本篇报告详细介绍斯班一公司。白银有色间接持有斯班一20.06%股权,成为其第一大股东
斯班一是全球最大的稀贵金属公司之一。它是全球最大的铂矿公司、第二大钯矿公司、全球第二大的铑生产商,也是南非第二大黄金矿公司。同时是全球十大黄金公司之一。在南非约翰内斯堡股票交易所、纽约证券交易所上市,上市名称为Sibanye-Stillwater(股票代码SBGL)。公司为国外成熟的矿业上市公司,股东较为分散,无实控人。第一大股东为第一黄金(白银有色全资子公司),其余股东主要为国际大型投资机构,如有EXOR 集团、美国先锋集团、贝莱德集团等。
2012 年斯班一从母公司金田公司分拆出来并上市。自成立以来,斯班一在贵金属价格低位连续收购黄金、铂金等贵金属资产,成长为全球贵金属巨头。
2013 年三次收购,2015 和2016 年各一次。2017 年5 月,斯班一收购美国静水公司(22 亿美金),2019 年5 月份完成Lonmin 收购(约3.8 亿美金)。并购目标阶段性完成,公司将开始内部整合,提升盈利,降低公司负债率。
贵金属资源量14574 吨,储量2919 吨,可能均为全球第一。资源量远超全球黄金龙头巴里克和纽蒙特。贵金属资产可分为四部分:(1)美国的PGM(铂族元素)矿山,资源量2595 金属吨,平均品位16.4 克/吨(国内黄金开采品位一般2 克/吨左右);储量796 吨,品位17.2 克/吨。(2)南非的PGM 资源量3748 吨(平均品位4.5 克/吨),储量634 吨(平均品位3.2 克/吨);(3)南非的黄金资源量3038 吨(平均品位2.9 克/吨),储量516 吨(平均品位2.7克/吨);(4)2019 完成收购的Lonmin,资源量(PGM+黄金)资源量5000吨(品位4.4 克/吨),储量970 吨(品位3.9 克/吨)。公司另外拥有铀资源量3.5 万吨,铜846 万吨。公司有开发铀矿的想法。
公司贵金属(PGM+黄金)2018 年产量92 吨,包含Lonmin 则达约130 吨。
由于受罢工和矿难影响,公司2018 年金矿产量36.6 吨(正常的金矿产量约40-50 吨之间),南非PGM 产量36.6 吨,美国PGM 产量(矿山)18.4 吨,2018 年贵金属产量合计92 吨。Lonmin 公司2018 年PGM 产量38.2 吨。若包含Lonmin,则公司黄金及黄金等价物产量约130吨,全球第三。
公司美国PGM 业务的bliz 项目预计2021 年投产,投产后将增加铂族元素产量(主要是钯金)9.3 吨,bliz 项目的矿石品位达到近24 克/吨,局部可30 克/吨。
由于公司贵金属产量大,造成公司业绩大弹性。贵金属价格上涨10%,理论上可以带来公司利润增量约3 亿美金。金价上涨10%,理论上可增加约1 亿美金净利润。
由于矿难(2018 年解决)和罢工影响,公司2018 年亏损1.7 亿美金。海外机构预测公司2019-2021 年2.38、8、9.3 亿美金净利润。公司当前市值28.2 亿美金,对应市盈率12、4 和3 倍。因为今年4 月份罢工问题才解决,预计上半年仍然亏损,下半年盈利会大幅改善。
按照国外常用的估值方式,EV/EBITDA 和EV/EBIT,斯班一的估值优势也比较明显。EV/EBITDA 约3.4 为行业均值(不包括国内)的二分之一;EV/EBIT 为4.9,为行业均值的三分之一。纵向对比,公司的EV/EBITDA、EV/EBIT 和P/B 均处于历史均值附近。公司年报披露的NAV 估值60 亿美金,为当前市值的两倍。
估值弹性较大。从资源量/市值比、储量/市值比和产量/市值比的角度,公司大幅超越行业一个数量级。
风险提示:铅、锌、铜、金、银等主产品以及斯班一主产品黄金以及铂系金属价格波动风险;行业政策风险;汇率风险;在建项目建设和投产进度不及预期;稳定运行风险;并购项目进展不及预期矿山生产安全风险
本篇報告詳細介紹斯班一公司。白銀有色間接持有斯班一20.06%股權,成爲其第一大股東
斯班一是全球最大的稀貴金屬公司之一。它是全球最大的鉑礦公司、第二大鈀礦公司、全球第二大的銠生產商,也是南非第二大黃金礦公司。同時是全球十大黃金公司之一。在南非約翰內斯堡股票交易所、紐約證券交易所上市,上市名稱爲Sibanye-Stillwater(股票代碼SBGL)。公司爲國外成熟的礦業上市公司,股東較爲分散,無實控人。第一大股東爲第一黃金(白銀有色全資子公司),其餘股東主要爲國際大型投資機構,如有EXOR 集團、美國先鋒集團、貝萊德集團等。
2012 年斯班一從母公司金田公司分拆出來並上市。自成立以來,斯班一在貴金屬價格低位連續收購黃金、鉑金等貴金屬資產,成長爲全球貴金屬巨頭。
2013 年三次收購,2015 和2016 年各一次。2017 年5 月,斯班一收購美國靜水公司(22 億美金),2019 年5 月份完成Lonmin 收購(約3.8 億美金)。併購目標階段性完成,公司將開始內部整合,提升盈利,降低公司負債率。
貴金屬資源量14574 噸,儲量2919 噸,可能均爲全球第一。資源量遠超全球黃金龍頭巴里克和紐蒙特。貴金屬資產可分爲四部分:(1)美國的PGM(鉑族元素)礦山,資源量2595 金屬噸,平均品位16.4 克/噸(國內黃金開採品位一般2 克/噸左右);儲量796 噸,品位17.2 克/噸。(2)南非的PGM 資源量3748 噸(平均品位4.5 克/噸),儲量634 噸(平均品位3.2 克/噸);(3)南非的黃金資源量3038 噸(平均品位2.9 克/噸),儲量516 噸(平均品位2.7克/噸);(4)2019 完成收購的Lonmin,資源量(PGM+黃金)資源量5000噸(品位4.4 克/噸),儲量970 噸(品位3.9 克/噸)。公司另外擁有鈾資源量3.5 萬噸,銅846 萬噸。公司有開發鈾礦的想法。
公司貴金屬(PGM+黃金)2018 年產量92 噸,包含Lonmin 則達約130 噸。
由於受罷工和礦難影響,公司2018 年金礦產量36.6 噸(正常的金礦產量約40-50 噸之間),南非PGM 產量36.6 噸,美國PGM 產量(礦山)18.4 噸,2018 年貴金屬產量合計92 噸。Lonmin 公司2018 年PGM 產量38.2 噸。若包含Lonmin,則公司黃金及黃金等價物產量約130噸,全球第三。
公司美國PGM 業務的bliz 項目預計2021 年投產,投產後將增加鉑族元素產量(主要是鈀金)9.3 噸,bliz 項目的礦石品位達到近24 克/噸,局部可30 克/噸。
由於公司貴金屬產量大,造成公司業績大彈性。貴金屬價格上漲10%,理論上可以帶來公司利潤增量約3 億美金。金價上漲10%,理論上可增加約1 億美金淨利潤。
由於礦難(2018 年解決)和罷工影響,公司2018 年虧損1.7 億美金。海外機構預測公司2019-2021 年2.38、8、9.3 億美金淨利潤。公司當前市值28.2 億美金,對應市盈率12、4 和3 倍。因爲今年4 月份罷工問題才解決,預計上半年仍然虧損,下半年盈利會大幅改善。
按照國外常用的估值方式,EV/EBITDA 和EV/EBIT,斯班一的估值優勢也比較明顯。EV/EBITDA 約3.4 爲行業均值(不包括國內)的二分之一;EV/EBIT 爲4.9,爲行業均值的三分之一。縱向對比,公司的EV/EBITDA、EV/EBIT 和P/B 均處於歷史均值附近。公司年報披露的NAV 估值60 億美金,爲當前市值的兩倍。
估值彈性較大。從資源量/市值比、儲量/市值比和產量/市值比的角度,公司大幅超越行業一個數量級。
風險提示:鉛、鋅、銅、金、銀等主產品以及斯班一主產品黃金以及鉑系金屬價格波動風險;行業政策風險;匯率風險;在建項目建設和投產進度不及預期;穩定運行風險;併購項目進展不及預期礦山生產安全風險