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富春环保(002479)公司深度研究报告:“固废+热电”模式先行者 区域整合+产能释放推动盈利回升

富春環保(002479)公司深度研究報告:“固廢+熱電”模式先行者 區域整合+產能釋放推動盈利回升

廣發證券 ·  2019/07/31 00:00  · 研報

  核心觀點:

  領先打造“熱電+固廢”模式,熱需求是盈利增長的核心驅動因素公司着力打造“固廢處理+熱電聯產”的循環產業模式,在處置垃圾、污泥等固廢的同時,為工業園區提供清潔熱力、電力。2018 年公司營業收入30.1億元(-9.4%),歸母淨利潤1.25 億元(-63.6%),業績下滑主要系計提長期股權投資、商譽資產減值損失合計1.17 億元以及環保督查導致下游需求下降,公司主業熱電+固廢業務毛利潤貢獻率88%。商業模式保證公司現金流良好,未來業績增長的驅動力主要來自於熱電需求增長和外延項目併購。

  區域熱需求整合+產能逐步釋放,未來成長值得期待公司併購整合浙江衢州(東港熱電)、江蘇常州(新港熱電)、江蘇溧陽、清園生態(位於本部園區)、南通常安5 個項目,截至2018 年末發電裝機容量292.5 兆瓦,供熱能力2820 蒸噸/小時,日處理垃圾1000 噸,日處理污泥7000 噸。展望未來2 年,本部園區伴隨競爭對手的預期關停,公司供熱面積具備較大增長彈性,區域供熱整合預期強烈;異地項目推進方面,公司合計在建發電產能75MW、供熱產能620 蒸噸/小時,均將逐步投產。

  縱深介入固廢產業鏈,多領域佈局將進入收穫期公司縱深佈局固廢全產業鏈,近期與光大聯合中標富陽垃圾焚燒項目,建設完成後公司垃圾處理產能將升至2500t/d。另外公司與浙大合作研製的二噁英實時在線監測系統也已達國際領先水平,未來推廣空間較大。同時公司與源晗能源簽署戰略合作協議,利用富氧燃燒、新型氣化等技術優勢,一方面提高公司供熱業務效率,另一方面為現有園區內工業企業提供液氮、液氧、CO、CH4 等化工產品,雙向提高熱電項目的經濟效益。

  區域整合+產能釋放帶動盈利回升,給予“買入”評級預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.37、0.46 和0.56 元/股,按最新收盤價對應PE 分別為16.2、12.8、10.7 倍。2020-2021 年公司扣非業績仍將維持20%以上增速,給予2019 年20 倍PE 估值,對應7.34 元/股合理價值。公司在手現金充裕,區域產能有望整合,且深度佈局垃圾焚燒等固廢領域;2-4 億元回購方案仍在推進彰顯管理層信心,給予“買入”評級。

  風險提示:熱力需求波動導致利潤率波動;項目擴產進度低於預期;環保標準提升導致運營成本提升,資產減值存在不確定性。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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