事件：
公司公布2019年半年报：2019年上半年实现收入8.43亿元，同比增长24.92%；归母净利润为1.75亿元，同比增长6.97%；每股EPS为0.14元。
投资要点：
2019Q2收入增长41.46%，低分子肝素制剂快速放量。
2019年Q2收入4.76亿元，同比增长41.46%，环比去年Q4（3%）和2019年Q1（8.45%）有了快速提升，我们认为这与肝素钠原料药价格进一步提高和制剂销量持续扩大有关。分类别来看，2019年上半年原料药收入4.42亿元，同比增长37.47%，其中国外收入3.80亿元，同比增长43.63%，主要与肝素钠原料药处于高景气有关。截止2019年06月，肝素出口平均单价为6367.37美元/kg，处于高位震荡，总体来看上半年平均单价同比增长21.76%。2019年上半年制剂收入4.01亿元，同比增长13.49%，略低于预期，不过从Q2单季增速来看，我们预计下半年制剂收入有望提速。主要产品方面，预计胰激肽原酶增速20%左右，低分子肝素制剂翻倍增长，预计全年有望过亿。
制剂增速拉低整体毛利率，费用上升拉低业绩表现。
2019年上半年归母净利润同比增长6.97%，扣非后同比增长10.84%，远低于收入增速，主要是毛利率下降和费用上升所致。上半年综合毛利率为43.82%，同比下降2.59百分点，主要是肝素粗品成本上升带动原料药毛利率下降0.48百分点，再加上制剂增速较低所致。2019年上半年期间费用为17.82%，同比提高0.5百分点，其中主要是销售费用同比增长29.02%所致。
维持“推荐”评级。
依据公司股权激励行权条件，我们维持前期预测，预计公司2019-2021年EPS为 0.22 元、0.26 元和 0.28 元，下半年业绩有望提速，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
风险提示：销售不达预期；毛利率进一步下降；费用持续上涨等。
事件：
公司公佈2019年半年報：2019年上半年實現收入8.43億元，同比增長24.92%；歸母淨利潤為1.75億元，同比增長6.97%；每股EPS為0.14元。
投資要點：
2019Q2收入增長41.46%，低分子肝素製劑快速放量。
2019年Q2收入4.76億元，同比增長41.46%，環比去年Q4（3%）和2019年Q1（8.45%）有了快速提升，我們認為這與肝素鈉原料藥價格進一步提高和製劑銷量持續擴大有關。分類別來看，2019年上半年原料藥收入4.42億元，同比增長37.47%，其中國外收入3.80億元，同比增長43.63%，主要與肝素鈉原料藥處於高景氣有關。截止2019年06月，肝素出口平均單價為6367.37美元/kg，處於高位震盪，總體來看上半年平均單價同比增長21.76%。2019年上半年製劑收入4.01億元，同比增長13.49%，略低於預期，不過從Q2單季增速來看，我們預計下半年製劑收入有望提速。主要產品方面，預計胰激肽原酶增速20%左右，低分子肝素製劑翻倍增長，預計全年有望過億。
製劑增速拉低整體毛利率，費用上升拉低業績表現。
2019年上半年歸母淨利潤同比增長6.97%，扣非後同比增長10.84%，遠低於收入增速，主要是毛利率下降和費用上升所致。上半年綜合毛利率為43.82%，同比下降2.59百分點，主要是肝素粗品成本上升帶動原料藥毛利率下降0.48百分點，再加上製劑增速較低所致。2019年上半年期間費用為17.82%，同比提高0.5百分點，其中主要是銷售費用同比增長29.02%所致。
維持“推薦”評級。
依據公司股權激勵行權條件，我們維持前期預測，預計公司2019-2021年EPS為 0.22 元、0.26 元和 0.28 元，下半年業績有望提速，看好公司長期發展，維持“推薦”評級。
風險提示：銷售不達預期；毛利率進一步下降；費用持續上漲等。
