1H19 业绩小幅低于我们预期
公司公布1H19 业绩:营业总收入同比+33%至11.6 亿元,归母净利润同比+178%至2.9 亿元;报告期ROAE 同比+1.22ppt 至1.91%,小幅低于我们预期。公司2Q19 归母净利润同比/环比-40%/-91%至2,313 万元。公司业绩低于预期主因2Q19 投资收入波动所致。
发展趋势
证券业务自营占比高、业绩波动较大。子公司华创证券1H19 营收12 亿元(证券行业报表口径),净利润2.58 亿元。公司合并报表口径来看:1)自营业务:公司1H19 投资收入同比+91%至6.4 亿元,占营业总收入比重同比+17ppt 至55%。自营业务以固定收益类业务为主,报告期末投资类资产规模较年初+2%至179 亿元,其中债券类占比高达86%;公司1H19 中债交割量在券商中排名第4,较年初提升5 位,并取得银行间债券市场尝试做市商资格和CRMW 业务资格。2)经纪业务:公司1H19 经纪业务收入同比+42%至3.0 亿元,主因1H19 市场交易量放大(股基ADT 同比+29%至6,250 亿元)。3)投行业务:公司1H19 投行收入同比+163%至9,428 万元。4)资管业务:公司1H19 资管收入同比-38%至5,950万元,资管规模较年初-10%至1,384 亿元。5)利息净收入:公司1H19 利息净收入8,286 万元,其中两融利息收入同比+30%至8,160万元,股票质押回购利息收入同比+6%至2.2 亿元。
传统业务占比持续下滑、毛利率较低。公司建材业务1H19 营业收入同比-71%至639 万元,毛利率同比-1.4ppt 至13%,主因塑料管型材业务受宏观经济及市场竞争影响较大,产销量持续下滑。
股份回购及员工持股计划有序推进。截至19 年7 月3 日,公司已累计回购股份4,914 万股、占公司总股本2.825%,股份回购方案实施完毕。截至7 月16 日,公司回购专用账户中所有股票已过户至公司第一期员工持股计划专用账户中。
盈利预测与估值
由于下调市场ADT 假设,我们下调2019/2020 年净利润2.7%/2.9%至7.1/7.2 亿元。
公司当前股价交易于2019/2020 年1.5/1.5 倍市净率。维持中性评级,下调目标价6%至14.81 元,对应2019 年1.7 倍市净率和36.4倍市盈率,较当前股价有13%的上行空间。
风险
股、债市场大幅波动;市场交易额显著下行。
1H19 業績小幅低於我們預期
公司公佈1H19 業績:營業總收入同比+33%至11.6 億元,歸母淨利潤同比+178%至2.9 億元;報告期ROAE 同比+1.22ppt 至1.91%,小幅低於我們預期。公司2Q19 歸母淨利潤同比/環比-40%/-91%至2,313 萬元。公司業績低於預期主因2Q19 投資收入波動所致。
發展趨勢
證券業務自營佔比高、業績波動較大。子公司華創證券1H19 營收12 億元(證券行業報表口徑),淨利潤2.58 億元。公司合併報表口徑來看:1)自營業務:公司1H19 投資收入同比+91%至6.4 億元,佔營業總收入比重同比+17ppt 至55%。自營業務以固定收益類業務為主,報告期末投資類資產規模較年初+2%至179 億元,其中債券類佔比高達86%;公司1H19 中債交割量在券商中排名第4,較年初提升5 位,並取得銀行間債券市場嘗試做市商資格和CRMW 業務資格。2)經紀業務:公司1H19 經紀業務收入同比+42%至3.0 億元,主因1H19 市場交易量放大(股基ADT 同比+29%至6,250 億元)。3)投行業務:公司1H19 投行收入同比+163%至9,428 萬元。4)資管業務:公司1H19 資管收入同比-38%至5,950萬元,資管規模較年初-10%至1,384 億元。5)利息淨收入:公司1H19 利息淨收入8,286 萬元,其中兩融利息收入同比+30%至8,160萬元,股票質押回購利息收入同比+6%至2.2 億元。
傳統業務佔比持續下滑、毛利率較低。公司建材業務1H19 營業收入同比-71%至639 萬元,毛利率同比-1.4ppt 至13%,主因塑料管型材業務受宏觀經濟及市場競爭影響較大,產銷量持續下滑。
股份回購及員工持股計劃有序推進。截至19 年7 月3 日,公司已累計回購股份4,914 萬股、佔公司總股本2.825%,股份回購方案實施完畢。截至7 月16 日,公司回購專用賬户中所有股票已過户至公司第一期員工持股計劃專用賬户中。
盈利預測與估值
由於下調市場ADT 假設,我們下調2019/2020 年淨利潤2.7%/2.9%至7.1/7.2 億元。
公司當前股價交易於2019/2020 年1.5/1.5 倍市淨率。維持中性評級,下調目標價6%至14.81 元,對應2019 年1.7 倍市淨率和36.4倍市盈率,較當前股價有13%的上行空間。
風險
股、債市場大幅波動;市場交易額顯著下行。