1H19 收入符合預期，業績低於預期 公司公佈1H19 業績：收入20.4 億元，同比+2.3%；歸母淨利潤4,447萬元，同比+20.2%，對應每股盈利0.13 元。其中2Q19 單季收入同比+5.7%，符合預期，歸母淨利潤虧損-2,036 萬元，扣非後歸母淨利潤-2,848 萬元，有所減虧，主因毛利率環比提升幅度有限以及營業外收入減少故業績表現低於預期。 發展趨勢 2Q19 收入環比略有提速，料2H19 呈加速增長。公司2Q19 收入同增5.7%，在淡季中實現較1Q19 環比提速增長，受益於銷售網絡線上線下的全渠道佈局，以及公司積極利用線下門店資源搭建外賣自運營體系、開展社區團等業務。截止1H19，公司直營門店數量同增1.6%至2,389 家，加盟門店數量同增19%至328 家，合計門店數量爲2,717 家；電商收入同增20%。我們認爲，公司全渠道戰略已於1H19 基本調整到位，2Q19 已呈現一定的改善，我們預計下半年公司收入將受益於門店擴張加速而呈現加速增長。 2Q19 毛利率同比承壓，但環比改善趨勢延續。公司2Q19 毛利率爲45.2%，同比-1.2ppt，主因淡季中成本的規模效應難以體現以及外賣、社區團購等新業務開拓初期毛利率水平較低；環比+0.9ppt，延續逐季改善趨勢，受益於線下高毛利渠道增速企穩以及產品結構升級。我們認爲，下半年公司毛利率水平有望受益於收入端加速增長而享有成本規模效應、產品結構升級而實現同比回升。 2Q19 費用率延續下行趨勢，營業利潤實現減虧。公司2Q19 銷售費用率爲34.8%，同比-0.5ppt，管理+研發費用率合計12.8%，同比-2.2ppt。我們認爲公司前期已完成對全渠道體系、業務中臺等系統投入，故當前費用率將受益於費用投入的相對降低和規模效應而實現同比下行。公司2Q19 實現營業利潤減虧，剔除營業外收入減少影響的扣非淨利潤亦實現減虧，我們認爲儘管公司1H19 業績改善幅度有限，但已處於企穩狀態，期待下半年提速增長。 盈利預測與估值 維持2019/2020 年EPS 預測0.31/0.37 元，因公司利潤率仍未恢復正常水平，採用P/S 估值法，公司當前股價對應19/20 年0.97/0.84倍P/S，維持目標價15.2 元，對應2019/2020 年1.1/0.95 倍P/S，當前股價還有13%空間，維持中性評級。 風險 市場競爭加劇，區域擴張風險，加盟商管理風險，食品安全風險。