事件：11月29日晚，公司发布两大重要公告：1）拟以3.2亿元作价剥离爱德康赛：公司近期签订《关于北京爱德康赛广告有限公司之股权转让协议》，以32,024万元价格将爱德康赛100%股权转让给舟山壹德。2）调整更新回购股份预案：总回购金额为2.5~5亿元（之前为2~5亿元），其中回购价格不超过10.00元/股（之前为15.00元/股），回购股份数量约为2,500万股~5,000万股（之前为1,333.34万股~3,333.33万股），占公司目前总股本的比例约为4.30%~8.60% （之前为2.29%~5.74%），回购期限预计为自股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内，资金来源为自有或自筹资金。本次回购的股份应当在股份变动公告后三年内转让或者注销。
评论：
1、拟剥离商誉减值风险项目，聚焦核心业务发展，2018年基本没有商誉压力。
爱德康赛系公司于2016年上半年收购的标的，主营业务为搜索引擎营销，其2015~2017年累计实现扣非归母净利润7,730.13万元，完成承诺净利润的101.58%，原本2018年和2019年对应业绩承诺净利润为4,563万元和5,019.3万元。标的今年上半年实现净利润924.88万元，业绩承诺达标有一定压力，公司转让爱德康赛之后，能够有效消除风险项；此外，转让爱德康赛100%股权所得款项，将用于补充公司流动资金，有利于公司优化产业布局，集中资源发展公司核心业务。事实上，2018 年营销行业核心风险之一在于并购标的业绩对赌期后的表现。而公司收购标的在2018 年均仍在对赌期内，剥离爱德康赛之后相对其他营销公司业绩或更有保障。另外，公司在组织架构上将进行调整，通过业务和管理的渗透增强业务协同，整合效应有望逐渐显现。
2、拟推出2.5~5亿规模回购，彰显公司对于未来发展前景的看好。
公司认为目前股价不能合理体现公司的实际经营状况，所以基于对公司前景的认可以及为增强投资者的投资信心拟推出回购计划。此次回购预案的关键点在于：1）此次回购股份数量占股本4.30%~8.60% ，对比不少其他上市公司的回购方案而言（前期中文传媒回购上限占总股本2.9%左右、完美世界回购上限占总股本2.1%左右）回购力度较大。2）回购用途有包含股权激励在内的多种可能。公告称潜在回购用途有1.拟用于后续员工持股计划或股权激励计划，2.转换上市公司发行的可转债，3.依法注销减少注册资本等。我们认为，在经济环境不好的情况下，公司敢于大手笔回购，一方面是因为股价过低，估值已相对安全；另一方面，也跟公司进一步理顺内部管理机制，内容营销转型初获成功有关。事实上，公司在过去几年一直处在转型阶段，业务从传统的媒介代理扩充至营销服务+影视内容+数字版权运营，在并表和内生的共同驱动下，过去三年营收和利润保持相对稳健增长，2015~2017年分别实现营收24.94亿元（+15.95%）、38.22亿元（+53.25%）、41.87亿元（+9.56%）；分别实现归母净利润0.88亿元（+24.73%）、1.42亿元（+60.25%）、2.31亿元（+63.25%）。
3、今年前三季度业绩稳定增长，经济下行影响有限。
根据三季报，公司前三季度收入为41.95亿元，同比增长39.09%，归母净利润为2亿元，同比增长5.31%，同时公司公告18年全年净利润增长区间为2.31亿元～3.47亿元，增长区间为0%～50%，业绩增长较为稳定。目前市场担心点之一是经济下行对于营销行业的影响，但实际对公司影响不大，主要是因为公司近年不断加强营销能力预计客户数还会有增加。
4、三大业务板块持续整合，内容与营销的协同效应或被低估。
公司在传统电视广告业务乏力的情况下通过并购为业务成长带来活水，内容端，公司收购掌维科技、观达影视、科翼传播，抢占了优质的文学阅读平台、影视内容制作资源以及内容营销资源；营销端，公司收购智海扬涛布局数字营销。目前已经形成营销服务+影视内容+数字版权运营及服务的多元业务格局。此外公司今年与浙江新蓝网络合资成立布噜文化，也是内容与营销的又一次深度合作，合资公司有望发挥公司内容上的优势以及新蓝网络在传播渠道上的优势，在短视频、艺人经纪、衍生品等方面开展业务，为公司持续、快速、稳定发展提供保障。目前公司在内容营销上持续发力并且已经取得不错成效，2018H1与广告主、影视公司合作推出了浓香型白酒“品花酿”（电视剧《烈火如歌》）、特型黄酒暖心酒“小本”（电视剧《天乩之白蛇传说》）。其中《烈火如歌》累计播放量高达81.1亿，话题讨论量达3.2亿，《天乩之白蛇传说》累计播放量高达11.6亿，两部电视剧的高关注度推动了两款酒产品的销售。综艺节目宣发方面，可口可乐
美汁源联合赞助《极限挑战》第四季，三九医药指定赞助《二十四小时》，均取得了不俗的成绩。此外，公司目前在尝试采用创新模式设立合资公司，深度绑定人才并与优秀第三方构建内容和品牌平台，10月初公司出资占比70%的思美创新、思美视动均已取得《营业执照》，未来将为公司带来更多看点。
5、盈利预测与估值：
我们预测公司2018/19年归母净利润分别为2.5/3.0亿元，对应PE分别仅16/13倍，给予“强烈推荐-A”评级。
6、风险提示：
收购标的业绩实现或不达承诺；并购整合风险；广告行业景气度明显下滑风险
事件：11月29日晚，公司發佈兩大重要公告：1）擬以3.2億元作價剝離愛德康賽：公司近期簽訂《關於北京愛德康賽廣告有限公司之股權轉讓協議》，以32,024萬元價格將愛德康賽100%股權轉讓給舟山壹德。2）調整更新回購股份預案：總回購金額爲2.5~5億元（之前爲2~5億元），其中回購價格不超過10.00元/股（之前爲15.00元/股），回購股份數量約爲2,500萬股~5,000萬股（之前爲1,333.34萬股~3,333.33萬股），佔公司目前總股本的比例約爲4.30%~8.60% （之前爲2.29%~5.74%），回購期限預計爲自股東大會審議通過回購股份方案之日起12個月內，資金來源爲自有或自籌資金。本次回購的股份應當在股份變動公告後三年內轉讓或者註銷。
評論：
1、擬剝離商譽減值風險項目，聚焦核心業務發展，2018年基本沒有商譽壓力。
愛德康賽系公司於2016年上半年收購的標的，主營業務爲搜索引擎營銷，其2015~2017年累計實現扣非歸母淨利潤7,730.13萬元，完成承諾淨利潤的101.58%，原本2018年和2019年對應業績承諾淨利潤爲4,563萬元和5,019.3萬元。標的今年上半年實現淨利潤924.88萬元，業績承諾達標有一定壓力，公司轉讓愛德康賽之後，能夠有效消除風險項；此外，轉讓愛德康賽100%股權所得款項，將用於補充公司流動資金，有利於公司優化產業佈局，集中資源發展公司核心業務。事實上，2018 年營銷行業核心風險之一在於併購標的業績對賭期後的表現。而公司收購標的在2018 年均仍在對賭期內，剝離愛德康賽之後相對其他營銷公司業績或更有保障。另外，公司在組織架構上將進行調整，通過業務和管理的滲透增強業務協同，整合效應有望逐漸顯現。
2、擬推出2.5~5億規模回購，彰顯公司對於未來發展前景的看好。
公司認爲目前股價不能合理體現公司的實際經營狀況，所以基於對公司前景的認可以及爲增強投資者的投資信心擬推出回購計劃。此次回購預案的關鍵點在於：1）此次回購股份數量佔股本4.30%~8.60% ，對比不少其他上市公司的回購方案而言（前期中文傳媒回購上限佔總股本2.9%左右、完美世界回購上限佔總股本2.1%左右）回購力度較大。2）回購用途有包含股權激勵在內的多種可能。公告稱潛在回購用途有1.擬用於後續員工持股計劃或股權激勵計劃，2.轉換上市公司發行的可轉債，3.依法註銷減少註冊資本等。我們認爲，在經濟環境不好的情況下，公司敢於大手筆回購，一方面是因爲股價過低，估值已相對安全；另一方面，也跟公司進一步理順內部管理機制，內容營銷轉型初獲成功有關。事實上，公司在過去幾年一直處在轉型階段，業務從傳統的媒介代理擴充至營銷服務+影視內容+數字版權運營，在並表和內生的共同驅動下，過去三年營收和利潤保持相對穩健增長，2015~2017年分別實現營收24.94億元（+15.95%）、38.22億元（+53.25%）、41.87億元（+9.56%）；分別實現歸母淨利潤0.88億元（+24.73%）、1.42億元（+60.25%）、2.31億元（+63.25%）。
3、今年前三季度業績穩定增長，經濟下行影響有限。
根據三季報，公司前三季度收入爲41.95億元，同比增長39.09%，歸母淨利潤爲2億元，同比增長5.31%，同時公司公告18年全年淨利潤增長區間爲2.31億元～3.47億元，增長區間爲0%～50%，業績增長較爲穩定。目前市場擔心點之一是經濟下行對於營銷行業的影響，但實際對公司影響不大，主要是因爲公司近年不斷加強營銷能力預計客戶數還會有增加。
4、三大業務板塊持續整合，內容與營銷的協同效應或被低估。
公司在傳統電視廣告業務乏力的情況下通過併購爲業務成長帶來活水，內容端，公司收購掌維科技、觀達影視、科翼傳播，搶佔了優質的文學閱讀平臺、影視內容製作資源以及內容營銷資源；營銷端，公司收購智海揚濤佈局數字營銷。目前已經形成營銷服務+影視內容+數字版權運營及服務的多元業務格局。此外公司今年與浙江新藍網絡合資成立布嚕文化，也是內容與營銷的又一次深度合作，合資公司有望發揮公司內容上的優勢以及新藍網絡在傳播渠道上的優勢，在短視頻、藝人經紀、衍生品等方面開展業務，爲公司持續、快速、穩定發展提供保障。目前公司在內容營銷上持續發力並且已經取得不錯成效，2018H1與廣告主、影視公司合作推出了濃香型白酒“品花釀”（電視劇《烈火如歌》）、特型黃酒暖心酒“小本”（電視劇《天乩之白蛇傳說》）。其中《烈火如歌》累計播放量高達81.1億，話題討論量達3.2億，《天乩之白蛇傳說》累計播放量高達11.6億，兩部電視劇的高關注度推動了兩款酒產品的銷售。綜藝節目宣發方面，可口可樂
美汁源聯合贊助《極限挑戰》第四季，三九醫藥指定贊助《二十四小時》，均取得了不俗的成績。此外，公司目前在嘗試採用創新模式設立合資公司，深度綁定人才並與優秀第三方構建內容和品牌平臺，10月初公司出資佔比70%的思美創新、思美視動均已取得《營業執照》，未來將爲公司帶來更多看點。
5、盈利預測與估值：
我們預測公司2018/19年歸母淨利潤分別爲2.5/3.0億元，對應PE分別僅16/13倍，給予“強烈推薦-A”評級。
6、風險提示：
收購標的業績實現或不達承諾；併購整合風險；廣告行業景氣度明顯下滑風險
