投资要点
事件：2019H1营收1.31 亿元/-6.74%，归母净利759 万元/-8.09%，扣非归母净利802 万元/+50.77%，ROE 为1.49%/-0.38pct，EPS 为0.06 元/-7.09%。
大连、哈尔滨地区价格战持续升级，公司营收小幅下滑。大连和哈尔滨地区为公司主要收入来源，2019H1 大连本部与哈尔滨子公司收入合计占公司总营收90%以上。受大连和哈尔滨市场竞争处于白热化，价格战持续升级，游客对产品和服务内容要求不断提升等因素影响，公司2019H1 营收和归母净利均小幅下滑。公司目前积极建立四季常态化营销、拓展媒体深度合作、推动服务升级和品牌建设，针对同业竞争采取针对性措施，拓展本地和外埠市场。
管理输出项目短期收入下滑，长期潜力巨大，盈利能力亮眼。2016 年起公司开始推进轻资产管理输出业务模式，芜湖项目一期已于16 年9 月试营业，二期秀场于18 年春节开业，累计为公司带来收入贡献5,000 余万元；淮安项目于17 年5 月开业，累计为公司带来收入贡献2,400 余万元。芜湖和淮安管理输出项目目前均已期满，证实了公司在海洋馆行业的综合实力。2019H1 其他业务收入606.91 万元/-68.5 %，虽然受去年同期动物饲养服务收入确认影响，其他业务收入下滑，但毛利率依旧高达51.39%，盈利能力非常可观，或成为公司优化经营结构的重要突破口。
毛利率显著增长，成本控制效果显现，异地扩张提高财务费率。2019H1 毛利率为53.45%/+2.29pct，源于运营效率提升成本；净利率3.89%/-1.01pct。费用率方面，期间费用整体小幅下降，2019H1 期间费用5,648 万元/-7.02%，期间费率43.19% /-0.13 pct，其中销售费率7.89% /-0.47 pct 和管理费率26.19% /-1.56pct 有所下降，源自广告费、咨询顾问费等费用减少，财务费率9.11% /+1.90% pct 源自银行贷款增加。
异地项目持续发力。2019H1 公司在建工程6.07 亿元，较年初增加1.23 亿元，主要是增加哈尔滨极地馆二期项目、镇江大白鲸项目、营口鲅鱼圈大白鲸项目、大白鲸千岛湖项目投入所致，其中镇江项目工程进度已过半，营口项目完工1/3，哈尔滨和千岛湖项目处于起始阶段；未来几年公司在全国规划了约25 亿元项目的投资，若筹资顺利以及项目经营达到预期，则公司业绩将迎来质的飞跃。
盈利预测与投资评级：公司积极拓展营销渠道，优化经营结构，应对激烈竞争，2019H1业绩较去年同期小幅下滑。管理输出业务持续发力，毛利率维持高位。哈尔滨极地馆二期、营口、千岛湖项目动作频频，“大白鲸计划”持续推进，积极打造国内首个海洋文化原创IP 全产业链。预计19-21 年EPS 分别为0.55/0.60/0.64 元，8 月26 日股价对应PE 分别为71/65/61 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：新项目推进进度不及预期、公司融资渠道受阻、极端天气影响客流等
投資要點
事件：2019H1營收1.31 億元/-6.74%，歸母淨利759 萬元/-8.09%，扣非歸母淨利802 萬元/+50.77%，ROE 爲1.49%/-0.38pct，EPS 爲0.06 元/-7.09%。
大連、哈爾濱地區價格戰持續升級，公司營收小幅下滑。大連和哈爾濱地區爲公司主要收入來源，2019H1 大連本部與哈爾濱子公司收入合計佔公司總營收90%以上。受大連和哈爾濱市場競爭處於白熱化，價格戰持續升級，遊客對產品和服務內容要求不斷提升等因素影響，公司2019H1 營收和歸母淨利均小幅下滑。公司目前積極建立四季常態化營銷、拓展媒體深度合作、推動服務升級和品牌建設，針對同業競爭採取針對性措施，拓展本地和外埠市場。
管理輸出項目短期收入下滑，長期潛力巨大，盈利能力亮眼。2016 年起公司開始推進輕資產管理輸出業務模式，蕪湖項目一期已於16 年9 月試營業，二期秀場於18 年春節開業，累計爲公司帶來收入貢獻5,000 餘萬元；淮安項目於17 年5 月開業，累計爲公司帶來收入貢獻2,400 餘萬元。蕪湖和淮安管理輸出項目目前均已期滿，證實了公司在海洋館行業的綜合實力。2019H1 其他業務收入606.91 萬元/-68.5 %，雖然受去年同期動物飼養服務收入確認影響，其他業務收入下滑，但毛利率依舊高達51.39%，盈利能力非常可觀，或成爲公司優化經營結構的重要突破口。
毛利率顯著增長，成本控制效果顯現，異地擴張提高財務費率。2019H1 毛利率爲53.45%/+2.29pct，源於運營效率提升成本；淨利率3.89%/-1.01pct。費用率方面，期間費用整體小幅下降，2019H1 期間費用5,648 萬元/-7.02%，期間費率43.19% /-0.13 pct，其中銷售費率7.89% /-0.47 pct 和管理費率26.19% /-1.56pct 有所下降，源自廣告費、諮詢顧問費等費用減少，財務費率9.11% /+1.90% pct 源自銀行貸款增加。
異地項目持續發力。2019H1 公司在建工程6.07 億元，較年初增加1.23 億元，主要是增加哈爾濱極地館二期項目、鎮江大白鯨項目、營口鮁魚圈大白鯨項目、大白鯨千島湖項目投入所致，其中鎮江項目工程進度已過半，營口項目完工1/3，哈爾濱和千島湖項目處於起始階段；未來幾年公司在全國規劃了約25 億元項目的投資，若籌資順利以及項目經營達到預期，則公司業績將迎來質的飛躍。
盈利預測與投資評級：公司積極拓展營銷渠道，優化經營結構，應對激烈競爭，2019H1業績較去年同期小幅下滑。管理輸出業務持續發力，毛利率維持高位。哈爾濱極地館二期、營口、千島湖項目動作頻頻，“大白鯨計劃”持續推進，積極打造國內首個海洋文化原創IP 全產業鏈。預計19-21 年EPS 分別爲0.55/0.60/0.64 元，8 月26 日股價對應PE 分別爲71/65/61 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：新項目推進進度不及預期、公司融資渠道受阻、極端天氣影響客流等
