事件：
8 月29 日，公司发布2019 年中报。19 上半年：公司实现营收179.57亿（+15.80%），归母净利润3.83 亿（-33.99%），扣非净利润3.74亿（-35.46%），经营现金流净额2.47 亿（17 年-23.82 亿）。EPS0.255元/股。
点评：
1.业绩保持高增长，医疗器械配送、省外业务高速增长
1）从产品上看，2019 上半年药品总收入102.24 亿元（+5.49%），医疗器械配送收入76.64 亿元（+32.75%），移动医疗板块收入0.32 亿（+104.2%）。从毛利率来看，药品毛利率为10.20%（-1.75%），医疗器械配送毛利率为30.48%（-1.69%）；器械收入增速及毛利率高于药品，占比持续提升。器械保持快速增长，药品增速有所放缓，主要原因是山东地区医保控费、药品降价，主要医疗机构的药品采购金额整体有所下降，对药品流通业务销售收入的影响大于毛利的影响。随着 SAP 系统磨合期结束，对运营效率的改善将逐渐显示，同时公司将积极布局“处方外流”带来的院外市场，预计山东地区药品业务将恢复较好的增长速度。
2）从区域分布上看，2019 上半年山东省内实现收入78.86 亿（+11.26%），省外实现收入100.71 亿（+19.62%），销售占比达到56%。其中安徽、河南、广东、黑龙江、湖北省收入分别达到7.66 亿（+41.08%）、7.01 亿（+56.97%）、6.21 亿（+68.93%）、3.93 亿（+59.33%）、3.33 亿（+76.24%）。公司整体业务保持稳定增长，完成收购的省外公司盈利水平上升，省外业务增长较快。
2.18Q3-19Q2 现金流均为正，资金运转效率上升
2018 年二季度以来，公司利用集中度提升的产业趋势，通过强化应收账款的账期管理、优化支付方式和工具，回款账期和经营性现金流得到了大幅度的改善。18Q1-19Q2 经营现金流净额分别为-23.48 亿、-0.34 亿、14.98 亿、7.15 亿、1.05 亿、1.42 亿，连续4 个季度现金流为正，标志着公司正由外延式发展向内涵式发展过渡，从追求快速增长、快速提升市场占有率过渡到追求在稳健增速下的高质量内涵式增长。
公司全国战略布局通过“并购+合伙人”模式打造遍布全国的销售网络。
被并购企业大多呈现小而美、专业性强、营销能力强的特点，在细分领域具备独特优势，并能够较快融入瑞康体系，聚沙成塔，与公司现有业务线匹配形成合力，并为集团各事业部在全国布局贡献了宝贵的专业人才。公司通过信息化精细化内部管理，通过内部业务评级提高资金运转效率。预计19 年下半年将继续保持健康的现金流。
3.全方位布局医疗机构服务产业，不断形成新的利润增长点公司顺应国家出台的行业改革政策和由此催发的新业态与新需求，积极探索新型业务，创造新的发展机会，目前已将业务模式拓展至药品和医疗器械供应链服务、学术推广、医疗信息及后勤服务、医疗产业第三方物流、医疗产业供应链金融服务和中医药及实体药店六大业务板块，业务模式增加不仅增加了新的利润增长点，也产生出巨大协同效应，能够综合、全面地服务好各级医疗机构。
盈利预测： 预计2019-2021 年归母净利润分比为9.04/10.23/11.70亿，对应PE 分别为13、11、10 倍。器械占比和省外占比的提升带来业绩提速及盈利水平的大幅提升，议价能力提升及金融工具的运用将带来现金流的持续改善，维持“买入”评级。
风险提示： 省外并购标的业绩不及预期，器械两票制政策推进低于预期。
事件：
8 月29 日，公司發佈2019 年中報。19 上半年：公司實現營收179.57億（+15.80%），歸母淨利潤3.83 億（-33.99%），扣非淨利潤3.74億（-35.46%），經營現金流淨額2.47 億（17 年-23.82 億）。EPS0.255元/股。
點評：
1.業績保持高增長，醫療器械配送、省外業務高速增長
1）從產品上看，2019 上半年藥品總收入102.24 億元（+5.49%），醫療器械配送收入76.64 億元（+32.75%），移動醫療板塊收入0.32 億（+104.2%）。從毛利率來看，藥品毛利率為10.20%（-1.75%），醫療器械配送毛利率為30.48%（-1.69%）；器械收入增速及毛利率高於藥品，佔比持續提升。器械保持快速增長，藥品增速有所放緩，主要原因是山東地區醫保控費、藥品降價，主要醫療機構的藥品採購金額整體有所下降，對藥品流通業務銷售收入的影響大於毛利的影響。隨着 SAP 系統磨合期結束，對運營效率的改善將逐漸顯示，同時公司將積極佈局“處方外流”帶來的院外市場，預計山東地區藥品業務將恢復較好的增長速度。
2）從區域分佈上看，2019 上半年山東省內實現收入78.86 億（+11.26%），省外實現收入100.71 億（+19.62%），銷售佔比達到56%。其中安徽、河南、廣東、黑龍江、湖北省收入分別達到7.66 億（+41.08%）、7.01 億（+56.97%）、6.21 億（+68.93%）、3.93 億（+59.33%）、3.33 億（+76.24%）。公司整體業務保持穩定增長，完成收購的省外公司盈利水平上升，省外業務增長較快。
2.18Q3-19Q2 現金流均為正，資金運轉效率上升
2018 年二季度以來，公司利用集中度提升的產業趨勢，通過強化應收賬款的賬期管理、優化支付方式和工具，回款賬期和經營性現金流得到了大幅度的改善。18Q1-19Q2 經營現金流淨額分別為-23.48 億、-0.34 億、14.98 億、7.15 億、1.05 億、1.42 億，連續4 個季度現金流為正，標誌着公司正由外延式發展向內涵式發展過渡，從追求快速增長、快速提升市場佔有率過渡到追求在穩健增速下的高質量內涵式增長。
公司全國戰略佈局通過“併購+合夥人”模式打造遍佈全國的銷售網絡。
被併購企業大多呈現小而美、專業性強、營銷能力強的特點，在細分領域具備獨特優勢，並能夠較快融入瑞康體系，聚沙成塔，與公司現有業務線匹配形成合力，併為集團各事業部在全國佈局貢獻了寶貴的專業人才。公司通過信息化精細化內部管理，通過內部業務評級提高資金運轉效率。預計19 年下半年將繼續保持健康的現金流。
3.全方位佈局醫療機構服務產業，不斷形成新的利潤增長點公司順應國家出臺的行業改革政策和由此催發的新業態與新需求，積極探索新型業務，創造新的發展機會，目前已將業務模式拓展至藥品和醫療器械供應鏈服務、學術推廣、醫療信息及後勤服務、醫療產業第三方物流、醫療產業供應鏈金融服務和中醫藥及實體藥店六大業務板塊，業務模式增加不僅增加了新的利潤增長點，也產生出巨大協同效應，能夠綜合、全面地服務好各級醫療機構。
盈利預測： 預計2019-2021 年歸母淨利潤分比為9.04/10.23/11.70億，對應PE 分別為13、11、10 倍。器械佔比和省外佔比的提升帶來業績提速及盈利水平的大幅提升，議價能力提升及金融工具的運用將帶來現金流的持續改善，維持“買入”評級。
風險提示： 省外併購標的業績不及預期，器械兩票制政策推進低於預期。
