投資要點 業績概要：公司發佈2019 年半年度報告，上半年公司實現營業收入95.42 億元，同比增長16.2%；實現歸屬上市公司股東淨利潤1.24 億元，同比減少42. 7%；扣非後歸母淨利潤爲1.2 億元，同比減少43.1%。報告期內EPS 爲0.08 元，單季度EPS 分別爲-0.13 元和0.21 元； 噸鋼數據：公司上半年鋼材產量爲263 萬噸，同比增長12.3%，其中建材產量110 萬噸，同比增長15.4%，板材產量153 萬噸，同比增長10.2%。由於半年報未單獨披露鋼鐵行業營收情況，我們結合半年報數據大概折算噸鋼售價3624 元，噸鋼成本3292 元，噸鋼毛利332 元，同比分別增加120 元/噸、177 元/噸和（-57）元/噸； 需求復甦盈利現企穩跡象：2018 年財政政策偏緊背景下，國內基建投資增速回落明顯，其中新疆受制於封閉的地域環境受影響程度更甚，全年疆內固定資產投資大幅下降25.2%，鋼材需求收到較大抑制。今年以來隨着逆週期調控政策頻發推出，政府通過基建投資穩增長意願強烈，信用環境和資金面有所改善，疆內固定資產投資累計同比增速於今年4 月份轉正，對鋼材需求有所提振。從季節性來看，受冬季疆內建築鋼材市場需求大幅減少影響，造成一季度顯著虧損。進入4 月份隨着宏觀及季節性需求復甦，疆內鋼價抬升幅度強於內地。從另一個角度來看，由於前期疆內供需過剩，倒逼公司加大疆外銷售，運價運量增加導致銷售費用居高不下，2018 年下半年至今年一季度噸鋼銷售費用持續維持在200 元以上的高位，但二季度噸鋼銷售費用已大幅降至151 元，間接表明疆內供需改善使得鋼材外流減少。整體來看，進入二季度隨着下游需求逐步回暖，帶動疆內供需改善，疊加噸鋼銷售費用大幅減少，公司二季度盈利改善較爲明顯，但受制於一季度拖累，上半年整體盈利同比依然有較大幅度下滑。其他財務數據方面，報告期內，管理費用同比增長40.7%，主要系安保及綠化費用增加；財務費用同比下降23%，主要系公司貼現費用降低； 基建復甦力度仍有待觀察：雖然自去年下半年以來政府多次釋放關於基礎設施建設的積極信號，包括提高地方政府專項債發行限額、加快專項債發行進度、放寬資本金限制等。但從結果來看，目前基建投資僅處於弱復甦狀態，與年初偏強的市場預期有一定偏離。目前政府刺激基建主觀意願已經轉爲積極，但下半年基建投資的復甦力度仍取決於資金來源等客觀條件的改善，考慮到疆內需求對基建的依賴度，將對公司業績產生重要影響； 投資建議：今年以來鋼鐵下游需求依然維持向好趨勢，但環保限產放鬆、置換產能投產等因素導致行業供給端有所增加，行業整體盈利顯著下滑。隨着基建投資回升帶來疆內需求改善，公司二季度盈利環比好轉，下半年基建復甦力度仍需觀察。後續隨着旺季需求展開，需求的持續性有望階段性修復當前市場悲觀預期，鋼鐵股存在反彈空間。預計公司2019-2021 年EPS 分別爲0.23 元、0.25 元和0.29 元，對應PE 分別爲14X、13X 和11X，維持“增持”評級； 風險提示：基建投資復甦低於預期，環保政策風險。