事件：公司发布公告，控股孙公司皇家西班牙人俱乐部拟以2814万欧元对价出售球员博尔哈·伊格莱西亚斯·昆塔斯（简称博尔哈）至皇家贝蒂斯俱乐部。
转会事件再次验证俱乐部平台价值。博尔哈于2018 年7 月8 日转入皇家西班牙人俱乐部，后者拥有其100%注册权益、100%经济权益，双方设立了2814万欧元的违约金。交易完成后，公司获得的交易净利润为1486 万欧元（约合1.2 亿元）。加上此前马里奥·埃尔莫索·坎塞科（简称埃尔莫索）的转会交易，公司预计可确认2422 万欧元（约合1.9 亿元）交易净利润。
此次转会事件是对我们此前推荐逻辑的再次验证。我们认为，西班牙人是业务融合最为出色的中资控股俱乐部，平台价值出众——可通过“青训培养”+“外部转会”聚集大量潜力球员，提供系统训练、稳定出场，使其竞技水平、商业价值实现快速提升，最终通过转出球员实现商业获利。
核心球员转会对俱乐部竞技实力影响可控，“青训基础”+“球探体系”保障平台运营的可持续性。部分投资者担心核心球员流失会影响俱乐部竞技成绩，进而对整体业绩造成不良影响。我们认为，俱乐部平台运营具备一定可持续性。
1）俱乐部青训梯队输送新鲜血液。本赛季，俱乐部自B 队提拔三名潜力球员，分别为阿德里亚·佩德罗萨、尤易斯·洛佩斯等3 名球员，其中佩德罗萨年仅21 岁，身价已高达1000 万欧元。此外，阵中仍有青训球员马克·罗卡（2019欧青赛冠军，22 岁，身价3000 万欧元）、塞尔吉·达德尔（25 岁，1400 万欧元）、奥斯卡·梅伦多（21 岁，1000 万欧元）。
2）俱乐部已完成针对性引援。本赛季俱乐部转入马蒂亚斯·巴尔加斯、费尔南多·卡莱罗。其中，巴尔加斯年仅22 岁，曾入选阿根廷国家队，个人技术娴熟，可出任多个位置；卡莱罗，23 岁，原为西甲巴拉多利德后方核心，防守数据优于埃尔莫索（卡莱罗VS.埃尔莫索：场均抢断1.4:1.2；场均拦截1.5:1.2；场均被突破次数0.4:0.6）。
盈利预测与投资建议。考虑到俱乐部业绩变动，我们调高目标市值至96 亿元（采用分部估值法），对应目标价为7.72 元/股，相当于23 倍估值，维持“买入” 评级。
风险提示：宏观经济不景气的风险，产业政策变动的风险，俱乐部经营或不及预期的风险，游戏业务发展或不及预期的风险，海外运营风险。
事件：公司發佈公告，控股孫公司皇家西班牙人俱樂部擬以2814萬歐元對價出售球員博爾哈·伊格萊西亞斯·昆塔斯（簡稱博爾哈）至皇家貝蒂斯俱樂部。
轉會事件再次驗證俱樂部平臺價值。博爾哈於2018 年7 月8 日轉入皇家西班牙人俱樂部，後者擁有其100%註冊權益、100%經濟權益，雙方設立了2814萬歐元的違約金。交易完成後，公司獲得的交易淨利潤為1486 萬歐元（約合1.2 億元）。加上此前馬裏奧·埃爾莫索·坎塞科（簡稱埃爾莫索）的轉會交易，公司預計可確認2422 萬歐元（約合1.9 億元）交易淨利潤。
此次轉會事件是對我們此前推薦邏輯的再次驗證。我們認為，西班牙人是業務融合最為出色的中資控股俱樂部，平臺價值出眾——可通過“青訓培養”+“外部轉會”聚集大量潛力球員，提供系統訓練、穩定出場，使其競技水平、商業價值實現快速提升，最終通過轉出球員實現商業獲利。
核心球員轉會對俱樂部競技實力影響可控，“青訓基礎”+“球探體系”保障平臺運營的可持續性。部分投資者擔心核心球員流失會影響俱樂部競技成績，進而對整體業績造成不良影響。我們認為，俱樂部平臺運營具備一定可持續性。
1）俱樂部青訓梯隊輸送新鮮血液。本賽季，俱樂部自B 隊提拔三名潛力球員，分別為阿德里亞·佩德羅薩、尤易斯·洛佩斯等3 名球員，其中佩德羅薩年僅21 歲，身價已高達1000 萬歐元。此外，陣中仍有青訓球員馬克·羅卡（2019歐青賽冠軍，22 歲，身價3000 萬歐元）、塞爾吉·達德爾（25 歲，1400 萬歐元）、奧斯卡·梅倫多（21 歲，1000 萬歐元）。
2）俱樂部已完成針對性引援。本賽季俱樂部轉入馬蒂亞斯·巴爾加斯、費爾南多·卡萊羅。其中，巴爾加斯年僅22 歲，曾入選阿根廷國家隊，個人技術嫻熟，可出任多個位置；卡萊羅，23 歲，原為西甲巴拉多利德後方核心，防守數據優於埃爾莫索（卡萊羅VS.埃爾莫索：場均搶斷1.4:1.2；場均攔截1.5:1.2；場均被突破次數0.4:0.6）。
盈利預測與投資建議。考慮到俱樂部業績變動，我們調高目標市值至96 億元（採用分部估值法），對應目標價為7.72 元/股，相當於23 倍估值，維持“買入” 評級。
風險提示：宏觀經濟不景氣的風險，產業政策變動的風險，俱樂部經營或不及預期的風險，遊戲業務發展或不及預期的風險，海外運營風險。
