事件： 8 月27 日，百川能源發佈2019 年中報，1-6 月公司實現營業收入27.96 億元，同比增長22.54%；歸屬母淨利潤5.14 億元，同比增長2.31%。 點評： 阜陽國禎燃氣並表拉動營業收入增長22.54%。 公司上半年營業收入27.96 億元，同比增長22.54%，其中京津冀地區營收同比下降0.6 億元，同比降幅爲2.96%；荊州地區營收增加0.4 億元，同比增長17.2%；阜陽國禎燃氣有限公司於2018 年7 月25 日被上市公司收購，今年上半年貢獻營收5.36億元，帶動公司營收總體增長5.14 億元。 天然氣銷售量價齊升，公司綜合毛利率提高2.95pp上半年公司天然氣銷售量爲6.65 億立方米，同比增長35.77%。 分類型來看，居民/非居銷氣量3.62/3.03 億方，同比增長21.85%/57.27%；分地區看，京津冀/荊州/阜陽天然氣銷售量4.70/0.90/1.05 億方，分別同比增長14.25%/14.74%/17.58%。 若扣除阜陽地區新增銷量，公司上半年銷氣量實際增長14.33%，高於全國天然氣消費平均增速。 價格方面，公司天然氣銷售均價爲2.56 元/立方米（不含稅），同比增長11.42%。天然氣銷售量價齊升，公司上半年實現天然氣銷售收入17.02 億元，同比增長51.28%；同時上半年毛利率爲29.35%，同比增長2.95pp。 上半年新安裝用戶17.8 萬戶，天然氣銷量有望穩定增長2019 年上半年公司新開發安裝居民用戶17.66 萬戶，開發安裝非居民用戶1,350 戶。新增居民用戶中，京津冀地區10.63 萬戶，荊州地區1.44 萬戶，阜陽地區5.59 萬戶。公司全年新增用戶約30 萬戶，天然氣銷量有望穩定增長。 19-20 年業績繼續增長，低估值高分紅，繼續強烈推薦受益於工商業與居民用戶增多以及阜陽項目全年並表，預計19年供氣量超過14 億方，同比增長超40%。預計19 年公司居民接駁業務與18 年基本持平，工商業接駁仍將持續增長，燃氣具銷售業務基本穩定。 公司已經連續兩年分紅超過當年歸母淨利潤50%，並且2019 年預計無重大資本開支。假設公司2019 年分紅繼續達到淨利潤的50%，按照我們預測則將現金分紅6.4 億元，按照目前104 億市值計算，公司股息率將達到6.15%。預計公司仍將有併購項目持續落地。我們預計公司2019-20 年歸母淨利潤12.7 億/14.7億，對應PE 爲8.16 倍/7.04 倍，高增長低估值，繼續強烈推薦。 風險提示： 燃氣產業政策風險；天然氣門站價格及接駁費價格波動風險；市場開拓及業務拓展不及預期