摘要：信德集团的盈利自2014年见顶后，股份一直被市场下调估值，主要由于地产业务入账收入的进度缓慢。在2017年，公司利润强劲复苏，我们相信这是重新估值周期的开端，因为濠尚（Nova Grand）项目将使公司的地产业务在2018年和2019年入账大量收入。在未计及潜在特别股息的情况下，2018年的一般股息收益率应该会超过4％，股本回报率回升到至少高单位数，若再考虑到市净率为0.38倍，我们认为公司有重新估值的潜力。

如果市净率回到2014年约0.7倍的水平，则股价的潜在上升空间超过80％。此外，管理层不排除恢复回购股票，因为静默期已结束。

2017年盈利强劲复苏。信德集团在2016年录得净亏损5.87亿港元后，于2017年扭亏为盈录得纯利14.5亿港元。若撇除公平值变动，其核心净利润同比跃升40倍至12.4亿港元。公司亦恢复全年派息每股0.12港元，派息比率约25％。

地产业务贡献大升。期内利润强劲回升，主要是受到地产业务所推动，其经调整利润同比增长329％至13.6亿港元。期内该业务的大部分收入来自澳门濠珀（濠庭都会第四期）的75个单位，舂磡角道项目及新加坡索美塞路111号的11个办公单位。

地产业务的利润贡献有望在2018年和2019年保持强劲。濠尚（濠庭都会第五期）于2016年底开始预售，住宅部分的总建筑面积约230万平方米，公司拥有71％权益。该项目共有约1,700个单位，约有60％已售出。目前该项目的平均售价约9,000港元/平方米。在已售出的60％单位中，约20％的收入应能在2018年底入账。

今年很可能会确认出售收益13亿港元。于2016年年中，信德集团建议向阿布扎比投资局出售濠庭都会五期购物中心（发展中）50％股权，总代价为32亿港元。该购物中心位于澳门凼仔，总建筑面积为655,000平方尺，信德集团将收取的净金额约30亿港元，预计税前利润为13亿港元。管理层预计出售收益将于2018年年底入账。

2018 年和2019 年盈利将继续保持高速增长。继2017 年盈利强劲复苏之后，我们预计2018 年应占税前利润将达到25 亿港元以上（主要来自濠尚购物中心的出售收益13 亿港元和濠尚住宅单位的收入入账），并预计2019 年会超过40 亿港元（也主要来自濠尚项目）。

有机会派发特别股息。目前，公司的一般股息派息率为20％-25％。由于13亿港元的出售收益是一次性性质，管理层不排除派发特别股息的可能性。

或恢复回购股票。公司今年已回购了1,140 万股股份，约占自由流通盘的1％。据我们理解，由于静默期已结束，公司有机会恢复回购股票。

进入正面重估周期。由于过去几年股本回报率疲弱，公司的市净率仅为0.38 倍。随着2018 年和2019 年盈利强劲复苏，我们预计其2018年股本回报率将回升至至少高单位数，并在2019 年达到双位数。这将有助于公司市净率回到更高水平（此前的高位是2014 年的逾0.7倍）。此外，我们预计2018 年一般股息收益率将很大机会超过4％。

若考虑到潜在的特别股息，今年的总股息收益率可能达到高单位数，这或成为吸引投资者关注的催化剂，并触发重新估值。事实上，由于公司涉足很多香港和澳门业务，因此公司也是大湾区发展的受惠者。