投资要点
业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入12.3亿元，同比减少2.3%；实现归母净利润0.4 亿元，同比增长276.8%。同时公司预计2019 年1-9 月份归母净利润为0.58 亿元至0.66 亿元，同比增长136.0%-169.0%。
业绩大幅增长主要受益于原材料环氧丙烷价格下行。公司上半年整体基础化工业务毛利率为19.8%，同比大幅提升7.8 个百分点，其中硬泡聚醚业务实现收入7.4 亿元，同比减少7.4%，毛利率提升9.6 个百分点至18.7%，异丙醇胺业务实现收入4.4 亿元，同比增长16.9%，毛利率提升3.6 个百分点至21.6%，公司产品毛利率水平的大幅提升主要源于原材料环氧丙烷上半年均价同比下跌17.7%，同时公司计提存货、固定资产及无形资产减值准备影响税前利润约0.13亿元。
环氧丙烷项目试车成功，公司业绩有望迎来拐点。2019 年1 月公司公告，泰兴子公司12 万吨环氧丙烷及2.4 万吨DCP 项目试车成功。该项目采用公司自主开发的CHP 共氧化法新工艺，为国内该工艺首套装置。环氧丙烷是公司主产品硬泡组合聚醚和异丙醇胺的主要原材料，项目试生产成功，标志着公司已成功将产业链延伸至上游原料领域，产业链打造为公司发展增添动力，打开未来发展空间，有利于公司进一步扩大资产规模和整体实力，增强公司竞争力，促进公司持续发展；同时，将对我国环氧丙烷行业全面落实国家环保政策、推进供给侧改革、促进行业发展具有重要意义。
DCP 项目拓展公司业务板块。泰兴基子公司年产2.4 万吨DCP 项目第一条生产线预计2019 年内也将竣工投产，该项目是利用环氧丙烷生产装置中间品生产DCP 产品，将提高生产的整体产出率。该项目在未来能为公司带来较大的经济效益，通过该项目预计能够实现年均销售收入4.1 亿元，年均利润总额1.1 亿元。公司打造环氧丙烷－聚醚、醇胺及衍生物产业链的过程中，该项目有利于PO相关产业链延伸拓展和产业布局的完善，培育新的利润增长点，促进公司规模提升和长远发展。
盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021 年EPS 分别为0.15 元、0.24 元、0.30 元对应PE 分别为33X、20X 和16X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；PO 项目投产不及预期的风险。
投資要點
業績總結：公司2019年上半年實現營業收入12.3億元，同比減少2.3%；實現歸母淨利潤0.4 億元，同比增長276.8%。同時公司預計2019 年1-9 月份歸母淨利潤為0.58 億元至0.66 億元，同比增長136.0%-169.0%。
業績大幅增長主要受益於原材料環氧丙烷價格下行。公司上半年整體基礎化工業務毛利率為19.8%，同比大幅提升7.8 個百分點，其中硬泡聚醚業務實現收入7.4 億元，同比減少7.4%，毛利率提升9.6 個百分點至18.7%，異丙醇胺業務實現收入4.4 億元，同比增長16.9%，毛利率提升3.6 個百分點至21.6%，公司產品毛利率水平的大幅提升主要源於原材料環氧丙烷上半年均價同比下跌17.7%，同時公司計提存貨、固定資產及無形資產減值準備影響税前利潤約0.13億元。
環氧丙烷項目試車成功，公司業績有望迎來拐點。2019 年1 月公司公告，泰興子公司12 萬噸環氧丙烷及2.4 萬噸DCP 項目試車成功。該項目採用公司自主開發的CHP 共氧化法新工藝，為國內該工藝首套裝置。環氧丙烷是公司主產品硬泡組合聚醚和異丙醇胺的主要原材料，項目試生產成功，標誌着公司已成功將產業鏈延伸至上游原料領域，產業鏈打造為公司發展增添動力，打開未來發展空間，有利於公司進一步擴大資產規模和整體實力，增強公司競爭力，促進公司持續發展；同時，將對我國環氧丙烷行業全面落實國家環保政策、推進供給側改革、促進行業發展具有重要意義。
DCP 項目拓展公司業務板塊。泰興基子公司年產2.4 萬噸DCP 項目第一條生產線預計2019 年內也將竣工投產，該項目是利用環氧丙烷生產裝置中間品生產DCP 產品，將提高生產的整體產出率。該項目在未來能為公司帶來較大的經濟效益，通過該項目預計能夠實現年均銷售收入4.1 億元，年均利潤總額1.1 億元。公司打造環氧丙烷－聚醚、醇胺及衍生物產業鏈的過程中，該項目有利於PO相關產業鏈延伸拓展和產業佈局的完善，培育新的利潤增長點，促進公司規模提升和長遠發展。
盈利預測與投資建議。我們預計2019-2021 年EPS 分別為0.15 元、0.24 元、0.30 元對應PE 分別為33X、20X 和16X，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險；PO 項目投產不及預期的風險。
