1H19 業績符合預期 音飛儲存公佈1H19 業績：營業收入3.95 億元（+12%），歸母淨利潤爲0.58 億元（+3%），對應每股盈利0.19 元，扣非歸母淨利潤0.51 億元（+6%），基本符合預期。從比率來說，毛利潤率下降0.4ppt至32.7%，淨利潤率下降1.5ppt 至14.7%。同時1H19 經營性現金流淨流出0.3 億元，相比1H19 的淨流出0.6 億元明顯收窄，公司業務回款能力增強。 從單季度而言，2Q19 營業收入2.57 億（+3%），毛利潤率同比下降0.3ppt 至33.5%，歸母淨利潤爲0.44 億元（-3%），淨利潤率降低0.9ppt 至17.0%，經營性現金流淨流入0.17 億元，去年同期爲淨流入0.08 億元。受到宏觀經濟形勢影響，公司銷售端受到壓力，產能釋放放緩的同時利潤率有所下滑。 公司倉儲機器人系統集成業務繼續保持較高增速：分業務來看，自動化系統集成業務（倉儲機器人）收入同比增長37%，貢獻52%營業收入，傳統貨架業務收入增速較低爲-7%，佔收入46%，剩下服務收入如倉儲等貢獻不到1%的收入。 發展趨勢 新建項目將提升公司規模生產優勢：2019 年7 月，公司於南京江寧濱江開發區購置土地約50 畝，用於建設智能物流機器人及自動化倉儲系統的製造中心。項目總投資3 億元，我們預計將於2021年下半年完工。同時公司馬鞍山生產線項目預計最早於2020 年下半年部分投產，新增產能將達15 萬噸，我們預計貢獻10-20 億元收入以及1.3-2.6 億元淨利潤。我認爲新建生產基地將進一步加強公司產品優勢並提升其市場份額。 盈利預測與估值 考慮到宏觀經濟壓力較大以及公司自動化集成系統業務增速放緩，我們下調2019/20e 盈利13%/7%至1.09/1.43 億元。維持中性評級，但由於盈利下調以及估值中樞下移，我們下調目標價6.3%至7.50 元對應20.8 倍2019 年市盈率和15.8 倍2020 年市盈率，較當前股價有3.9%的上行空間。 風險 宏觀經濟失速，庫存積壓，鋼價大幅波動。