事件：公司发布2019 年半年度报告，2019 年上半年公司实现营业收入2.69 亿元，同比增长46.85%；实现归母净利润0.41 亿元，同比减少9.64%，低于市场预期。
汽车制造行业低迷&综合毛利率下行影响公司业绩。公司主要业务跨越工业和民用领域，上半年公司民用领域业务量稳步提升，工业领域中钢铁、石化等周期性行业景气度复苏，河钢乐亭EPC 项目（钢铁）稳步推进、石化业务增长推动公司营业收入加速增长。但是，汽车制造行业的低迷给公司带来一定影响，公司重要的客户上汽大众上半年产量同比降幅达18.46%，因公司与上汽大众项目的结算方式为投标单价和实际产量进行结算，上汽大众产量的下滑显著影响公司业绩。另一方面，河钢乐亭EPC 项目毛利率相对较低，在营业收入贡献增大的同时也进一步拉低了公司综合毛利率水平（同比-7.66 个pct 至34.38%）；同时，公司几家重要控股参股公司经营承压，洗霸国贸、天津蓝天环科、北京华恺、河南恺舜等子公司上半年均发生亏损，进一步影响公司业绩。 公司费用管控能力稳健，期间费用率同比减少2.65 个pct 至18.64%。
轻资产运营，现金流良好，公司扩张有保障。公司的传统主业是轻资产运营模式的专业水处理服务和整体解决方案提供，2018 年公司的资产负债率仅为18.27%（2019Q2 为19.38%），在同行业属较低水平；同时，公司近三年经营性现金流入持续增长，总现金流持续流入，2019Q2 末在手现金3.68 亿元，较低的负债水平和优秀的现金流表现支撑公司进一步开拓EPC 工程业务，给公司未来的扩张和业绩的增长带来有力保障。
下调至“增持”评级：汽车制造行业景气度下行、毛利率水平下行等因素影响公司上半年业绩，产量回暖和河钢乐亭EPC 项目建设仍需时日，审慎起见我们下调盈利预测， 预计公司19-21 年归母净利润为0.86/0.94/1.04 亿元（原值为1.07/1.21/1.34 亿元），公司19-21 年的EPS为0.85/0.93/1.02 元，当前股价对应19 年PE 为30 倍。公司工业水处理技术领先，较低的资产负债率和良好的现金流表现可保障公司EPC 工程项目的持续扩张，但当前估值水平已基本合理，下调至“增持”评级。
风险提示：在建项目投产不及预期；工业下行压力进一步增大影响公司业绩；融资环境恶化影响公司扩张。
事件：公司發佈2019 年半年度報告，2019 年上半年公司實現營業收入2.69 億元，同比增長46.85%；實現歸母淨利潤0.41 億元，同比減少9.64%，低於市場預期。
汽車製造行業低迷&綜合毛利率下行影響公司業績。公司主要業務跨越工業和民用領域，上半年公司民用領域業務量穩步提升，工業領域中鋼鐵、石化等週期性行業景氣度復甦，河鋼樂亭EPC 項目（鋼鐵）穩步推進、石化業務增長推動公司營業收入加速增長。但是，汽車製造行業的低迷給公司帶來一定影響，公司重要的客户上汽大眾上半年產量同比降幅達18.46%，因公司與上汽大眾項目的結算方式為投標單價和實際產量進行結算，上汽大眾產量的下滑顯著影響公司業績。另一方面，河鋼樂亭EPC 項目毛利率相對較低，在營業收入貢獻增大的同時也進一步拉低了公司綜合毛利率水平（同比-7.66 個pct 至34.38%）；同時，公司幾家重要控股參股公司經營承壓，洗霸國貿、天津藍天環科、北京華愷、河南愷舜等子公司上半年均發生虧損，進一步影響公司業績。 公司費用管控能力穩健，期間費用率同比減少2.65 個pct 至18.64%。
輕資產運營，現金流良好，公司擴張有保障。公司的傳統主業是輕資產運營模式的專業水處理服務和整體解決方案提供，2018 年公司的資產負債率僅為18.27%（2019Q2 為19.38%），在同行業屬較低水平；同時，公司近三年經營性現金流入持續增長，總現金流持續流入，2019Q2 末在手現金3.68 億元，較低的負債水平和優秀的現金流表現支撐公司進一步開拓EPC 工程業務，給公司未來的擴張和業績的增長帶來有力保障。
下調至“增持”評級：汽車製造行業景氣度下行、毛利率水平下行等因素影響公司上半年業績，產量回暖和河鋼樂亭EPC 項目建設仍需時日，審慎起見我們下調盈利預測， 預計公司19-21 年歸母淨利潤為0.86/0.94/1.04 億元（原值為1.07/1.21/1.34 億元），公司19-21 年的EPS為0.85/0.93/1.02 元，當前股價對應19 年PE 為30 倍。公司工業水處理技術領先，較低的資產負債率和良好的現金流表現可保障公司EPC 工程項目的持續擴張，但當前估值水平已基本合理，下調至“增持”評級。
風險提示：在建項目投產不及預期；工業下行壓力進一步增大影響公司業績；融資環境惡化影響公司擴張。
