核心观点:
领先打造“热电+固废”模式,热需求是盈利增长的核心驱动因素公司着力打造“固废处理+热电联产”的循环产业模式,在处置垃圾、污泥等固废的同时,为工业园区提供清洁热力、电力。2018 年公司营业收入30.1亿元(-9.4%),归母净利润1.25 亿元(-63.6%),业绩下滑主要系计提长期股权投资、商誉资产减值损失合计1.17 亿元以及环保督查导致下游需求下降,公司主业热电+固废业务毛利润贡献率88%。商业模式保证公司现金流良好,未来业绩增长的驱动力主要来自于热电需求增长和外延项目并购。
区域热需求整合+产能逐步释放,未来成长值得期待公司并购整合浙江衢州(东港热电)、江苏常州(新港热电)、江苏溧阳、清园生态(位于本部园区)、南通常安5 个项目,截至2018 年末发电装机容量292.5 兆瓦,供热能力2820 蒸吨/小时,日处理垃圾1000 吨,日处理污泥7000 吨。展望未来2 年,本部园区伴随竞争对手的预期关停,公司供热面积具备较大增长弹性,区域供热整合预期强烈;异地项目推进方面,公司合计在建发电产能75MW、供热产能620 蒸吨/小时,均将逐步投产。
纵深介入固废产业链,多领域布局将进入收获期公司纵深布局固废全产业链,近期与光大联合中标富阳垃圾焚烧项目,建设完成后公司垃圾处理产能将升至2500t/d。另外公司与浙大合作研制的二噁英实时在线监测系统也已达国际领先水平,未来推广空间较大。同时公司与源晗能源签署战略合作协议,利用富氧燃烧、新型气化等技术优势,一方面提高公司供热业务效率,另一方面为现有园区内工业企业提供液氮、液氧、CO、CH4 等化工产品,双向提高热电项目的经济效益。
区域整合+产能释放带动盈利回升,给予“买入”评级预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.37、0.46 和0.56 元/股,按最新收盘价对应PE 分别为16.2、12.8、10.7 倍。2020-2021 年公司扣非业绩仍将维持20%以上增速,给予2019 年20 倍PE 估值,对应7.34 元/股合理价值。公司在手现金充裕,区域产能有望整合,且深度布局垃圾焚烧等固废领域;2-4 亿元回购方案仍在推进彰显管理层信心,给予“买入”评级。
风险提示:热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;环保标准提升导致运营成本提升,资产减值存在不确定性。
核心觀點:
領先打造“熱電+固廢”模式,熱需求是盈利增長的核心驅動因素公司着力打造“固廢處理+熱電聯產”的循環產業模式,在處置垃圾、污泥等固廢的同時,為工業園區提供清潔熱力、電力。2018 年公司營業收入30.1億元(-9.4%),歸母淨利潤1.25 億元(-63.6%),業績下滑主要系計提長期股權投資、商譽資產減值損失合計1.17 億元以及環保督查導致下游需求下降,公司主業熱電+固廢業務毛利潤貢獻率88%。商業模式保證公司現金流良好,未來業績增長的驅動力主要來自於熱電需求增長和外延項目併購。
區域熱需求整合+產能逐步釋放,未來成長值得期待公司併購整合浙江衢州(東港熱電)、江蘇常州(新港熱電)、江蘇溧陽、清園生態(位於本部園區)、南通常安5 個項目,截至2018 年末發電裝機容量292.5 兆瓦,供熱能力2820 蒸噸/小時,日處理垃圾1000 噸,日處理污泥7000 噸。展望未來2 年,本部園區伴隨競爭對手的預期關停,公司供熱面積具備較大增長彈性,區域供熱整合預期強烈;異地項目推進方面,公司合計在建發電產能75MW、供熱產能620 蒸噸/小時,均將逐步投產。
縱深介入固廢產業鏈,多領域佈局將進入收穫期公司縱深佈局固廢全產業鏈,近期與光大聯合中標富陽垃圾焚燒項目,建設完成後公司垃圾處理產能將升至2500t/d。另外公司與浙大合作研製的二噁英實時在線監測系統也已達國際領先水平,未來推廣空間較大。同時公司與源晗能源簽署戰略合作協議,利用富氧燃燒、新型氣化等技術優勢,一方面提高公司供熱業務效率,另一方面為現有園區內工業企業提供液氮、液氧、CO、CH4 等化工產品,雙向提高熱電項目的經濟效益。
區域整合+產能釋放帶動盈利回升,給予“買入”評級預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.37、0.46 和0.56 元/股,按最新收盤價對應PE 分別為16.2、12.8、10.7 倍。2020-2021 年公司扣非業績仍將維持20%以上增速,給予2019 年20 倍PE 估值,對應7.34 元/股合理價值。公司在手現金充裕,區域產能有望整合,且深度佈局垃圾焚燒等固廢領域;2-4 億元回購方案仍在推進彰顯管理層信心,給予“買入”評級。
風險提示:熱力需求波動導致利潤率波動;項目擴產進度低於預期;環保標準提升導致運營成本提升,資產減值存在不確定性。