事件：

公司 8 月21 日发布中报，2019 年上半年营业收入6.89 亿元，同比减少29.83%；归母净利润6303.45 万元，同比减少5.80%；其中扣非归母净利润为-2320 万，同比减少147.75%；经营活动产生的现金流量净额为1.4336 亿，同比减少56.79%；基本每股收益0.0716 元，同比减少5.79%。

点评：

受多项医药相关政策、榄香烯产品名称变更及主动营销改革等影响，2019H1 营收同比下降30%

1）受带量采购政策+各地区GPO 带量采购影响，公司核心产品被迫降价或失去部分区域市场，如2018 年11 月，武汉市公布第一批公立医院药品带量采购议价拟入围候选结果。本次入围品规将于12 月1 日开始执行新的带量采购价格，其他未议价成功的品种品规暂停交易。其中参芎葡萄糖注射液被纳入目录二辅助用药名单中，由于我公司不能接受30%以上的降价幅度，已失去在武汉市场的全部销售份额。2）全国各地陆续制定了重点药品监控目录及辅助用药目录，被纳入其中的品种，销量受到严格限制，对企业业绩造成负面影响，如2019 年4 月石家庄印发《开展医疗领域辅助用药问题专项整治实施方案》，并公布了20 个辅助用药产品，其中包括参芎葡萄糖注射液。3）榄香烯产品原名“榄香烯注射液”，后因工艺提升，药品管理部门将其名称变更为“榄香烯乳状注射液”，名称的变更导致各省医保需重新备案，且涉及到各省的医保重新备案工作，在这个过程中，对该产品的销售造成较大影响。目前医保变更工作已基本完成，销售业务在逐步恢复的过程中。4）为应对市场，公司主动进行营销改革，通过加强专业的学术推广工作，不断推进营销网络的覆盖，营销渠道下沉，逐步实现代理管控向自控渠道的转变，以促进终端上量，终端产品上量需要一定时间周期。

儿童回春等二线品种高速增长，海门慧聚CDMO+特色原料药渐入佳境：

2019H1 公司二线品种销售额稳健增长， 其中儿童回春颗粒增长18.03%，心脑宁胶囊增长21.00%，注射用奥沙利铂增长21.76%，盐酸伊立替康注射液增长43.69%。

子公司海门慧聚，通过了美国FDA、日本PMDA 和中国MARA 的cGMP 现场检查认证，与国内外数10 家制药公司建立了长期的合作伙伴关系，超过10 个处于临床后期或者处于等待批准上市的创新药项目。此外独立开发了数个10自有特色的原料药，其中国内已完成11 个产品申报，获得2 个药品批准文号；已完成17 个美国申报、5 个欧盟申报，3 个 获得CEP 证书；另有十多个产品正处于研发放大或申报准备阶段。

盈利预测与估值：根据公司现有业务进展情况，我们调低公司盈利预测，测算公司 19-21 年EPS 分别为0.16/0.18/0.21 元，对应估值分别26/23/19 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：制剂增长不及预期；商誉减值风险；行业政策风险。