惠理集团公布2019 年上半年2.51 亿港元的净利润（同比增长29.1%），这主要是由于公司严格的成本控制（同比减少9.8%），以及将按市值计价的投资收益（2019 年上半年收益1.02 亿港元对比2018 年上半年亏损0.67 亿港元）计入了公司对自有基金的投资。但是，业绩费减少至5340 万港元（同比减少93.3%），由于大部分主动管理的股票基金的回报没有超过之前的高水位线，这也导致了营业利润同比下降34.2%。我们将2019 年 /2020/2021 年每股盈利预测从0.28 港元/0.34 港元/0.30 港元调整为0.14 港元/0.18 港元/0.22 港元，同比分别增长13%/32%/23%。我们将目标价从8.10 港元下调至5.50 港元，相当于8% 2019 年 P/AUM，对应35%的价格上升空间，维持买入评级。

净资金流入。尽管市场情绪减弱，但截至2019 年6 月底，惠理集团仍维持着资产管理规模的净流入。公司的资产管理规模达到了181 亿美元（同比增长5.2%），其中净流入18亿美元。19 年上半年资产管理规模的强劲增长得益于19 年第一季度的市场复苏和投资者对固定收益基金（特别是大中华区高收益基金）的持续需求，以及迅速扩张的中国大陆业务。中国大陆的资产管理规模增长了35%以上，达到了15 亿美元，目前占公司总资产管理规模的8%。但是，由于分销费用的上升和中国专户产品偏低的管理费，2019 年上半年净管理费用降低了一个基点。公司认为，从长期来看，利润率并没有持续的压力。

表现费承压。大部分的惠理自有品牌基金将在年底结算，我们预测公司的业绩费收入将会在2019 年的年底面临压力。截止7 月底，公司自有品牌基金（超过资产管理规模的40%）的资产净值平均比之前的高水位线（均记录在2017 年）低7%。但是，我们希望年底能够看到实现按市值计算的正收益。

未来发展。我们将公司在中国发展业务的雄心作为公司未来潜在发展的亮点。此外，公司试图通过股票、固定收益和另类投资产品（包括房地产、私募股权基金等）的良好平衡实现产品组合的多样化。

维持买入。虽然我们预期年底表现费收入承压，但是在对固定收益基金的强劲需求以及公司全球扩张的支撑下， 我们预计公司的资金净流入将会持续。我们将2019 年 /2020/2021 年每股盈利预测从0.28 港元/0.34 港元/0.30 港元调整为0.14 港元/0.18 港元/0.22 港元，同比分别增长13%/32%/23%。我们将目标价从8.10 港元下调至5.50 港元，相当于8% 2019 年 P/AUM，对应35%的价格上升空间，维持买入评级。