事件
产能搬迁升级6 月完成达产，二季度净利润1500 万元
公司上半年，实现营业收入41.88 亿元，归母净利润-0.34 亿元，亏损主因一季度处于产能试生产阶段，精炼锌产量较低导致亏损，二季度净利润0.15 亿元实现季度盈利。上半年完成锌（含锌合金）总产量15 万吨，电解锌四个系列产线相继通电投产，稳定运行生产效率逐步提升，析出锌日产量连续达到了850 吨，达到设计产能的94%，常宁锌项目达产达效按计划进度完成。由于搬迁导致资产建筑损失偏多，上半年资产减值损失3007.53 万元，上年度为14.1 亿元，减少102.13%，现阶段搬迁已顺利完成，后续暂无相关资产减值。
简评
上半年原生锌产量5 万吨，全年生产目标20 万吨净利润转盈
公司全年计划生产原生精炼锌20 万吨，经测算上半年原生锌产量约5 万吨，下半年产量约15 万吨，现阶段营收全部来自锌生产业务。以2019 年TC 加工费收入均价7800 元计算，预计全年销售毛利润为5 亿元。由于公司产能搬迁升级后，工艺技术升级自动化程度提高，管理人员大幅减少，应付职工薪酬减少，且清水塘生产基地固定资产转为持有待售资产折旧额减少，公司全年期间费用由2018 年5.69 亿元，下降至3.19 亿元，同比下降44%。全年净利润有望扭亏转盈达到1.1 亿元
受益TC 高位锌冶炼单吨毛利2300 元，业绩释放符合预期
2018 年下半年开始全球锌矿山集中增产复产，2019 年1-5 月全球锌精矿产量同比增加2.7%至526.4 万吨，预计2019 年全年锌精矿增产65 万吨，增幅约5%。而锌冶炼受到长期低资本开支和环保监察压力边际增产有限，导致2019-2020 年锌冶炼出现产能瓶颈，冶炼缺口增加促使加工费出现十年以来的高位。2019 年锌精矿TC加工费持续上行，从年初7130 元上行至二季度8344 元高点，上半年均价7800 元，反应了锌冶炼产能的紧张，相关产能处于高盈利景气周期。
公司上半年原生锌产量5 万吨，毛利润1.16 亿元，单吨毛利润约为2320 元，对应公司冶炼现金成本为5480，业绩释放符合预期。由于一季度公司处于搬迁后的试生产阶段，所以导致上半年单吨冶炼成本偏高，预计6 月产能稳定生产后冶炼现金成本可降低至5000 元。工业生产对锌需求同比减弱，商品周期下行，锌价承压下行，预计下半年锌TC 均价为7700 元。公司锌生产线完全达产，下半年可生产15 万吨原生精炼锌，毛利润可达4.05亿元，净利润约1.5 亿元，全年净利润转正可期。
盈利预测及投资建议
公司产能搬迁爬产顺利完成，2019 年二季度达产后，将受惠于TC 景气周期带来利润弹性，新产能带来的效益提升，全年业绩将转亏为盈，并且成为国内效能领先的铅锌冶炼企业。公司搬迁后电费下降0.07 元每吨，综合能耗下降58%，人员配置减少80%。2019 年锌冶炼行业产能瓶颈逐步显现，加工费持续上行，并将维持高位到2020 年后。推荐关注株冶集团业绩修复带来的投资机会，2019 后新产能投产并逐步稳定达产后，将为业绩带来反转并为公司带来5 亿元的毛利润及1.1 亿元净利润。
我们预计公司2019 年到2021 年的营收分别为48.3 亿元、66.3 亿元和59.5 亿元，同比增长-62.8%、37.2%和-10.2%；实现归母净利润1.1 亿元、2.4 亿元和1.7 亿元，同比增长-107%、117%和-29%；每股EPS 分别为0.21元、0.46 元和0.33 元。每股净资产分别为0.31 元、0.77 元和1.1 元。2019 年到2021 年的对应PE 分别为40.75倍、18.76 倍和26.49 倍， PB 分别为28.29 倍、11.28 倍和7.91 倍。考虑锌加工费逐步提升，公司新产能效益具有领先优势，给予公司增持评级，2019 年45 倍PE 估值，6 个月目标价9.45 元。
风险分析
锌价短时间内大幅下跌导致库存跌价损失较大影响利润。
员工安置出现难以调和的矛盾，政府和集团帮扶不到位，造成非营业支出增加，导致利润下降。
新产能开工设备调试进度不及预期，导致阶段产量拖累全年生产经营计划。
事件
產能搬遷升級6 月完成達產，二季度淨利潤1500 萬元
公司上半年，實現營業收入41.88 億元，歸母淨利潤-0.34 億元，虧損主因一季度處於產能試生產階段，精煉鋅產量較低導致虧損，二季度淨利潤0.15 億元實現季度盈利。上半年完成鋅（含鋅合金）總產量15 萬噸，電解鋅四個系列產線相繼通電投產，穩定運行生產效率逐步提升，析出鋅日產量連續達到了850 噸，達到設計產能的94%，常寧鋅項目達產達效按計劃進度完成。由於搬遷導致資產建築損失偏多，上半年資產減值損失3007.53 萬元，上年度爲14.1 億元，減少102.13%，現階段搬遷已順利完成，後續暫無相關資產減值。
簡評
上半年原生鋅產量5 萬噸，全年生產目標20 萬噸淨利潤轉盈
公司全年計劃生產原生精煉鋅20 萬噸，經測算上半年原生鋅產量約5 萬噸，下半年產量約15 萬噸，現階段營收全部來自鋅生產業務。以2019 年TC 加工費收入均價7800 元計算，預計全年銷售毛利潤爲5 億元。由於公司產能搬遷升級後，工藝技術升級自動化程度提高，管理人員大幅減少，應付職工薪酬減少，且清水塘生產基地固定資產轉爲持有待售資產折舊額減少，公司全年期間費用由2018 年5.69 億元，下降至3.19 億元，同比下降44%。全年淨利潤有望扭虧轉盈達到1.1 億元
受益TC 高位鋅冶煉單噸毛利2300 元，業績釋放符合預期
2018 年下半年開始全球鋅礦山集中增產復產，2019 年1-5 月全球鋅精礦產量同比增加2.7%至526.4 萬噸，預計2019 年全年鋅精礦增產65 萬噸，增幅約5%。而鋅冶煉受到長期低資本開支和環保監察壓力邊際增產有限，導致2019-2020 年鋅冶煉出現產能瓶頸，冶煉缺口增加促使加工費出現十年以來的高位。2019 年鋅精礦TC加工費持續上行，從年初7130 元上行至二季度8344 元高點，上半年均價7800 元，反應了鋅冶煉產能的緊張，相關產能處於高盈利景氣週期。
公司上半年原生鋅產量5 萬噸，毛利潤1.16 億元，單噸毛利潤約爲2320 元，對應公司冶煉現金成本爲5480，業績釋放符合預期。由於一季度公司處於搬遷後的試生產階段，所以導致上半年單噸冶煉成本偏高，預計6 月產能穩定生產後冶煉現金成本可降低至5000 元。工業生產對鋅需求同比減弱，商品週期下行，鋅價承壓下行，預計下半年鋅TC 均價爲7700 元。公司鋅生產線完全達產，下半年可生產15 萬噸原生精煉鋅，毛利潤可達4.05億元，淨利潤約1.5 億元，全年淨利潤轉正可期。
盈利預測及投資建議
公司產能搬遷爬產順利完成，2019 年二季度達產後，將受惠於TC 景氣週期帶來利潤彈性，新產能帶來的效益提升，全年業績將轉虧爲盈，並且成爲國內效能領先的鉛鋅冶煉企業。公司搬遷後電費下降0.07 元每噸，綜合能耗下降58%，人員配置減少80%。2019 年鋅冶煉行業產能瓶頸逐步顯現，加工費持續上行，並將維持高位到2020 年後。推薦關注株冶集團業績修復帶來的投資機會，2019 後新產能投產並逐步穩定達產後，將爲業績帶來反轉併爲公司帶來5 億元的毛利潤及1.1 億元淨利潤。
我們預計公司2019 年到2021 年的營收分別爲48.3 億元、66.3 億元和59.5 億元，同比增長-62.8%、37.2%和-10.2%；實現歸母淨利潤1.1 億元、2.4 億元和1.7 億元，同比增長-107%、117%和-29%；每股EPS 分別爲0.21元、0.46 元和0.33 元。每股淨資產分別爲0.31 元、0.77 元和1.1 元。2019 年到2021 年的對應PE 分別爲40.75倍、18.76 倍和26.49 倍， PB 分別爲28.29 倍、11.28 倍和7.91 倍。考慮鋅加工費逐步提升，公司新產能效益具有領先優勢，給予公司增持評級，2019 年45 倍PE 估值，6 個月目標價9.45 元。
風險分析
鋅價短時間內大幅下跌導致庫存跌價損失較大影響利潤。
員工安置出現難以調和的矛盾，政府和集團幫扶不到位，造成非營業支出增加，導致利潤下降。
新產能開工設備調試進度不及預期，導致階段產量拖累全年生產經營計劃。
