摘要： 　　一、扎根西北第一城，經濟騰飛助發展 　　西安市GDP 增速高，第三產業發達，爲西安銀行的戰略轉型和業務創新提供廣闊的發展空間和動能。同時依託政府背景，西安銀行成爲陝西省地區政務代理合作銀行，帶來大量業務機會和沉澱資金，截至2018 年上半年末，西安銀行存款、貸款規模在西安地區的市場份額分別位列第3 和第5。 　　二、淨息差和增幅均位居同業前列 　　西安銀行2018 年淨息差達2.23%，在城商行中第3，增幅22bp，僅次於上海銀行。西安銀行淨息差居前列的原因有2 點： 　　其一、2018 年西安銀行計息負債成本率爲2.49%，在同業中僅高於寧波、成都和長沙銀行。較高的存款佔比和較低的存款成本率是西安銀行負債端成本優勢的主要原因。 　　其二、西安銀行日均計息負債與日均生息資產的比例僅爲90.40%，位於城商行最低值。表明其同業最優的生息資產投放效率和週轉效率，拉高淨息差。 　　三、資產質量同業居前，未來不良壓力較輕 　　西安銀行不良率自2015 年起波動較小，雖然整體呈波動上升趨勢但增長幅度輕微。趨勢上在2016 年達到1.27%的高點後連續兩年小幅下滑；19Q1 不良率爲1.23%，在同業中僅高於南京銀行、寧波銀行和上海銀行。 　　從不良貸款認定嚴格程度來看，西安銀行不良認定標準日益趨嚴。從2015 年開始逾期貸款佔比、逾期90 天以上貸款佔比和剪刀差均顯著下降。 　　四、核心一級遠超同業，支撐未來發展空間 　　西安銀行於2019 年IPO 募集資金20.8 億元，爲西安銀行本身就充足的核心一級資本充足度夯實優勢。2019 年1 季度末，核心一級資本充足度、一級資本充足度和資本充足度分別爲13.15%、13.16%和15.48%，其中核心一級資本充足度與一級資本充足度位於同業首位，資本充足度僅次於青島銀行。 　　五、零售貸款佔比較低、同比幅度巨大 　　西安銀行過去作爲政府業務代理行，以對公爲主，零售基礎比較薄弱。17 年開始推動五年“戰略規劃”，重點推進零售業務轉型，以房產按揭貸款爲基礎，以消費貸爲增長動能，18 年末，個人貸款餘額346.12 億元，增幅77.75%。 　　六、不良集中兩行業、多數行業不良極低 　　近幾年來西安銀行不斷調整貸款結構，將對公貸款向發展前景好、資產質量高的水利、環境和公共設施管理業和租賃和商務服務業等行業傾斜，同時壓縮資產質量問題高發的批發和零售業以及製造業貸款佔比，整體對公貸款結構持續優化。 　　西安銀行按行業不良率出現兩極分化狀態，製造業與批發和零售業貸款不良率遠遠高出其他行業。製造業作爲傳統上來說不良率較高的行業，在2016 年不良爆發後資產質量一直較差，沒有緩解趨勢；批發和零售業不良餘額佔總對公不良餘額比例在2015 年約68%，隨後不良餘額緩慢下滑，但整體來看該行業資產質量依然不容樂觀。其他行業不良率均不超過1%，遠低於同業平均水平。 　　預計未來西安銀行隨着貸款規模的不斷增長和問題貸款的逐漸處置，製造業不良率將穩步下降，加上多數行業貸款資產質量優質、貸款結構不斷優化、西安和榆林地區經濟好轉，未來整體對公貸款質量將穩步提升。 　　七、投資建議 　　我們認爲西安銀行擁有強大的股東背景，政府背景帶來大量業務機會和沉澱資金，又依託外資背景，引入先進的風險管理架構、人員制度體系和信貸客戶評級系統。作爲長期對公爲主、穩健發展的銀行，公司貸款質量好，負債端成本低，給穩健的業績增長提供有力支持。同時通過和阿里巴巴深度合作，顯著提升金融科技實力，並藉助支付寶的“借唄”產品迅速在零售端華麗轉型，收益率高不良率低的消費貸迅速拉高零售貸款佔比和零售收益率，且顯著降低了資本金的消耗。未來隨着西安市戶籍人口大幅增加、經濟蓬勃發展，帶來資產負債兩端極大的成長空間，西安銀行低不良、高增長、資本金充足的優勢將更加明顯。 　　我們預計公司19/20 年營收增速分別爲24.25%/20.63%，歸母淨利潤增速分別爲13.87%/14.76%；BVPS 爲5.34 元/5.77 元；對應的PE 爲11.11/9.70，PB 爲1.26/1.16。我們給予“增持”評級，6 個月目標價8.6 元。