业绩回顾
维持中性
1H19 业绩略低于我们预期
公司公布1H19 业绩：收入48.01 亿元，同比下滑11.35%；归母净利润3.46 亿元，同比下滑43.05%；扣非后，归母净利润1.86 亿元，同比下滑68.6%，扣非后业绩下滑较多主要是由公司今年收到产业扶持基金和政府补助1.6 亿元所致。1H19 公司每股盈利0.214元，略低于预期。
公司业绩下滑主要由于公司战略调整，工程建设业务减少所致。1）市政施工、环保咨询安装及技术咨询服务业务营收分别减少47.72%/32.81%至7.7/6.7 亿元；2）污水处理、固废处理、环卫服务营收分别增长96.54%/93.28%/35.11%至3.3/3.1/19.5 亿元，主要得益于各板块产能逐步推进所致；3）再生资源业务营收下滑39.63%至6.1 亿元，主要受家电拆解量下滑影响。
公司毛利率下滑明显，1H19 公司毛利率同比减少8.3ppt 至24.8%。
公司成本控制较好，期间费用下行，销售费用/管理费用（含研发）/财务费用率分别增加-0.9ppt/-3.6ppt/1.5ppt 至1.5%/5.7%/7.1%。
发展趋势
公司战略调整，聚焦运营类项目，短期业绩下行压力较大，现金流大幅改善。公司业绩下滑主要由主动收缩投资、较少工程类项目、聚焦运营类项目所致。公司加大回款质量，现金流大幅改善，1H19 公司经营性现金流-1.57 亿元（去年同期：-10.44 亿元）。公司连续引入雄安集团和农银投资，我们认为有利于公司在手项目推进。建议投资者关注未来公司资产负债表改善情况。
盈利预测与估值
由于公司业绩短期承压，我们下调2019 和2020 净利润17%和16%至6.37 和7.11 亿元。当前股价对应22.5 倍2019 市盈率和20.1 倍2020 市盈率。维持中性评级，但由于下调盈利预计，我们下调目标价16%至11 元，对应24.4 倍2019 市盈率和22.0 倍2020 市盈率，较当前股价有10%的上行空间。
风险
融资风险，项目推进不及预期。
業績回顧
維持中性
1H19 業績略低於我們預期
公司公佈1H19 業績：收入48.01 億元，同比下滑11.35%；歸母淨利潤3.46 億元，同比下滑43.05%；扣非後，歸母淨利潤1.86 億元，同比下滑68.6%，扣非後業績下滑較多主要是由公司今年收到產業扶持基金和政府補助1.6 億元所致。1H19 公司每股盈利0.214元，略低於預期。
公司業績下滑主要由於公司戰略調整，工程建設業務減少所致。1）市政施工、環保諮詢安裝及技術諮詢服務業務營收分別減少47.72%/32.81%至7.7/6.7 億元；2）污水處理、固廢處理、環衞服務營收分別增長96.54%/93.28%/35.11%至3.3/3.1/19.5 億元，主要得益於各板塊產能逐步推進所致；3）再生資源業務營收下滑39.63%至6.1 億元，主要受家電拆解量下滑影響。
公司毛利率下滑明顯，1H19 公司毛利率同比減少8.3ppt 至24.8%。
公司成本控制較好，期間費用下行，銷售費用/管理費用（含研發）/財務費用率分別增加-0.9ppt/-3.6ppt/1.5ppt 至1.5%/5.7%/7.1%。
發展趨勢
公司戰略調整，聚焦運營類項目，短期業績下行壓力較大，現金流大幅改善。公司業績下滑主要由主動收縮投資、較少工程類項目、聚焦運營類項目所致。公司加大回款質量，現金流大幅改善，1H19 公司經營性現金流-1.57 億元（去年同期：-10.44 億元）。公司連續引入雄安集團和農銀投資，我們認為有利於公司在手項目推進。建議投資者關注未來公司資產負債表改善情況。
盈利預測與估值
由於公司業績短期承壓，我們下調2019 和2020 淨利潤17%和16%至6.37 和7.11 億元。當前股價對應22.5 倍2019 市盈率和20.1 倍2020 市盈率。維持中性評級，但由於下調盈利預計，我們下調目標價16%至11 元，對應24.4 倍2019 市盈率和22.0 倍2020 市盈率，較當前股價有10%的上行空間。
風險
融資風險，項目推進不及預期。
