公司近期公布了2019 年半年度报告，上半年实现营业收入14.69 亿元，同比增长6.34%，实现归母净利润4.38 亿元，同比增长66628.84%。点评如下：

充足在手订单支撑业绩，营收实现小幅增长

2019H1 公司中标合同金额13.72 亿元，同比下降78.45%，主要系上年同期中标杭州地铁7 号线、3 号线、杭州至富阳城际铁路等超过10 亿元的重大项目，基数较大。报告期内执行中的重大合同39 个，累计合同金额达197.88 亿元，为2018年营业收入的5.63 倍。受益于长三角一体化和杭州亚运会释放基建需求，公司在长三角地区业务稳定拓展，预计未来订单增长有支撑。

2019H1 公司实现营业收入14.69 亿元，同比增长6.34%，其中2019Q2 实现营收7.01 亿元，较2019Q1 下降8.78%，主要系部分项目竣工，在建项目略有减少。报告期内工程施工业务营收为14.12 亿元，同比增长13.96%。2019H1 毛利率水平为8.49%，同比下降2.87 个百分点，其中施工业务毛利率为8.37%，同比下降1.83 个百分点，毛利率下降或因2019 年公司未开展毛利水平较高的PPP 项目。

期间费用率保持稳定，信托投资产品获超预期收益

2019H1 公司期间费用率为12%，同比下降0.08 个百分点。其中销售费用率为0.64%，同增0.22 个百分点，管理费用率为4.26%，同减0.20 个百分点。研发费用率为2.02%，同比增长0.82 个百分点，主要系委外研发费用增加。财务费用率为5.08%，同比下降0.95 个百分点。报告期内，公司资产减值损失为-0.40亿元，去年同期为-0.08 亿元，主因本期应收账款减少而冲回坏账准备计提。

2019H1 公司实现归母净利润4.38 亿元，去年同期仅为0.26 亿元，实现大幅增长。业绩大幅增长主要受益于股票市场行情好转，公司所投资信托产品（陕国投。正灏71 号证券投资集合资金信托计划权益性产品）厚增公司净利润。报告期内，投资收益1.76 亿元，同比增长248.96%，公允价值变动收益5.46 亿元，同比增长681.57%，信托产品带来净利润约4.01 亿元。我们预测报告期内产品收益率为33.06%，同期沪深300 收益率为27.07%，产品收益超越了市场指数。

工程回款增加，经营性现金流获大幅提高

2019H1 公司收现比为1.43，同比增加40.67 个百分点，或因本期项目回款情况较好；付现比为0.95，同比下降2.84 个百分点。经营性现金流净额为4.65 亿元，同比增长225.16%，主要系本期收回施工工程款增加。

投资建议

公司主营施工业务增长低于预期，但未来随着长三角一体化建设和杭州2022 亚运会的举行将释放大量基建需求，公司收入有望快速增长。投资收益超越市场平均，实现利润大幅增长。我们维持公司2019-2020 年EPS 预测值为0.34、0.38、0.38 元/股，对应PE 为8、7、7 倍，维持“买入”评级，维持目标价3.73 元。

风险提示：项目推进不及预期；投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动