核心观点：
主产品价格下降致业绩下滑
据公司半年报，2019 年上半年公司实现营业收入2.34 亿元，归母净利3906 万元，同比减少66.7%。业绩大幅下滑主要原因在于上半年铅、锌、锑金属价格较去年同期有较大幅度下降。此外，上半年期初存货较同期少，加上生产周期短导致产量和销售量减少使业绩下滑。
优质矿山稳根基，海外项目稳推进
公司国内主力矿山扎西康多金属矿山盈利能力强，即使金属价格低迷仍能保持高毛利。现拥有70 万吨的矿山采矿能力和2800 吨/日的选矿能力。海外塔金项目稳步推进，金产量释放在即。据财报披露，2020 年初塔铝金业年处理矿石量150 万吨能力投产，年设计产能为金精矿2.2 金属吨，锑精矿1.6 万金属吨。此外，近期收购的埃塞俄比亚提格雷资源公司占股70%，金储量9.5 金属吨，随项目推进将进一步提升公司金产量。
投资建议
按金银锑锌铅年初以来均价，预计2019-2021 年公司的EPS 分别为0.23/0.64/0.80 元，对应当前股价的PE 为42/15/12 倍，考虑到公司原有业务盈利处于触底回升阶段；塔铝金业投产后预计公司营收增加78%，公司利润预计提升178%；2020 年贵金属板块营收占全部营收接近50%（未考虑涨价因素），或将带来业绩和估值双重提升。参考行业同类型公司平均PB 为4.1 倍，公司处在转变过程PB 给3 倍，合理价值为11.98 元。鉴于华钰矿业2020 年业绩估值有跨越式提升，15 倍PE 远低可比公司平均35倍，维持“买入”评级。
风险提示
贸易战持续恶化；塔铝金业项目投产不及预期；贵金属价格大幅波动。
核心觀點：
主產品價格下降致業績下滑
據公司半年報，2019 年上半年公司實現營業收入2.34 億元，歸母淨利3906 萬元，同比減少66.7%。業績大幅下滑主要原因在於上半年鉛、鋅、銻金屬價格較去年同期有較大幅度下降。此外，上半年期初存貨較同期少，加上生產週期短導致產量和銷售量減少使業績下滑。
優質礦山穩根基，海外項目穩推進
公司國內主力礦山扎西康多金屬礦山盈利能力強，即使金屬價格低迷仍能保持高毛利。現擁有70 萬噸的礦山採礦能力和2800 噸/日的選礦能力。海外塔金項目穩步推進，金產量釋放在即。據財報披露，2020 年初塔鋁金業年處理礦石量150 萬噸能力投產，年設計產能為金精礦2.2 金屬噸，銻精礦1.6 萬金屬噸。此外，近期收購的埃塞俄比亞提格雷資源公司佔股70%，金儲量9.5 金屬噸，隨項目推進將進一步提升公司金產量。
投資建議
按金銀銻鋅鉛年初以來均價，預計2019-2021 年公司的EPS 分別為0.23/0.64/0.80 元，對應當前股價的PE 為42/15/12 倍，考慮到公司原有業務盈利處於觸底回升階段；塔鋁金業投產後預計公司營收增加78%，公司利潤預計提升178%；2020 年貴金屬板塊營收佔全部營收接近50%（未考慮漲價因素），或將帶來業績和估值雙重提升。參考行業同類型公司平均PB 為4.1 倍，公司處在轉變過程PB 給3 倍，合理價值為11.98 元。鑑於華鈺礦業2020 年業績估值有跨越式提升，15 倍PE 遠低可比公司平均35倍，維持“買入”評級。
風險提示
貿易戰持續惡化；塔鋁金業項目投產不及預期；貴金屬價格大幅波動。
