核心觀點 　　2019 年上半年，公司完成製造業務剝離，成爲純正職業教育細分領域龍頭。 　　恒企教育、中大英才兩大板塊收入端表現亮眼，帶動公司業績快速增長。預計2019-2021 年EPS 爲0.22/0.42/0.59 元（原預測0.58/0.80/0.90 元），當前股價對應PE 爲41/21/15 倍，下調至“增持”評級。 　　 教育業務營收穩增，製造業務收賬費用拖累業績。公司2019 年上半年實現營業收入8.11 億元（+35.64%），歸母淨利潤3,761.74 萬元（-42.44%），扣非歸母淨利潤4,969.53 萬元（-20.55%），毛利率76.69%（+5.48pcts），淨利率5.55%（-5.58pcts）。職業教育實現營收7.52 億元（+47.45%），佔總收入約93%，歸母淨利潤6,231.72 萬元（-15.49%）。公司收入端快速增長主要受教育業務帶動，利潤端表現不佳緣於銷售費用大幅增長及製造業務剝離後預提收賬費用2,398.71 萬元拖累。 　　 恒企教育&中大英才加快擴張，費用端短期面臨壓力，盈利表現不佳。2019 年上半年恒企教育實現營收7.01 億元（+46.05%），歸母淨利潤5,332.33 萬元（-15.77%）；中大英才實現營收5,108.13 萬元（+44.30%），歸母淨利潤899.38萬元（-11.48%）。報告期內公司通過增加銷售人員、網絡推廣投入、銷售提成加快教育業務擴張，致使銷售費用同比增長77.88%，影響利潤表現。其中恒企教育加快產業賽道拓展和產業佈局完善，預計會較快體現在收入端的增長上，而中大英才由於銷售人員尚未培養成熟，銷售的規模效應短期內難以得到體現，需要時間打磨。 　　 製造業務剝離完成，專注教育開啓新篇章。2019 年3 月29 日，公司公告擬將全資子公司開元有限100%股權轉讓於控股股東羅建文先生，4 月17 日公司已收到首筆轉讓製造業子公司股權的對價款。剝離製造業業務後，公司主營業務由職業教育與儀器儀表雙主業並行變更爲單一的職業教育業務，成爲純正的職業教育細分領域龍頭，未來將輕裝上陣，100%聚焦教育業務開啓新的篇章。 　　 風險因素：IT 職教培訓市場環境惡化、業務模式調整不及預期的風險；職教培訓行業競爭加劇的風險。 　　 投資建議：2019 年將是公司剝離製造業務完成轉型，並且進行教育業務大規模擴張的關鍵之年，利潤端或存在較大壓力，我們下調公司2019-21 年淨利潤預測爲0.76/1.46/2.04 億元，對應EPS 爲0.22/0.42/0.59 元（原預測爲0.58/0.80/0.90 元），當前股價對應2019-21 年PE爲41/21/15 倍，下調至“增持”評級。