一、事件概述 公司於8 月15 日發佈2019 年中報，報告期內公司實現營收8.58 億元，同比增長2.61%；實現歸母淨利潤1.27 億元，同比增長3.25%；實現扣非後歸母淨利潤1.27億元，同比增長8.08%；基本每股收益1.13 元。 二、分析與判斷 主營產品價格上行，業績持續穩定增長 公司2019H1 實現營收8.58億元，同增2.61%，歸母淨利潤1.27 億元，同增3.25%；其中Q2 單季實現營收4.97 億元，歸母淨利潤0.86 億元，環比大幅提升。受益於安全環保整治升級以及行業供需格局改善，上半年公司主營產品價格均有不同程度上漲，其中烯草酮銷售均價達20.22 萬元/噸、咪草煙21.48 萬元/噸、異噁草松10.01萬元/噸、烯酰嗎啉15.75 萬元/噸，同比分別增長13.8%、10.1%、4.5%和60.7%。同時，通過實行積極的採購管理以及開拓國內外市場，公司市佔率逐步提升，烯草酮、烯酰嗎啉等產品產銷量均有不同程度的增長。此外，公司自營出口取得顯著成效，上半年實現出口7696.83 萬美元，較去年同期增加39.61%。 葫蘆島項目年內投產打破產能瓶頸，開啓持續成長空間 公司葫蘆島項目分三期建設，一期投資7.7 億元，建設“年產6000 噸原藥、10000噸製劑項目”，其中6000 噸原藥主要包括烯草酮3000 噸等品種，有效打破了產能瓶頸。目前該項目已進入設備安裝階段，產能爬坡較快，力爭2020 年實現滿產，公司將進入業績爆發期。公司對未來產品把控力強，新產能具有較大的綜合成本優勢，隨着一期項目的陸續建成投產，二期工程有望接力，新項目新產品的陸續放量將開啓持續成長空間。 重視研發及環保投入，安環監管趨嚴助力市場份額提升 公司十分注重新農藥產品應用技術研究，研發投入行業領先，2011-2018 年公司研發費用由1604 萬元持續增長至8734 萬元，年均複合增速27.4%。2017 年和2018年環保投入資金分別爲6930 萬元和8762 萬元，佔當期營收的6.2%和5.4%，響水生產事故和國內持續的安全環保監管，將進一步推動海外跨國巨頭訂單的集中化，公司所在園區規範，其本身也具較高的安全管理水平，憑藉快速的產能擴張，市場份額有望進一步提升。 三、投資建議 我們預計公司2019-2021 年EPS 爲2.72 元、3.58 元、4.12 元，對應PE 分別爲9.4 倍、7.1 倍、6.2 倍。參考SW 農藥板塊當前平均20 倍PE 水平，維持“推薦” 評級。 四、風險提示 項目進度不達預期；原材料價格波動風險；安全生產風險。