专注于高导热石墨散热材料领域，已成为安卓阵营主流供应商。公司目前是三星、华为、VIVO、OPPO 等终端品牌石墨散热材料的主要供应商，公司石墨膜产品已广泛应用于上述大客户的旗舰机型，如三星（NOTE 9/S9/A9），华为（P20/MATE 20），OPPO（R17），VIVO（X21/NEX）等。未来，碳元科技将依托现有客户，继续以散热材料为主要发展方向。
公司当前主要产品为石墨膜，聚焦消费电子散热主业。公司2018 年业务分为消费电子和智能家居两部分。其中2018 年公司消费电子业务收入5.09 亿元，占总收入93.5%，主要产品是高导热石墨膜，划分为单层高导热膜，复合型高导热膜和多层高导热膜。三类产品2018 年收入分别为2.71 亿，2459.5万和2.12 亿元。其中单层和双层石墨膜毛利率较高，分别为26.00%和26.63%；多层石墨膜毛利率水平持续爬升，2018 年毛利率同比增加5.54 个pct，达到19.64%。石墨膜业务整体保持稳步增长态势。
石墨烯、热管和VC 渗透到5G 智能手机，单机散热ASP 显著提升：传统手机散热材料以石墨片和导热凝胶等TIM 材料（导热界面材料）为主。目前热管和VC（均热板）开始从电脑、服务器等领域逐渐渗透到智能手机终端。
5G智能终端有望普及石墨膜+热管或石墨膜+VC的散热方案。华为的Mate 20X 中率先使用石墨烯+VC 散热方案，三星新款旗舰机Note 10 中也首度采用了VC 散热。随着热管和VC 在智能手机中渗透率的提升，5G 时代单机散热ASP 有望达到3~4 美金以上，实现3 倍的价值量增长。未来几年，我们预计5G 迎来新的换机潮到来：根据IDC 预测，2019 年下半年智能手机行业有望恢复增长，预估到2023 年，全球智能手机出货量将达到15.42 亿台，5G 手机渗透率达到25%。
台湾厂商在热管、VC 方案具有先发优势，大陆厂商有望后来居上。包括超众、双鸿、泰硕、奇宏、力致和健策等在内的台湾企业在热管领域拥有较强的技术实力，VC 均热板更是占据全球70%的市场份额。但在全新的手机终端领域，全新的工艺要求给了大陆厂商赶超的机会。碳元科技在石墨膜时代已经获得三星、华为、VIVO、OPPO 等的信赖，2018 年，公司投资设立常州碳元热导，主要提供包括高导热石墨、超薄热管及VC 在内的完整的终端散热解决方案。公司的热管产品工厂（超薄热管以及VC 板）2019 年二季度完成建设并投产，有望受益于5G 热管/VC 散热产品渗透率的提升。
投资建议： 我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为6.5 亿元（+17.9%）、11.2 亿元（+71.6%）、15.2 亿元（+33.3%），归属上市公司股东的净利润分别为0.6 亿元（+13.4%）、1.5 亿元（+147.5%）、2.4 亿元（+59.00%），对应EPS 分别为0.29 元、0.72 元、1.14 元，对应PE 分别为74 倍、30 倍、19 倍。结合公司未来在5G 带动下的发展预期，我们给予碳元科技2020 年动态PE 35 倍的合理估值，6 个月目标价为25.1 元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
风险提示：国际贸易环境变化较大，目前5G 手机尚未到大规模应用阶段，公司所处上游产业链有被技术替代的风险。
專注於高導熱石墨散熱材料領域，已成為安卓陣營主流供應商。公司目前是三星、華為、VIVO、OPPO 等終端品牌石墨散熱材料的主要供應商，公司石墨膜產品已廣泛應用於上述大客户的旗艦機型，如三星（NOTE 9/S9/A9），華為（P20/MATE 20），OPPO（R17），VIVO（X21/NEX）等。未來，碳元科技將依託現有客户，繼續以散熱材料為主要發展方向。
公司當前主要產品為石墨膜，聚焦消費電子散熱主業。公司2018 年業務分為消費電子和智能家居兩部分。其中2018 年公司消費電子業務收入5.09 億元，佔總收入93.5%，主要產品是高導熱石墨膜，劃分為單層高導熱膜，複合型高導熱膜和多層高導熱膜。三類產品2018 年收入分別為2.71 億，2459.5萬和2.12 億元。其中單層和雙層石墨膜毛利率較高，分別為26.00%和26.63%；多層石墨膜毛利率水平持續爬升，2018 年毛利率同比增加5.54 個pct，達到19.64%。石墨膜業務整體保持穩步增長態勢。
石墨烯、熱管和VC 滲透到5G 智能手機，單機散熱ASP 顯著提升：傳統手機散熱材料以石墨片和導熱凝膠等TIM 材料（導熱界面材料）為主。目前熱管和VC（均熱板）開始從電腦、服務器等領域逐漸滲透到智能手機終端。
5G智能終端有望普及石墨膜+熱管或石墨膜+VC的散熱方案。華為的Mate 20X 中率先使用石墨烯+VC 散熱方案，三星新款旗艦機Note 10 中也首度採用了VC 散熱。隨着熱管和VC 在智能手機中滲透率的提升，5G 時代單機散熱ASP 有望達到3~4 美金以上，實現3 倍的價值量增長。未來幾年，我們預計5G 迎來新的換機潮到來：根據IDC 預測，2019 年下半年智能手機行業有望恢復增長，預估到2023 年，全球智能手機出貨量將達到15.42 億台，5G 手機滲透率達到25%。
臺灣廠商在熱管、VC 方案具有先發優勢，大陸廠商有望後來居上。包括超眾、雙鴻、泰碩、奇宏、力致和健策等在內的臺灣企業在熱管領域擁有較強的技術實力，VC 均熱板更是佔據全球70%的市場份額。但在全新的手機終端領域，全新的工藝要求給了大陸廠商趕超的機會。碳元科技在石墨膜時代已經獲得三星、華為、VIVO、OPPO 等的信賴，2018 年，公司投資設立常州碳元熱導，主要提供包括高導熱石墨、超薄熱管及VC 在內的完整的終端散熱解決方案。公司的熱管產品工廠（超薄熱管以及VC 板）2019 年二季度完成建設並投產，有望受益於5G 熱管/VC 散熱產品滲透率的提升。
投資建議： 我們預計公司2019 年~2021 年的收入分別為6.5 億元（+17.9%）、11.2 億元（+71.6%）、15.2 億元（+33.3%），歸屬上市公司股東的淨利潤分別為0.6 億元（+13.4%）、1.5 億元（+147.5%）、2.4 億元（+59.00%），對應EPS 分別為0.29 元、0.72 元、1.14 元，對應PE 分別為74 倍、30 倍、19 倍。結合公司未來在5G 帶動下的發展預期，我們給予碳元科技2020 年動態PE 35 倍的合理估值，6 個月目標價為25.1 元，首次覆蓋，給予“買入-A”投資評級。
風險提示：國際貿易環境變化較大，目前5G 手機尚未到大規模應用階段，公司所處上游產業鏈有被技術替代的風險。
