本报告导读：
国家大力扶持燃料乙醇行业，公司产能大幅提升，利润有望大幅提升。
投资要点：
首次给予 “谨慎增持”评级，目标价7.33 元。公司2019-2021 年实现归母净利润分别为5.39 亿元、7.00 亿元和9.41 亿元，EPS 分别为0.29 元、0.38 元、0.51 元，增速为12%、30%、34%，对应PE 为24/18/14。我们按照PEG 估值法，估算公司市值为136 亿，对应目标价为7.33 元，距离目前股价6%的空间，给予谨慎增持评级。
公司燃料乙醇产能未来三年大幅提升。2018 年公司完成重大资产重组，现有燃油乙醇产能135 万吨，未来三年新建155 万吨，包括玉米燃料乙醇150 万吨和纤维素燃料乙醇5 万吨，预计2021 年底全面投产，建成后公司将稳固公司的龙头地位，按照2018 年单吨毛利1400元计算，将增加毛利21.5 亿元。
燃料乙醇行业国家大力扶持。2002 年开始，国家大力扶持对节省国内资源和减轻对外依存度都有重要意义的燃料乙醇，发布多项政策。
到2020 年车用燃料乙醇汽油如果实现全国覆盖，燃料乙醇需求量约1440 万吨，未来新建及预期投建产能520 万吨，即使新建产能投产，缺口达500 万吨以上。
贸易摩擦影响改变格局。美国是中国进口燃料乙醇的第一大来源国，目前中国对美国改性乙醇关税从年初的30%上调到70%，国内对美国进口量持续处于低位。新税率的施行使进口美国燃料乙醇失去成本优势，我们判断未来供给将主要由国内市场提供，作为燃料乙醇的龙头，公司有望实现量价齐升。
风险提示：燃料乙醇投产不及预期；原油价格大幅下降；玉米价格大幅上升；贸易摩擦影响。
本報告導讀：
國家大力扶持燃料乙醇行業，公司產能大幅提升，利潤有望大幅提升。
投資要點：
首次給予 “謹慎增持”評級，目標價7.33 元。公司2019-2021 年實現歸母淨利潤分別為5.39 億元、7.00 億元和9.41 億元，EPS 分別為0.29 元、0.38 元、0.51 元，增速為12%、30%、34%，對應PE 為24/18/14。我們按照PEG 估值法，估算公司市值為136 億，對應目標價為7.33 元，距離目前股價6%的空間，給予謹慎增持評級。
公司燃料乙醇產能未來三年大幅提升。2018 年公司完成重大資產重組，現有燃油乙醇產能135 萬噸，未來三年新建155 萬噸，包括玉米燃料乙醇150 萬噸和纖維素燃料乙醇5 萬噸，預計2021 年底全面投產，建成後公司將穩固公司的龍頭地位，按照2018 年單噸毛利1400元計算，將增加毛利21.5 億元。
燃料乙醇行業國家大力扶持。2002 年開始，國家大力扶持對節省國內資源和減輕對外依存度都有重要意義的燃料乙醇，發佈多項政策。
到2020 年車用燃料乙醇汽油如果實現全國覆蓋，燃料乙醇需求量約1440 萬噸，未來新建及預期投建產能520 萬噸，即使新建產能投產，缺口達500 萬噸以上。
貿易摩擦影響改變格局。美國是中國進口燃料乙醇的第一大來源國，目前中國對美國改性乙醇關税從年初的30%上調到70%，國內對美國進口量持續處於低位。新税率的施行使進口美國燃料乙醇失去成本優勢，我們判斷未來供給將主要由國內市場提供，作為燃料乙醇的龍頭，公司有望實現量價齊升。
風險提示：燃料乙醇投產不及預期；原油價格大幅下降；玉米價格大幅上升；貿易摩擦影響。
