1H19 业绩基本符合市场预期
公司公布1H19 业绩：收入173.5 亿元，同比增长2.2%，环比下滑12.1%；归母净利润3.2 亿元，对应每股盈利0.11 元，同比下滑11.7%，环比增长57.4%，基本符合市场预期。
发展趋势
税前利润稳健增长，税率高企侵蚀净利润。得益于公司毛利率改善（同、环比提升0.09ppt、0.39ppt 至7.8%），和其他收入的双位数同环比增长（同、环比增长18.2%、15.2%至4.9 亿元），公司1H19税前利润达到5.31 亿元，同、环比增长6.9%、 27.6%，税前利润率达到3.1%，同、环比提高0.13ppt、0.95ppt，盈利改善趋势显现，但由于公司有效所得税率依旧高企，达到40%（2H18 为51%），所得税费用同比增长57.6%至2.12 亿元，较大程度上侵蚀利润，使归母净利润出现同比下滑11.7%。但环比2H18 来看，公司毛利率和有效税率改善明显，归母净利润增长57.4%。
受益于主力品牌提振，存货及经营现金流改善。受益于豪车市场，尤其是宝马品牌的持续增长，公司上半年新车销量增速6.9%，但受累于国五清库，均价下滑了5%至27.8 万元。公司主要品牌宝马周期强劲，捷豹路虎均调整市场策略，经销商进货节奏和销量目标压力得到缓解，公司库存改善较好，公司上半年期末存货达到34.6 亿元，同比下滑16%，库存周转天数减少5.6 天至42.7 天。
经营现金流大幅改善，由1H18 的净流出6.06 亿元，提升至净流入1.57 亿元。
网络扩张速度暂缓，盈利增长驱动将来自管理效率提升。公司门店数较18 年末暂无新增，资本支出下滑27%至2.83 亿元，扩张速度暂缓，可以看出公司以较为谨慎态度应对行业下行压力，以内部门店提升效率为重点，为后续增长提供动力，同时储备更多资金（期末在手现金27.8 亿元），以待行业回暖复苏。
盈利预测与估值
我们暂时维持公司2019/2020 年净利润6.19 亿元/6.84 亿元。当前股价对应2019/2020 年6.2 倍/5.6 倍市盈率。维持中性评级，但考虑到公司投资者风险偏好下降及股东减持挫伤投资者信心，前期股价经历大幅震荡，我们下调公司目标价39%至1.84 港元，对应7.5 倍和6.9 倍19e/20e P/E，较当前股价有22%的上行空间。
风险
宝马销量及补贴低于预期。
1H19 業績基本符合市場預期
公司公佈1H19 業績：收入173.5 億元，同比增長2.2%，環比下滑12.1%；歸母淨利潤3.2 億元，對應每股盈利0.11 元，同比下滑11.7%，環比增長57.4%，基本符合市場預期。
發展趨勢
税前利潤穩健增長，税率高企侵蝕淨利潤。得益於公司毛利率改善（同、環比提升0.09ppt、0.39ppt 至7.8%），和其他收入的雙位數同環比增長（同、環比增長18.2%、15.2%至4.9 億元），公司1H19税前利潤達到5.31 億元，同、環比增長6.9%、 27.6%，税前利潤率達到3.1%，同、環比提高0.13ppt、0.95ppt，盈利改善趨勢顯現，但由於公司有效所得税率依舊高企，達到40%（2H18 為51%），所得税費用同比增長57.6%至2.12 億元，較大程度上侵蝕利潤，使歸母淨利潤出現同比下滑11.7%。但環比2H18 來看，公司毛利率和有效税率改善明顯，歸母淨利潤增長57.4%。
受益於主力品牌提振，存貨及經營現金流改善。受益於豪車市場，尤其是寶馬品牌的持續增長，公司上半年新車銷量增速6.9%，但受累於國五清庫，均價下滑了5%至27.8 萬元。公司主要品牌寶馬週期強勁，捷豹路虎均調整市場策略，經銷商進貨節奏和銷量目標壓力得到緩解，公司庫存改善較好，公司上半年期末存貨達到34.6 億元，同比下滑16%，庫存週轉天數減少5.6 天至42.7 天。
經營現金流大幅改善，由1H18 的淨流出6.06 億元，提升至淨流入1.57 億元。
網絡擴張速度暫緩，盈利增長驅動將來自管理效率提升。公司門店數較18 年末暫無新增，資本支出下滑27%至2.83 億元，擴張速度暫緩，可以看出公司以較為謹慎態度應對行業下行壓力，以內部門店提升效率為重點，為後續增長提供動力，同時儲備更多資金（期末在手現金27.8 億元），以待行業回暖復甦。
盈利預測與估值
我們暫時維持公司2019/2020 年淨利潤6.19 億元/6.84 億元。當前股價對應2019/2020 年6.2 倍/5.6 倍市盈率。維持中性評級，但考慮到公司投資者風險偏好下降及股東減持挫傷投資者信心，前期股價經歷大幅震盪，我們下調公司目標價39%至1.84 港元，對應7.5 倍和6.9 倍19e/20e P/E，較當前股價有22%的上行空間。
風險
寶馬銷量及補貼低於預期。
