本报告导读：
“立足西部，服务全国”战略定位清晰，国家“一带一路”倡议带来发展机遇，稳步向资本驱动和专业驱动转型，给予公司1.9X P/B，对应目标价9.76 元。
投资要点：
1. 首次覆盖，给予“谨慎增持”评级，目标价9.76 元。公司确立“立足西部、服务全国”发展目标，战略定位清晰，区位优势较强，国家“一带一路”倡议带来发展机遇。公司积极向资本驱动和专业驱动模式转型，抗风险、抗周期性能力得到加强，18 年净资产/营收/净利润行业排名分别为第28/35/38 名。我们预计公司2019-21 年净利润分别为8.3/11.2/13.2 亿元，EPS 分别为0.24/0.32/0.38 元，ROE 分别为4.7%/6.1%/6.9%。参考同业可比公司估值，给予公司1.9X P/B，对应目标价9.76 元。
2. 投资风格稳健，经纪主动转型。1）18 年投资收益12.68 亿元，同比提升2.1%，占总收入的57%，行业排名第19 名。其中固定收益资产占比86%，2015-2018 年投资业务营业利润均超过6 亿元，收益稳健。2）18 年经纪业务主动逆周期调节，向财富管理模式全面转型，证券经纪业务净收入占总收入的22.38%，为第二大收入和利润来源，行业排名第35 名。
3. 深耕西部地区，“一带一路”倡议加持。1）长期深耕西部地区，在陕西省内具有领先的市场地位，全国107 家证券营业部，其中陕西省占60 家。国家“一带一路”倡议为公司提供了重大发展机遇。2）公司实际控制人陕西投资集团为陕西省国资委下属首家国有资本投资运营改革试点单位，为公司发展提供坚强保障，18 年公司为陕西投资集团提供包括债券承销和财务顾问合计金额2264 万元。
4. 催化剂：市场活跃度提升；资本市场改革创新持续推进。
5. 风险提示：资本中介业务信用风险；行业监管从严。
本報告導讀：
“立足西部，服務全國”戰略定位清晰，國家“一帶一路”倡議帶來發展機遇，穩步向資本驅動和專業驅動轉型，給予公司1.9X P/B，對應目標價9.76 元。
投資要點：
1. 首次覆蓋，給予“謹慎增持”評級，目標價9.76 元。公司確立“立足西部、服務全國”發展目標，戰略定位清晰，區位優勢較強，國家“一帶一路”倡議帶來發展機遇。公司積極向資本驅動和專業驅動模式轉型，抗風險、抗週期性能力得到加強，18 年淨資產/營收/淨利潤行業排名分別爲第28/35/38 名。我們預計公司2019-21 年淨利潤分別爲8.3/11.2/13.2 億元，EPS 分別爲0.24/0.32/0.38 元，ROE 分別爲4.7%/6.1%/6.9%。參考同業可比公司估值，給予公司1.9X P/B，對應目標價9.76 元。
2. 投資風格穩健，經紀主動轉型。1）18 年投資收益12.68 億元，同比提升2.1%，佔總收入的57%，行業排名第19 名。其中固定收益資產佔比86%，2015-2018 年投資業務營業利潤均超過6 億元，收益穩健。2）18 年經紀業務主動逆週期調節，向財富管理模式全面轉型，證券經紀業務淨收入佔總收入的22.38%，爲第二大收入和利潤來源，行業排名第35 名。
3. 深耕西部地區，“一帶一路”倡議加持。1）長期深耕西部地區，在陝西省內具有領先的市場地位，全國107 家證券營業部，其中陝西省佔60 家。國家“一帶一路”倡議爲公司提供了重大發展機遇。2）公司實際控制人陝西投資集團爲陝西省國資委下屬首家國有資本投資運營改革試點單位，爲公司發展提供堅強保障，18 年公司爲陝西投資集團提供包括債券承銷和財務顧問合計金額2264 萬元。
4. 催化劑：市場活躍度提升；資本市場改革創新持續推進。
5. 風險提示：資本中介業務信用風險；行業監管從嚴。
