事件
2019 年8 月22 日，四川长虹发布2019 年半年度报告。
公司2019H1 实现营业总收入399.67 亿元，同比增长3.45%；实现归母净利润0.51 亿元，同比减少68.20%；实现扣非归母净利润-0.46 亿元，同比减少150.71%。
分季度来看，公司2019 年Q1/Q2 单季度收入分别为200.70、198.97 亿元，同比分别增长5.85%、1.15%；归母净利润分别为0.48、0.03 亿元，同比分别减少6.63%、97.14%；扣非归母净利润分别为0.11、-0.57 亿元，同比分别减少59.12%、187.54%。
简评
1、Q2 营收增速略放缓，传统家电承压，IT、厨卫成亮点2019H1，公司实现营业收入399.67 亿元，同比增长3.45%。
其中Q2 单季实现营收198.97 亿元，同增1.15%。受2019 年家电行业景气度整体低迷拖累，增速较19Q1 略微放缓。主要业务来看：
1）彩电业务下滑较大：19H1 公司电视业务实现营收51.98亿元，同减17.80%。国内电视行业竞争环境恶化，产品同质化严重，零售市场近年激烈的价格战对公司经营造成较大冲击。中怡康数据显示，2019 上半年国内彩电零售额同比下降12.85%至944.00 亿元，其中产品均价同比大幅下跌27.35%至2897.43 元/台。
2）空调、冰箱表现企稳，19H1 公司空调冰箱产品合计实现营收80.39 亿元，同增2.63%。行业来看，根据中怡康统计数据，上半年国内空调、冰箱零售额分别下降9.51%、0.65%至2004、706 亿元。国内白电结构升级步入瓶颈期，公司积极推动产品升级、发力产品营销，在行业规模增长承压的背景下实现正增长。
3）冰压产品滞销下挫，19H1 公司中间产品实现营收99.90亿元，同比下滑13.85%，主要原因为全球冰箱压缩机行业产能过剩，行业无序竞争，冰压产品销售整体遇冷。海外方面，压缩机老牌巨头思科普、恩布拉科纷纷遭到出售。公司克服行业整体盈利下降、价格战等困难，产销规模仍保持国内首位。
4）IT 厨卫产品成为亮点，19H1 公司厨卫产品实现销售额3.50 亿元，同比提升30.44%，公司厨卫体量仍较小，但在上半年年厨电增速下行的市场环境下仍实现亮眼增长；IT 产品方面，公司上半年实现营收112.07 亿元，同增25.51%，在国内分销服务领域继续保持领先地位，拥有覆盖全国的强大渠道优势、市场能力和完善的服务体系。
2、盈利能力出现下滑，毛利率小幅下降，期间费用整体趋稳Q2 公司利润端下滑较大。公司2019Q1/Q2 分别实现归母净利润0.48、0.03 亿元，同降6.63%、97.14%；分别实现扣非归母净利润0.11、-0.57 亿元，同降70.29%、187.93%。主要系受到宏观经济下行、房地产市场调控、国际贸易形势严峻背景下家电产业盈利能力下降，叠加上期高基数下外汇远期汇率不利变动影响。19H1 公司实现综合毛利率11.96%，同比减少0.23pct，其中彩电受零售价下行加剧影响，毛利率下降3.12pct；白电产品毛利率小幅增长，机顶盒受益于采购降本，毛利率提升12.09pct。
期间费用率方面，19H1 公司销售费用率为6.70%，同比提升0.14pct；管理费用率（含研发）为3.56%，同比提升0.09pct，主要因公司研发投入增加较多；财务费用率为0.34%，同比下降0.48pct，系因本期利息与汇兑收益增加所致。
3、推进产业、渠道变革，加快转型步伐
面对严峻的市场形势与经营现状，公司对业务、渠道展开变革。产业方面，公司重新梳理产业布局，清退低效产业，强调资源聚集并推动业务结构调整；渠道方面，公司以零售为核心，对国内营销体系重新优化整合，推动ToC 营销转型提效；营运方面，公司推动下属各产业单位提升周转效率，推进现金流管控与应收存货效率提升。
4、创新引领积极落实，新建产业园加码智能制造新兴技术方面，2019H1 彩电业务依托公司成熟先进的制造体系，以“IE+IT+AT”技术架构实现智能制造线软硬件布局，进一步增强智能制造能力；白电产品方面，以“全面薄”系列和“M 鲜生”系列为代表的创新性革命产品的上市，给行业带来了新气象；冰压产品方面公司持续打造世界领先的压缩机研发平台，保持冰箱压缩机高效、小型、变频等核心技术的领先优势。
产能扩充方面，2019 年5 月公司公告拟投资19.03 亿元建设智能制造产业园智慧显示终端项目，建成后将进一步提升公司生产效率与市场竞争力，预计可实现年产600 万台智慧显示终端、700 万台数字电视暨物联网终端设备的生产能力，同时升级前端塑压、冲压、精密贴片的配套加工能力。
投资建议：公司系家电行业老牌国企，业务多元布局广泛，转型升级稳步推进，期待未来公司盈利改善，我们暂时给予公司2019 年展望，预计公司2019 年收入为849.50 亿元，同比增长1.88%，归母净利润为0.58 亿元，同比下降82.11%。公司黑电业务面临一定不确定性，首次覆盖，暂不给予评级。
风险提示：家电行业竞争加剧、贸易战发展不及预期、汇率不利波动影响。
事件
2019 年8 月22 日，四川長虹發佈2019 年半年度報告。
公司2019H1 實現營業總收入399.67 億元，同比增長3.45%；實現歸母淨利潤0.51 億元，同比減少68.20%；實現扣非歸母淨利潤-0.46 億元，同比減少150.71%。
分季度來看，公司2019 年Q1/Q2 單季度收入分別為200.70、198.97 億元，同比分別增長5.85%、1.15%；歸母淨利潤分別為0.48、0.03 億元，同比分別減少6.63%、97.14%；扣非歸母淨利潤分別為0.11、-0.57 億元，同比分別減少59.12%、187.54%。
簡評
1、Q2 營收增速略放緩，傳統家電承壓，IT、廚衞成亮點2019H1，公司實現營業收入399.67 億元，同比增長3.45%。
其中Q2 單季實現營收198.97 億元，同增1.15%。受2019 年家電行業景氣度整體低迷拖累，增速較19Q1 略微放緩。主要業務來看：
1）彩電業務下滑較大：19H1 公司電視業務實現營收51.98億元，同減17.80%。國內電視行業競爭環境惡化，產品同質化嚴重，零售市場近年激烈的價格戰對公司經營造成較大沖擊。中怡康數據顯示，2019 上半年國內彩電零售額同比下降12.85%至944.00 億元，其中產品均價同比大幅下跌27.35%至2897.43 元/台。
2）空調、冰箱表現企穩，19H1 公司空調冰箱產品合計實現營收80.39 億元，同增2.63%。行業來看，根據中怡康統計數據，上半年國內空調、冰箱零售額分別下降9.51%、0.65%至2004、706 億元。國內白電結構升級步入瓶頸期，公司積極推動產品升級、發力產品營銷，在行業規模增長承壓的背景下實現正增長。
3）冰壓產品滯銷下挫，19H1 公司中間產品實現營收99.90億元，同比下滑13.85%，主要原因為全球冰箱壓縮機行業產能過剩，行業無序競爭，冰壓產品銷售整體遇冷。海外方面，壓縮機老牌巨頭思科普、恩布拉科紛紛遭到出售。公司克服行業整體盈利下降、價格戰等困難，產銷規模仍保持國內首位。
4）IT 廚衞產品成為亮點，19H1 公司廚衞產品實現銷售額3.50 億元，同比提升30.44%，公司廚衞體量仍較小，但在上半年年廚電增速下行的市場環境下仍實現亮眼增長；IT 產品方面，公司上半年實現營收112.07 億元，同增25.51%，在國內分銷服務領域繼續保持領先地位，擁有覆蓋全國的強大渠道優勢、市場能力和完善的服務體系。
2、盈利能力出現下滑，毛利率小幅下降，期間費用整體趨穩Q2 公司利潤端下滑較大。公司2019Q1/Q2 分別實現歸母淨利潤0.48、0.03 億元，同降6.63%、97.14%；分別實現扣非歸母淨利潤0.11、-0.57 億元，同降70.29%、187.93%。主要系受到宏觀經濟下行、房地產市場調控、國際貿易形勢嚴峻背景下家電產業盈利能力下降，疊加上期高基數下外匯遠期匯率不利變動影響。19H1 公司實現綜合毛利率11.96%，同比減少0.23pct，其中彩電受零售價下行加劇影響，毛利率下降3.12pct；白電產品毛利率小幅增長，機頂盒受益於採購降本，毛利率提升12.09pct。
期間費用率方面，19H1 公司銷售費用率為6.70%，同比提升0.14pct；管理費用率（含研發）為3.56%，同比提升0.09pct，主要因公司研發投入增加較多；財務費用率為0.34%，同比下降0.48pct，系因本期利息與匯兑收益增加所致。
3、推進產業、渠道變革，加快轉型步伐
面對嚴峻的市場形勢與經營現狀，公司對業務、渠道展開變革。產業方面，公司重新梳理產業佈局，清退低效產業，強調資源聚集並推動業務結構調整；渠道方面，公司以零售為核心，對國內營銷體系重新優化整合，推動ToC 營銷轉型提效；營運方面，公司推動下屬各產業單位提升週轉效率，推進現金流管控與應收存貨效率提升。
4、創新引領積極落實，新建產業園加碼智能製造新興技術方面，2019H1 彩電業務依託公司成熟先進的製造體系，以“IE+IT+AT”技術架構實現智能製造線軟硬件佈局，進一步增強智能製造能力；白電產品方面，以“全面薄”系列和“M 鮮生”系列為代表的創新性革命產品的上市，給行業帶來了新氣象；冰壓產品方面公司持續打造世界領先的壓縮機研發平臺，保持冰箱壓縮機高效、小型、變頻等核心技術的領先優勢。
產能擴充方面，2019 年5 月公司公告擬投資19.03 億元建設智能製造產業園智慧顯示終端項目，建成後將進一步提升公司生產效率與市場競爭力，預計可實現年產600 萬台智慧顯示終端、700 萬臺數字電視暨物聯網終端設備的生產能力，同時升級前端塑壓、衝壓、精密貼片的配套加工能力。
投資建議：公司系家電行業老牌國企，業務多元佈局廣泛，轉型升級穩步推進，期待未來公司盈利改善，我們暫時給予公司2019 年展望，預計公司2019 年收入為849.50 億元，同比增長1.88%，歸母淨利潤為0.58 億元，同比下降82.11%。公司黑電業務面臨一定不確定性，首次覆蓋，暫不給予評級。
風險提示：家電行業競爭加劇、貿易戰發展不及預期、匯率不利波動影響。
