1H19 业绩同比下降12%
总收入同比增加2.2%至人民币173.5 亿元（其中，新车销售收入占比约86.7达人民币150.4 亿元，同比增长1.3%），毛利率同比持平约7.8%（其中，新车毛利率同比持平约2.0%），归母净利润同比下降12%至人民币3.2 亿元（约占我们全年盈利预测的47.3%）。
2H19E 新车毛利率环比持平或略有改善
1H19 公司豪华品牌新车销量同比增长10.2%至4.1 万辆（总销量占比约75.2%），豪华品牌新车销售收入同比增长3.1%至人民币134.4 亿元（约占总新车销售收入的89.4%）。我们判断，1）2H19E 行业或呈边际改善趋势，豪车需求相对稳健；2）宝马受益于新3 系/X2 国产/X1 改款等车型提振，预计2H19E 销量稳健/新车毛利率趋稳前景可期；3）捷豹路虎批售目标下调或有利于稳定折扣/改善市场供求，预计2H19E 捷豹路虎盈利拖累影响有所减弱；4）预计2H19E 新车毛利率环比持平或略有改善（2019E公司新车毛利率约2.2%）。
售后毛利率回落，融资租赁/佣金业务增长趋缓
1H19 售后收入同比增长8.2%至人民币22.9 亿元，毛利率同比下降1.6 个百分点至45.5%；汽车融资租赁收入同比增长2.5%至人民币0.2 亿元；佣金收入同比增长6.5%至人民币3.8 亿元。我们判断，1）售后毛利率或有改善趋势；2）衍生业务增速趋缓（其中，汽车融资租赁业务或保持稳定），预计2018-2020E 汽车衍生业务（融资租赁/佣金业务）收入Cagr 至6.7%。
上调至“中性”评级
鉴于衍生业务增速趋缓的影响，我们下调2019E/2020E/2021E 归母净利润分别至人民币6.5 亿元/8.1 亿元/9.3 亿元，下调DCF 目标价至HK$1.61（对应约5.9x/4.8x 2019E/2020E PE）。当前股价（对应约5.6x/4.5x2019E/2020E PE）或已部分反应基本面下行风险；鉴于2H19E 行业边际改善带动的板块估值修复预期，上调至“中性”评级。
核心风险提示 新车销量与毛利承压；汽车金融推进放缓；售后及衍生业务推进不及预期等；与广汇业务整合不及预期；市场政策风险。
1H19 業績同比下降12%
總收入同比增加2.2%至人民幣173.5 億元（其中，新車銷售收入佔比約86.7達人民幣150.4 億元，同比增長1.3%），毛利率同比持平約7.8%（其中，新車毛利率同比持平約2.0%），歸母淨利潤同比下降12%至人民幣3.2 億元（約佔我們全年盈利預測的47.3%）。
2H19E 新車毛利率環比持平或略有改善
1H19 公司豪華品牌新車銷量同比增長10.2%至4.1 萬輛（總銷量佔比約75.2%），豪華品牌新車銷售收入同比增長3.1%至人民幣134.4 億元（約佔總新車銷售收入的89.4%）。我們判斷，1）2H19E 行業或呈邊際改善趨勢，豪車需求相對穩健；2）寶馬受益於新3 系/X2 國產/X1 改款等車型提振，預計2H19E 銷量穩健/新車毛利率趨穩前景可期；3）捷豹路虎批售目標下調或有利於穩定折扣/改善市場供求，預計2H19E 捷豹路虎盈利拖累影響有所減弱；4）預計2H19E 新車毛利率環比持平或略有改善（2019E公司新車毛利率約2.2%）。
售後毛利率回落，融資租賃/佣金業務增長趨緩
1H19 售後收入同比增長8.2%至人民幣22.9 億元，毛利率同比下降1.6 個百分點至45.5%；汽車融資租賃收入同比增長2.5%至人民幣0.2 億元；佣金收入同比增長6.5%至人民幣3.8 億元。我們判斷，1）售後毛利率或有改善趨勢；2）衍生業務增速趨緩（其中，汽車融資租賃業務或保持穩定），預計2018-2020E 汽車衍生業務（融資租賃/佣金業務）收入Cagr 至6.7%。
上調至“中性”評級
鑑於衍生業務增速趨緩的影響，我們下調2019E/2020E/2021E 歸母淨利潤分別至人民幣6.5 億元/8.1 億元/9.3 億元，下調DCF 目標價至HK$1.61（對應約5.9x/4.8x 2019E/2020E PE）。當前股價（對應約5.6x/4.5x2019E/2020E PE）或已部分反應基本面下行風險；鑑於2H19E 行業邊際改善帶動的板塊估值修復預期，上調至“中性”評級。
核心風險提示 新車銷量與毛利承壓；汽車金融推進放緩；售後及衍生業務推進不及預期等；與廣匯業務整合不及預期；市場政策風險。
