业绩低于预期,盈利显著下滑。顺风上半年收入35亿元人民币,同比增长19%,税前利润1.79亿人民币,净利润1.72亿人民币,同比下滑66%,比我们的预期低28%。公司说明利润下滑主要由于太阳能平平均售价下跌20%左右,銷售、行政費用和财务费用均有显著增加。
公司未来战略可见度低。顺风总裁于六月公开宣布公司计划从资本密集型新能源公司转变为轻资产的清洁能源服务提供商。2015年7月16日,公司终止从上海成瑞收购723.5MW的八个风电项目。除了未来公司私有化的可能,顺风的太阳能发电厂资产的未来处置也会是一个悬念。公司未来会更注重低碳EMC项目的战略发展。截至6月底,顺风的太阳能发电站预计年设计装机容量为2267MW,其中1939已开工建设。
基本面调整。基于公司未来战略的不确定性和最新部署,我们除去之前包含的关于风电场的盈利预测,降低太阳能电厂从2016年的新增装机。15年上半年,组件销售量为548.7MW,我们更新预测对无锡尚德收购后的制造恢复做一定延迟,并根据最新数据下调全年平均售价。另外,鉴于EPC项目未完成的不确定性,我们下调15年350MW的项目完成预测至100MW。公司近期收购了Suniva太阳能电池及组件制造商。我们依然看好公司EMC业务的开发,与挪宝合作上的地源热泵技术应用于北方地区供热的锅炉设备,以及未来LED集成在晶能光电和飞利浦Lumileds公司的合作和潜在上市计划,但由于这些战略部署都是近期刚完成,数据披露信息有限,我们暂时很难量化并评估其对公司整个价值的影响。
下调至中性评级。我们下调顺风2015年经常性净利润从15.5亿人民币到12.6亿人民币(同比下降4%,其中包含15年8亿非经常性利润的预期),16年预计从21亿元下调至11亿元(同比下降13%),17年从27亿元下调至12亿元(同比上升6%)。剔除一次性收益,15年摊薄每股收益维持从0.23元人民币下调至0.10(同比上升79%),16年从0.31元降至0.17(同比上升67%),17年从0.39元降至0.18(同比上升7%)的17E。基于15年可持续收益的摊薄每股利润的15倍,我们将目标价由8.6港币下调至1.87港币,相当于15E3.5xPE和15E0.7xPB,或16E4.1xPE和16E0.6xPB。股价有-4.5%的下跌空间,我们从买入降至中性。
業績低於預期,盈利顯著下滑。順風上半年收入35億元人民幣,同比增長19%,稅前利潤1.79億人民幣,淨利潤1.72億人民幣,同比下滑66%,比我們的預期低28%。公司說明利潤下滑主要由於太陽能平平均售價下跌20%左右,銷售、行政費用和財務費用均有顯著增加。
公司未來戰略可見度低。順風總裁於六月公開宣佈公司計劃從資本密集型新能源公司轉變爲輕資產的清潔能源服務提供商。2015年7月16日,公司終止從上海成瑞收購723.5MW的八個風電項目。除了未來公司私有化的可能,順風的太陽能發電廠資產的未來處置也會是一個懸念。公司未來會更注重低碳EMC項目的戰略發展。截至6月底,順風的太陽能發電站預計年設計裝機容量爲2267MW,其中1939已開工建設。
基本面調整。基於公司未來戰略的不確定性和最新部署,我們除去之前包含的關於風電場的盈利預測,降低太陽能電廠從2016年的新增裝機。15年上半年,組件銷售量爲548.7MW,我們更新預測對無錫尚德收購後的製造恢復做一定延遲,並根據最新數據下調全年平均售價。另外,鑑於EPC項目未完成的不確定性,我們下調15年350MW的項目完成預測至100MW。公司近期收購了Suniva太陽能電池及組件製造商。我們依然看好公司EMC業務的開發,與挪寶合作上的地源熱泵技術應用於北方地區供熱的鍋爐設備,以及未來LED集成在晶能光電和飛利浦Lumileds公司的合作和潛在上市計劃,但由於這些戰略部署都是近期剛完成,數據披露信息有限,我們暫時很難量化並評估其對公司整個價值的影響。
下調至中性評級。我們下調順風2015年經常性淨利潤從15.5億人民幣到12.6億人民幣(同比下降4%,其中包含15年8億非經常性利潤的預期),16年預計從21億元下調至11億元(同比下降13%),17年從27億元下調至12億元(同比上升6%)。剔除一次性收益,15年攤薄每股收益維持從0.23元人民幣下調至0.10(同比上升79%),16年從0.31元降至0.17(同比上升67%),17年從0.39元降至0.18(同比上升7%)的17E。基於15年可持續收益的攤薄每股利潤的15倍,我們將目標價由8.6港幣下調至1.87港幣,相當於15E3.5xPE和15E0.7xPB,或16E4.1xPE和16E0.6xPB。股價有-4.5%的下跌空間,我們從買入降至中性。
