事件：公司8月15日發佈2019年半年度報告，公司實現營業收入15.93億元，同比上升34.7%；歸屬上市公司股東的淨利潤0.45億元，同比上升16.8%；歸屬上市公司股東的扣除非經常性損益淨利潤0.35億元，同比上升22.0%；2019年上半年公司實現EPS 0.07元，業績符合預期。 評論： 1、業績符合預期，金融行業和網絡產品銷售領域增長迅速 根據公司半年度業績預告，預告淨利潤區間爲4219.86-4603.49萬元，同比上升10%-20%，中值爲4,411.68萬元，同比增長15.0%，2019年上半年公司營業收入和淨利潤分別爲15.93億元和0.45億元，同比分別增長34.7%和16.8%，略高於預告區間中值水平。其中，二季度單季度營業收入和淨利潤分別爲5.88億元和0.32億元，同比分別下降14.1%和3.9%。公司上半年業務整體保持穩定增長，主要由於網絡產品銷售和金融類業務收入快速提升。 從客戶所處行業來看，金融行業和網絡產品銷售領域收入高速增長。網絡產品銷售上半年實現營業收入11.29億元，同比增長47.7%，網絡產品銷售收入佔比達到70.9%，同比提升6.2個百分點。子公司金華威規模持續擴大，上半年實現淨利潤2435.25萬元；金融行業實現營收1.97億元，同比增長29.5%，子公司維恩貝特與公司基礎技術平台實現良好融合，上半年貢獻淨利潤1022.73萬元，疊加家庭個人信貸槓桿率持續攀升帶來的銀行信貸管控需求擴大，公司基於信貸風控的運營收入和利潤持續保持快速增長。電信行業上半年增速爲2.6%。主要由於去年運營商項目提前結算導致18H1收入基數較高。具體來看，在去年通過大數據項目切入中國移動後，今年上半年在中國移動框架金額提升至2400萬元（18年966萬元），並新增江西、遼寧電信項目，公司運營商業務整體保持穩健推進。政府項目啓動較去年有所延遲，政府行業上半年營收同比下降11.62%，但實際合同額實現大幅增長，今年5-8月份陸續有公安項目中標，將集中反映在下半年的收入上。 2、持續提升管理能力和精益運營水平，加大研發力度推進5G應用創新 從毛利率來看，2019年上半年公司綜合毛利率爲20.08%，同比基本保持穩定。2019年上半年，電信行業毛利率50.96%，同比下降1.35個百分點；金融行業毛利率48.22%，同比下降2.96個百分點（運營服務毛利率較低）；政府行業毛利率45.02%，同比下降1.38個百分點；其他行業毛利率46.73%，同比增長1.37個百分點；網絡產品銷售毛利率8.28%，同比下降1.57個百分點。公司將進一步加強成本管控力度，2018年投入的部分項目也將在今年陸續落地。整體毛利率將基本保持穩定，公安行業的毛利率將有所提升。 公司費用管控進一步加強，盈利能力逐步提升。公司以區域爲利潤中心和經營主體，圍繞利潤中心配置資源，確保資源投入符合組織效益最大化的要求。2019上半年銷售費用率3.95%，同比下降1.47個百分點，公司建立區域銷售體系，加強各業務線人員的整合和協同效應，使得銷售費用率持續優化；管理費用率4.79%，同比下降1.03個百分點；財務費用3053.05萬元，同比上升55.05%，財務費用率爲1.92%，同比上升0.25個百分點，主要由於利息支出增加所致。 加大基於5G的技術研發，持續技術迭代，落實行業應用。2019H1公司研發費用1.03億元，同比增加6.84%。公司以提高效率和核心競爭力爲目標，鼓勵技術團隊研發可複用的軟件產品，2019H1研發費用率爲6.44%，同比下降1.68個百分點。公司持續加大基於5G的技術研發，並建立了大數據和人工智能、雲計算、移動互聯和物聯網、信息安全等多個技術研發中臺。5G時代，公司將繼續賦能電信運營商，並全面推進5G+行業的應用場景創新。 公司2019年上半年經營性現金流爲-3066.73萬元，同比增長50.74%。一季度經營性現金流爲12732.40萬元，較2018年年末-9400.23萬元有了大幅改善，主要由於增值稅改革客戶抓緊備貨，一季度銷售收入大幅增長。公司二季度經營性現金流爲-15799.13萬元，與去年同期相比有較大的淨流出，主要由於一季度金華威採購較少，二季度加大備貨所致。 3、5G時代數據量爆發疊加應用場景革新帶來軟件迭代需求 萬物互聯時代開啓，數據量空前爆發，現有系統無法承載5G流量需求，公司將通過分層部署搭建雲計費+專業計費的兩級架構，解決在5G時代2B的超大流量、話單處理時效，並滿足2B定製能力。此外，5G應用場景全面革新，電信運營商業務模式將發生較大變化，需要進行IT系統改造才能滿足新業務場景運營需求。公司深耕電信領域多年，將搭建面向業務的5G場景計費系統。計費部分能力下沉到核心網邊緣，承載5G切片的計費和策略控制；在CRM方面，以CPCP爲整個B域的中心，融合5G提供的銷售品價值服務；營銷服務在現有的清單制基礎上疊加場景接觸能力。 5G實現規模商用後，5G業務場景變化和數據量增加會給公司BOSS系統帶來新的需求。此外，物聯網的興起也需要藉助大量數據平台的支持。但軟件需求一般隨着數據量提升和業務的變化逐步釋放，公司前期針對5G產品與運營商進行了標準的制定和研發儲備。公司是受益於5G建設的偏後週期品種，綜合計費系統更新將隨着5G建設的深入逐步起量。 4、下半年雲計算需求轉暖，產業IT雲化趨勢帶來持續增長機會 5G時代，網絡邊緣處將佈設微型數據中心，雲端結合將逐漸成爲趨勢。AI是未來智能社會的核心引擎，人工智能需要消耗大量的雲計算資源，雲計算需求將逐步釋放，公司下半年業績有望受到雲計算景氣度提高而加速……大中型企業IT系統逐步向雲計算方向遷移，產業雲化趨勢加強。公司與阿里、華爲、騰訊等雲計算巨頭保持緊密合作，積累了豐富的行業應用場景支持能力。隨着通信行業支撐系統雲化、智慧化發展，公司不斷加大在雲計算、大數據和人工智能方向的投入，在應用層領域已經佔據核心競爭力和領頭羊地位，隨着IT雲化需求回暖，公司有望受益於存量及增量客戶系統雲化帶來的業務增長機遇。 5、公安市場快速突破，產品組件化助公司實現業務下沉 我們看好公司在公共安全領域的發展前景。在信息化時代背景下，大數據價值逐步顯現，建立不同警種連通的公安數據系統是公安信息化改革的首要任務。公司深耕公安信息化建設領域，在珠三角、長三角以及華中等發達地市項目均已落地。公司將公安的產品組件化、切片化以後，成功下沉到三線城市和區縣城市的公安業務需求上。今年上半年在公安行業市場快速突破，成功拓展佛山、湛江、重慶、鄂州、句容、宿遷、邵陽、臨渭、赤峯等地新市場，公安行業合同額較去年上半年大幅增長。由於受國內外宏觀因素的影響，合同啓動和簽訂時間較預期有延遲，收入實現主要體現在下半年。 6、5G+雲計算打開未來空間，維持“強烈推薦-A”評級 5G+IT雲化是公司未來兩個主要增長驅動力。5G時代流量爆發，應用場景全面革新，帶來軟件系統的迭代升級需求。公司在三大運營商BOSS領域已深耕多年，在運營商領域佔據較高份額，並與阿里、騰訊、華爲等廠商保持緊密合作，不斷拓展在大數據、雲計算領域的業務能力。公司深度服務於政府（公安）、金融行業客戶，並向多行業拓展，積累了豐富的行業應用場景支持能力。下半年雲計算需求轉暖，行業IT雲化趨勢有望爲公司帶來增長機會。5G+雲計算雙輪驅動，看好公司在5G時期的增長潛力。預計公司2019-2021年淨利潤分別爲2.78億元、3.67億元、4.91億元，對應EPS分別爲0.44元、0.58元、0.77元，對應PE爲18.6倍、14.1倍、10.5倍，維持“強烈推薦-A”評級。 風險提示：運營商資本開支不及預期、行業拓展不及預期、行業投資下滑