同学科优势的医院集团。
投资建议：我们以SOTP 方法估值，融资租赁等传统业务7.9 港元/股（对应2019年7 倍PE），医院投资管理业务1.12 港元/股（对应2019 年30 倍PE）。目标价由8.6 港元上调至9.03 港元，买入评级。除已披露的6,588 张国企医院床位外，公司尚未披露新签约超过5000 张床位的经营情况，因此我们尚未将其计入财务模型中，因此实际收入/盈利仍有提升空间。
风险提示：经济或行业增速放缓使融资租赁需求减少、坏账增加；融资成本上升；医院经营提升进度不及预期。
上半年公司實現營業收入/毛利/歸母淨利潤31.95/16.45/8.12 億元人民幣（下同），分別增長52.5%/24.0%/10.4%。融資租賃和諮詢與技術分別實現26.2%和7.6%的增長，國企醫院收購併表收入6.6 億元，並表淨利潤2,556 萬元，淨利潤率3.8%。融資租賃業務超出我們此前預期，國企醫院順利並表，且經營情況良好，目前估值吸引，買入評級。
報告摘要
融資租賃增長超預期，淨息差提升 融資租賃收入增長26.2%至18.93 億元，毛利增長24.0%至9.92 億元。生息資產較18 年底增長14.4%至507 億元。對比18 年全年，淨息差提高18 個基點至4.28%，淨利差提高22 個基點至3.45%，主要由於生息資產平均收益率上升19 個基點至8.14%，且計息負債平均成本下降3 個基點。今年以來公司融資成本顯著改善，我們認爲下半年淨息差淨利差將保持平穩。
國企醫院順利並表，運營情況良好 由於各醫院並表進展不同，期內國企醫院並表收入6.65 億元，醫院實際總收入9.63 億元，並表比例69%，下半年將全部並表。共並表4,193 張牀位，佔公司此前披露的截止今年3 月已收購牀位（約6588 張）的64.5%，我們預計其他醫院將在下半年陸續並表，明年實現全年並表。
並表醫院整體運營情況良好，平均單牀年化收入46 萬元，EBITDA 率10.0%，淨利潤率3.8%。期內國企醫院併購新簽約1 家三甲、13 家二級醫院，共新籤牀位超過5,400 張。未來將通過資源輸出、管理附能、改善考覈機制等措施，逐步實現規模化管理，提升運營效率，打造具有不同學科優勢的醫院集團。
投資建議：我們以SOTP 方法估值，融資租賃等傳統業務7.9 港元/股（對應2019年7 倍PE），醫院投資管理業務1.12 港元/股（對應2019 年30 倍PE）。目標價由8.6 港元上調至9.03 港元，買入評級。除已披露的6,588 張國企醫院牀位外，公司尚未披露新簽約超過5000 張牀位的經營情況，因此我們尚未將其計入財務模型中，因此實際收入/盈利仍有提升空間。
風險提示：經濟或行業增速放緩使融資租賃需求減少、壞賬增加；融資成本上升；醫院經營提升進度不及預期。
