投资要点
事件:公司公布19H1 业绩,实现营业收入250.93 百万元,同比增长17.04%,实现归母净利润33.98 百万元,同比-9.03%。19Q2 单季度实现净利润1987.
01 万元,同比增长49.33%,环比增长40.80%。
公司主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售。产品主要包括生物素、叶酸等维生素类产品和乳酸链球菌素、纳他霉素、ε -聚赖氨酸等生物保鲜剂。
公司是国内最早从事生物素和生物保鲜剂生产的企业之一,通过多年的经营积累和持续的技术创新、工艺优化及应用领域的开发,公司已发展成为产品细分市场的龙头企业,在规模化生产能力、技术工艺水平、产品市场占有率、品牌知名度等方面处于全球领先地位。2018 年Q4 公司通过收购通辽圣达,持有其75%股权,将新增维生素B2、黄原胶及生物保鲜剂产品的新产能。
维生素领域:母公司主要产品生物素和叶酸的销量和销售收入都有不同程度的增长。生物素在市场需求和价格下降的情况下,营业收入同比增长8.44%;叶酸则实现售价与销量双增长,营业收入同比增长45.80%。
生物保鲜剂领域(新银象子公司):子公司新银象销售收入同比增长16.00%,净利润同比增长84.44%,进一步巩固公司生物保鲜剂领域的龙头地位。
安徽圣达子公司:升级改造基本完成,二季度实现扭亏为盈。
通辽圣达子公司:升级改造项目稳步推进中,亏损金额同比减少。
生物素及叶酸价格预期底部上涨。生物素目前价格处于历史底部,叶酸价格已开始上涨。分析2007 年至2018 年生物素及叶酸的市场报价,生物素(折纯)目前的价格已是历史最低价2500 元附近,继续下调报价机会不大;叶酸价格经历18Q4 低价之后,19H1 价格已开始上涨。我们看好后续生物素及叶酸的涨价趋势:生物素及叶酸涨价的驱动因素,一是环保加强造成供给端的产能大幅缺失及原材料供应的短缺,公司依靠龙头地位优势取得竞争对手订单及原材料稳定供应;二是生物素及叶酸的原材料端成本涨价带来的产业链上产品价格上涨。博亚和讯信息,5 月9 日海嘉诺提生物素(2%)报价至90 元/kg;8月26 日,部分叶酸厂家收到原材料供应不足影响,目前停产停签;8 月28 日,安徽泰格提高叶酸报价1000 元/公斤,出口价格125 美元/公斤。
收购通辽圣达并表,整合业务资源、发挥协同效应。
(1)通辽圣达的主要产品黄原胶与维生素B2 和圣达的产品在销售市场及面
向的客户群方面有一定的交叉重合。本次收购完成后,圣达生物丰富的行业经验、管理能力和优质的客户资源,将有助于拓展通辽黄河龙产品的销售渠道。
(2)公司乳酸链球菌素的现有产能已严重制约该产品的规模扩大和市场占有率的提升。除本次拟用募集资金投入的年产1,000 吨乳酸链球菌素项目和年产2,000 吨蔗糖发酵物项目以外,公司也在通辽圣达规划了维生素 B12、聚赖氨酸、β-胸苷等项目,丰富产品种类,新增利润贡献点。
(3)有利于降低生产成本、提升公司盈利能力。通辽圣达地处东北黄金玉米带西部,原料丰富,紧邻国道及高速公路,交通便利,且当地煤炭资源丰富,原材料及能源采购方面相较于浙江天台县具有明显的成本优势。
盈利预测: 我们预计2019-2021 年公司可实现营业收入分别为:
589.15/672.80/778.22 百万元,对应归母净利润分别为85.71/94.16/116.58 百万元,对应PE 分别为46.65/42.46/34.30 倍,给予“买入”评级。
风险提示:维生素品类涨价不及预期;维生素销售量受涨价影响萎缩;通辽圣达产品不能按期实现投产。
投資要點
事件:公司公佈19H1 業績,實現營業收入250.93 百萬元,同比增長17.04%,實現歸母淨利潤33.98 百萬元,同比-9.03%。19Q2 單季度實現淨利潤1987.
01 萬元,同比增長49.33%,環比增長40.80%。
公司主要從事食品和飼料添加劑的研發、生產及銷售。產品主要包括生物素、葉酸等維生素類產品和乳酸鏈球菌素、納他黴素、ε -聚賴氨酸等生物保鮮劑。
公司是國內最早從事生物素和生物保鮮劑生產的企業之一,通過多年的經營積累和持續的技術創新、工藝優化及應用領域的開發,公司已發展成爲產品細分市場的龍頭企業,在規模化生產能力、技術工藝水平、產品市場佔有率、品牌知名度等方面處於全球領先地位。2018 年Q4 公司通過收購通遼聖達,持有其75%股權,將新增維生素B2、黃原膠及生物保鮮劑產品的新產能。
維生素領域:母公司主要產品生物素和葉酸的銷量和銷售收入都有不同程度的增長。生物素在市場需求和價格下降的情況下,營業收入同比增長8.44%;葉酸則實現售價與銷量雙增長,營業收入同比增長45.80%。
生物保鮮劑領域(新銀象子公司):子公司新銀象銷售收入同比增長16.00%,淨利潤同比增長84.44%,進一步鞏固公司生物保鮮劑領域的龍頭地位。
安徽聖達子公司:升級改造基本完成,二季度實現扭虧爲盈。
通遼聖達子公司:升級改造項目穩步推進中,虧損金額同比減少。
生物素及葉酸價格預期底部上漲。生物素目前價格處於歷史底部,葉酸價格已開始上漲。分析2007 年至2018 年生物素及葉酸的市場報價,生物素(折純)目前的價格已是歷史最低價2500 元附近,繼續下調報價機會不大;葉酸價格經歷18Q4 低價之後,19H1 價格已開始上漲。我們看好後續生物素及葉酸的漲價趨勢:生物素及葉酸漲價的驅動因素,一是環保加強造成供給端的產能大幅缺失及原材料供應的短缺,公司依靠龍頭地位優勢取得競爭對手訂單及原材料穩定供應;二是生物素及葉酸的原材料端成本漲價帶來的產業鏈上產品價格上漲。博亞和訊信息,5 月9 日海嘉諾提生物素(2%)報價至90 元/kg;8月26 日,部分葉酸廠家收到原材料供應不足影響,目前停產停籤;8 月28 日,安徽泰格提高葉酸報價1000 元/公斤,出口價格125 美元/公斤。
收購通遼聖達並表,整合業務資源、發揮協同效應。
(1)通遼聖達的主要產品黃原膠與維生素B2 和聖達的產品在銷售市場及面
向的客戶羣方面有一定的交叉重合。本次收購完成後,聖達生物豐富的行業經驗、管理能力和優質的客戶資源,將有助於拓展通遼黃河龍產品的銷售渠道。
(2)公司乳酸鏈球菌素的現有產能已嚴重製約該產品的規模擴大和市場佔有率的提升。除本次擬用募集資金投入的年產1,000 噸乳酸鏈球菌素項目和年產2,000 噸蔗糖發酵物項目以外,公司也在通遼聖達規劃了維生素 B12、聚賴氨酸、β-胸苷等項目,豐富產品種類,新增利潤貢獻點。
(3)有利於降低生產成本、提升公司盈利能力。通遼聖達地處東北黃金玉米帶西部,原料豐富,緊鄰國道及高速公路,交通便利,且當地煤炭資源豐富,原材料及能源採購方面相較於浙江天台縣具有明顯的成本優勢。
盈利預測: 我們預計2019-2021 年公司可實現營業收入分別爲:
589.15/672.80/778.22 百萬元,對應歸母淨利潤分別爲85.71/94.16/116.58 百萬元,對應PE 分別爲46.65/42.46/34.30 倍,給予“買入”評級。
風險提示:維生素品類漲價不及預期;維生素銷售量受漲價影響萎縮;通遼聖達產品不能按期實現投產。