19H1 营收同比+63%、业绩同比+11%，地产结转高增、但毛利率下降
19H1 公司实现营收14.3 亿元，同比+62.5%；实现归母净利润4.4 亿元，同比+11.1%；基本每股收益0.4 元，同比+11.1%；毛利率和净利率分别为50.3%和31.1%，同比分别-17.6pct 和-14.4pct，其中地产业务和租赁业务毛利率分别同比-45.9pct、-8.9pct。三项费用率合计6.2%，同比-1.9pct，各项费用率均有所下降。营收结构来看，18 年公司房地产销售、房地产租赁、酒店业务，分别实现收入6.6、7.0、0.7 亿，分别同比+569.7%、-0.7%、-6.4%。公司营收高增主要源于碧云壹零项目进入集中交付期，确认收入超6 亿（对应净利润1.3 亿元），结转大增推动营收高增；业绩增速低于营收增速，主要源于地产和租赁业务毛利率下降较快、壹零项目集中结转致土地增值税同比+185.2%以及投资收益0.3亿元，同比-33.2%。19H1 公司资产负债率及净负债率分别为55.3%、51.0%，分别同比-2.0pct、+2.8pct，仍处于行业较低水平。
可出租物业237 万方，贡献稳定现金流，壹零进入集中交付期、利润可期
截至19H1 末，公司可出租物业面积236.7 万方，19H1 实现租赁收入7.0 亿元，同比-0.7%；拥有酒店式公寓1,056 套，实现收入0.7 亿，同比-6.4%；酒店及租赁收入合计7.7 亿元，完成全年租赁收入目标15.2 亿元的50.7%；此外，公司拥有出租土地34.8 万方，且仍在加大投资性物业的建设和经营力度，这些优质资源可以为公司创造稳定和持久的租金收入。公司现金流较为稳定，19H1 实现经营性现金流入11.3 亿元，同比+5.5%，完成全年计划46.8%。考虑到上海城市边界扩张中面临着由中心城边缘向城市中心转变的战略机遇以及16 年以来一线城市地价大幅上涨，公司持有优质物业价值提升可期。房地产项目方面，临港碧云壹零项目已推出的三期房源去化良好，已开盘房源去化率达81%，累计收款约21.1 亿元，18-20 年属于项目集中交付期，将推动利润持续释放。
二次开发盘活存量资源，S11 或预售在即，未来提供丰富业绩支撑
15 年后公司“二次开发”正式起航，意在推进产业结构转型、盘活土地。目前Office Park Ⅱ地铁板块项目（T3-5 地块）各项招商准备工作已开展；由度工坊Ⅱ期进入运营状态；由度工坊Ⅲ期结构施工完成，室内装修完成80%；由度工坊Ⅴ期（4-02 地块）开工前工作有序开展；S11 地块住宅项目碧云尊邸的主体结构完成封顶，该项目的部分销售将提供丰富业绩支撑；北郊未来产业园新材料创新基地东、南、北区项目地上结构分栋验收完成70%。此外，公司积极参与新区科创母基金设立工作，并已正式运作，聚焦智能制造领域。同时，公司全力推动浦东智能制造产业投资基金组建工作，目前与超20 家潜在合作伙伴、投资者和智能制造龙头企业密切接触，基本确定合作伙伴与基金构成。
投资建议：营收高增，业绩小升，维持“推荐”评级
浦东金桥作为金桥开发区建设的主要承担者，在上海浦东中环附近拥有272 万方优质自持物业和出租土地，包括经营工业厂房和研发办公的租赁。此外，公司在上海城市边界扩张过程中面临着由中心城边缘向城市中心转变的战略机遇，持有优质物业价值提升可期；并且陆续通过收购区内物业加速推进二次开发，盘活存量资源。考虑到碧云壹零加快结算以及S11 或预售在即，我们维持公司19-21 年每股收益预测为0.98、1.11、1.26 元，鉴于目前行业整体估值水平下行，按照19 年目标PE16 倍，下调目标价至15.68 元，维持“推荐”评级。
风险提示 ：房地产调控政策超预期收紧以及行业融资政策超预期收紧
19H1 營收同比+63%、業績同比+11%，地產結轉高增、但毛利率下降
19H1 公司實現營收14.3 億元，同比+62.5%；實現歸母淨利潤4.4 億元，同比+11.1%；基本每股收益0.4 元，同比+11.1%；毛利率和淨利率分別為50.3%和31.1%，同比分別-17.6pct 和-14.4pct，其中地產業務和租賃業務毛利率分別同比-45.9pct、-8.9pct。三項費用率合計6.2%，同比-1.9pct，各項費用率均有所下降。營收結構來看，18 年公司房地產銷售、房地產租賃、酒店業務，分別實現收入6.6、7.0、0.7 億，分別同比+569.7%、-0.7%、-6.4%。公司營收高增主要源於碧雲壹零項目進入集中交付期，確認收入超6 億（對應淨利潤1.3 億元），結轉大增推動營收高增；業績增速低於營收增速，主要源於地產和租賃業務毛利率下降較快、壹零項目集中結轉致土地增值税同比+185.2%以及投資收益0.3億元，同比-33.2%。19H1 公司資產負債率及淨負債率分別為55.3%、51.0%，分別同比-2.0pct、+2.8pct，仍處於行業較低水平。
可出租物業237 萬方，貢獻穩定現金流，壹零進入集中交付期、利潤可期
截至19H1 末，公司可出租物業面積236.7 萬方，19H1 實現租賃收入7.0 億元，同比-0.7%；擁有酒店式公寓1,056 套，實現收入0.7 億，同比-6.4%；酒店及租賃收入合計7.7 億元，完成全年租賃收入目標15.2 億元的50.7%；此外，公司擁有出租土地34.8 萬方，且仍在加大投資性物業的建設和經營力度，這些優質資源可以為公司創造穩定和持久的租金收入。公司現金流較為穩定，19H1 實現經營性現金流入11.3 億元，同比+5.5%，完成全年計劃46.8%。考慮到上海城市邊界擴張中面臨着由中心城邊緣向城市中心轉變的戰略機遇以及16 年以來一線城市地價大幅上漲，公司持有優質物業價值提升可期。房地產項目方面，臨港碧雲壹零項目已推出的三期房源去化良好，已開盤房源去化率達81%，累計收款約21.1 億元，18-20 年屬於項目集中交付期，將推動利潤持續釋放。
二次開發盤活存量資源，S11 或預售在即，未來提供豐富業績支撐
15 年後公司“二次開發”正式起航，意在推進產業結構轉型、盤活土地。目前Office Park Ⅱ地鐵板塊項目（T3-5 地塊）各項招商準備工作已開展；由度工坊Ⅱ期進入運營狀態；由度工坊Ⅲ期結構施工完成，室內裝修完成80%；由度工坊Ⅴ期（4-02 地塊）開工前工作有序開展；S11 地塊住宅項目碧雲尊邸的主體結構完成封頂，該項目的部分銷售將提供豐富業績支撐；北郊未來產業園新材料創新基地東、南、北區項目地上結構分棟驗收完成70%。此外，公司積極參與新區科創母基金設立工作，並已正式運作，聚焦智能製造領域。同時，公司全力推動浦東智能製造產業投資基金組建工作，目前與超20 家潛在合作伙伴、投資者和智能製造龍頭企業密切接觸，基本確定合作伙伴與基金構成。
投資建議：營收高增，業績小升，維持“推薦”評級
浦東金橋作為金橋開發區建設的主要承擔者，在上海浦東中環附近擁有272 萬方優質自持物業和出租土地，包括經營工業廠房和研發辦公的租賃。此外，公司在上海城市邊界擴張過程中面臨着由中心城邊緣向城市中心轉變的戰略機遇，持有優質物業價值提升可期；並且陸續通過收購區內物業加速推進二次開發，盤活存量資源。考慮到碧雲壹零加快結算以及S11 或預售在即，我們維持公司19-21 年每股收益預測為0.98、1.11、1.26 元，鑑於目前行業整體估值水平下行，按照19 年目標PE16 倍，下調目標價至15.68 元，維持“推薦”評級。
風險提示 ：房地產調控政策超預期收緊以及行業融資政策超預期收緊
