本報告導讀： 2019H1 業績增長受益於產品價格中樞上行。2019 年葫蘆島項目一期年內投產相當於再造一個先達，長期看公司產品爲低交互抗性農藥，將受益抗性問題凸顯，增持評級。 投資要點： 維持增持。葫蘆島一期項目順利推進，2019 下半年投產將驅動公司業績增長，維持盈利預測，預計2019-21 年EPS 爲2.70/3.77/5.04 元，維持目標價52.78 元不變，對應2020 年PE14 倍，維持增持評級。 價格中樞上行拉動業績增長：2019H1 公司實現收入8.58 億元，同比增2.61%，淨利潤1.27 萬元，同比增3.25%，基本符合市場預期。 2019Q2 公司實現收入4.97 億元，同比-5.10%，淨利潤0.86 億元，同比-8.23%。2019 上半年氣候災害對全球農作物市場影響較大，農藥使用量有所減少，公司業績依然實現增長主要因爲公司產品價格中樞上移，2019H1 烯草酮、異噁草松、咪草煙、滅草煙、烯酰嗎啉均價20.22、10.01、21.48、23.34、15.75 萬元/噸，同比變動+13.79%、+4.49%、+10.04%、+24.35%、+60.71%。2019 年二季度業績負增長主要因爲基數較高所致，2018 年二季度連雲港等地區農藥企業因環保停產，公司庫存大幅去化，導致2018 二季度業績超正常年份，19 年恢復正常。 化工安全監管趨嚴影響主要產品供給。響水事件致部分企業停產，響水化工園異噁草松、滅草煙、烯草酮產能佔全國50%、15%、12%，化工督查將使行業供給持續承壓，目前烯草酮報價提至18 萬元/噸。 19 年內葫蘆島項目投產。公司遼寧葫蘆島一期將於19 下半年投產。一期投資7.7 億元建設6000 噸原藥、10000 噸製劑，預計20 年實現滿產，滿產利潤達1.9 億元。2019 年公司將繼續開建二期、三期。 風險提示：產品價格下跌，需求低於預期。